关于8月27日资本市场政策组合的点评：活跃市场重拳出击

活 郁泓佳 期货投资咨询号Z0017641 从业资格号F03098473 2023年8月28日 跃市场重拳出击——关于8月27日资本市场政策组合的点评 点石成金 【事件】2023年8月27日下午公布了一系列重磅政策组合拳如下： 财政部:为活跃资本市场、提振投资者信心自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。 经中国证监会批准上交所、深交所、北交所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。此调整将自2023年9月8日收市后实施。 证监会充分考虑市场形势，完善一二级市场逆周期调节机制，围绕合理把握IPO、再融资节奏，作出系列安排；同时认真研究评估股份减持制度，进一步规范相关方减持行为。 一、财政部与证监会携手合作政策组合重拳出击 在市场的殷切期待下，财政部宣布于2023年8月28日起，减半征收证券交易印花税。 我们回顾了有较完整数据的2002以来年度证券交易印花税如下图，并标注了2005年以来印花税调整的时间节点。上次调整印花税，还是在2008年，当年4月印花税税率从3‰下调到1‰，同年9月印花税由双边征收改为单边征收。按截止8月27日最新的印花税税率来计算，今年8月28日起，证券交易印花税将降至0.5‰。使用过去四年（2019-2022）9月至12月的合计印花税收入平均值（约450亿元）来预估本次印花税减半征收可能带来的年度 向投资者“让利”的体量规模，大约为近700亿元。这样的“让利”或可以从证券需求端活跃资本市场，当然若能吸引更多的投资者参与A股市场交易的话，随着市场成交总额的提升上述“让利”规模有望更加可观。 图：2005年来印花税调节时间点与年度证券交易印花税收入额（亿元） 资料来源：wind，国投安信期货 与此同时证监会三箭齐发，分别针对证券市场的供需两端进行调节。供应端通过调节IPO、再融资、减持节奏来调控供给端压力；需求端调降融资保证金比例，适度支持融资需求，提升市场活跃度。 其中尤其值得我们关注的是对减持的最新要求：上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求执行；上市公司披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行。 通过分析上市公司财务数据，我们对可能受到减持新规影响而不能被减持的上市公司进行了筛选，预计受此影响的上市公司市值占全市场总市值近40%。按行业划分，受减持新要求影响而不能被减持的上市公司市值合计占全行业总市值比排名居前的有：银行、房地产、建筑工程等。相反，受减持新要求影响市值占比较小的行业有：食品饮料、家电制造、电信业务等。 二、此次政策“组合拳”对股指以及股指期货影响——支持我们中期看好A股市场观点，期指基差中枢或延续走强 本次政策“组合拳”由财政部和证监会合作发力，期望整体上从供需两端进行调节，供应端通过调节IPO、再融资、减持节奏，来调控供给端压力；需求端通过降低印花税、调降 融资保证金比例适度支持融资需求，来提升市场活跃度。 回顾历次调整印花税后A股市场的走势，以及公布重要政策节点后市场的中期走势如下两图。我们认为本次政策“组合拳”给出的政策端信号积极，7月政治局会议确认的“政策底”逐步夯实。在基本面和政策面的共振利好下，既政策预期的逐步落地叠加企业将迎来利润修复窗口，我们维持中期对A股市场的积极看法。 对于股指期货基差走势来看，今年以来各品种的基差中枢有较明显的上移，尤其IC和 IM品种更加明显，后续随着市场情绪的好转基差中枢或有望延续走强趋势。 图：沪深300收盘价与历史上2005年后调节印花税节点 资料来源：wind，国投安信期货 图：沪深300指数走势与近年来重要政策节点 资料来源：wind，国投安信期货 三、静候政策组合拳的破局——宏观大类资产的后续展望 进入到8月份之后，国内市场仍然面临着外部宏观流动性的约束，美债收益率继续维持震荡上移的格局，美元震荡偏强延续。美债发行带来的对于全球美元流动性的“虹吸”效应较为显著，北上资金流出显著，人民币汇率的波动率再度抬升。 这种宏观流动性的约束，给国内政策目前稳经济增长、化债以及稳定资产价格三重目标带来了显著的约束。