血制品稳健增长，新品快速放量

公司发布2023年半年报，实现营业收入15.41亿元，同比+10.16%；归母净利润3.26亿元，同比+16.88%；扣非归母净利润2.57亿元，同比+3.97%；经营性净现金流3.93亿元，同比+71.88%；EPS（基本）0.65元。业绩符合市场预期。 血制品维持稳健增长，新品批签发快速放量：2023Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为8.06/7.35亿元，同比+23.11%/-1.23%；归母净利润1.70/1.56亿元，同比+64.47%/-11.23%；扣非归母净利润1.38/1.20亿元，同比+27.20%/-14.10%。 2023H1经营性净现金流大幅改善主要系销售回款增加所致，销售商品、提供劳务收到的现金15.66亿元，同比+16.42%。上半年的业绩分板块来看： 血液制品（母公司华润博雅生物）：营业收入7.62亿元，同比+10.03%；净利润5.52亿元，同比+124.50%。收入增长的驱动因素是主要产品销量增长，PCC销售上量；净利润增幅较大主要是理财收益增加以及母公司收到控股子公司分红2.52亿元。2023H1在采的13个单采血浆站共计采集原料血浆215吨，与去年同期基本持平。分产品来看： 人血白蛋白（折合10g/瓶）：批签发618,123瓶，同比-9.10%；营业收入2.25亿元，同比+7.83%；毛利率64.75%，同比上升1.81pp； 静丙（折合2.5g/瓶）：批签发452,872瓶，同比-1.06%；营业收入2.57亿元，同比+20.36%；毛利率66.83%，同比上升2.40pp； 人纤维蛋白原：批签发312,348瓶，同比-10.76%；营业收入2.11亿元，同比-6.08%；毛利率76.06%，同比下降1.50pp； 人凝血酶原复合物：批签发86,677瓶，同比+61.43%；销售收入2,257.89万元，同比增长106.89%； 狂犬病人免疫球蛋白：批签发331,923瓶，同比-29.50%； 人凝血因子VIII：批签发44,806瓶，上年同期无批签发。 糖尿病业务（天安药业）：营业收入0.60亿元，同比-40.81%；净利润0.07亿元，同比-60.11%。收入下滑主要是产品受“集采”政策等影响销量下降，毛利率下降导致净利润下滑； 生化药业务（新百药业）：营业收入1.85亿元，同比-11.43%；净利润0.15亿元，同比-23.25%。受部分产品退出医保及地区“集采”政策等的影响，营业收入、净利润均出现一定幅度的下滑； 药品经销业务（复大医药）：营业收入5.36亿元，同比+33.98%；净利润0.25亿元，同比+7.40%。白蛋白、静丙、重组人凝血因子VIII等产品市场需求旺盛带来销量增长，但受集采等因素影响，部分产品销售价格下降，导致利润率有所下滑。 化学药业务（欣和药业）：营业收入0.05亿元，同比-48.47%；净利润-0.15亿元，亏损收窄。原料药