在这个阶段，化解存量债务的工作更为重要，因各个经济主体资产负债表的修复对于后续的支出增加和投资者信心的修复有着重要传导意义。在总量流动性有约束的背景下，此前城投债和地产债有一定的分化，地产信用风险担忧并未得到有效缓解，从而压制了国内的风险偏好，而全面的打开政府债务融资上限，又不利于短期稳增长和长期调结构目标的平衡。 而当前的经济政策正在有针对性地推动国内政策目标继续向前推进，首先在稳定股票市场方面，面临着资金外流的压力，证监会的政策组合拳一方面限制了当期股票的“供给”（控制IPO和再融资、约束减持），同时另一方面提升国内资金加杠杆的能力（调降融资保证金比例），与此同时配合着证券印花税50%的调降提振投资者信心，能够缓解外资流出带来国内资本市场的资金流出压力，有利于市场由探底向筑底的转变。另外，面对房地产基本面的弱势，落实购买首套房贷款“认房不用认贷”的政策，也有助于提 振房地产市场的景气度，有助于缓解房地产金融的压力。 需要看到的是，从鲍威尔在Jacksonhole年会上的讲话来看，仍然基本维持了7月份下旬议息会议的基调：坚守2%的通胀目标，核心通胀仍然存在韧性，经济和就业市场的降温不及预期，年内的利率政策选择数据导向，但不排除年内再度加息。市场仍然做略偏鹰派的解读，美元维持了震荡向上的格局。后续来看，在美债收益率扔在测试高点的背景下，国内稳汇率、稳定股票市场、松绑房地产市场的组合拳会短期带来中国资产的一定提振，中期继续关注国内地方政府债务化债方案的推进，同时跟踪地产债务风险的变化，在中期乐观的背景下短期保持战术上的耐心。 图：8月份之后，北上资金转为持续流出，流出的力度是强于5-6 50 上证50 VIX 新兴市场 恒生 40 30 20 10 数据来源：wind，国投安信期货 月份人民币贬值时的力度，施压国内市场的资金面 图：和今年3月份硅谷银行冲击时期相比，当前阶段A股面临的相对压力更大，上证50隐波上行幅度较大 当日成交净买入 10日平均美元兑人民币 250 7.4000 200 7.2000 150 7.0000 100 50 6.8000 0 6.6000 -50 6.4000 -100 -150 6.2000 数据来源：wind，国投安信期货 图：美联储维持7月份议息会议基调，美债的发行带来了美元流动性的虹吸效应，整个EM股指在8月份重新回归弱势 图：8月份人民币汇率隐含波动率有明显的抬升，国内的金融条件相对于发达市场而言出现了明显的走弱 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 2019/1/1 2019/4/1 2019/7/1 2019/10/1 2020/1/1 2020/4/1 2020/7/1 2020/10/1 2021/1/1 2021/4/1 2021/7/1 2021/10/1 2022/1/1 2022/4/1 2022/7/1 2022/10/1 2023/1/1 2023/4/1 2023/7/1 700 MSCI新兴市场股票指数美元指数(右轴) 125.000 120.000 115.000 110.000 105.000 100.000 95.000 90.000 85.000 80.000 离岸人民币波动率 日元波动率 12.0018 11.0016 10.00 14 9.00 8.0012 7.0010 6.008 5.00 6 4.00 3.004 2.002 数据来源：wind，国投安信期货 2017/7/192019/7/192021/7/192023/7/19 数据来源：wind，国投安信期货 免责声明 本研究报告由国投安信期货有限公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。国投安信期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本报告版权仅为国投安信期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为国投安信期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国投安信期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。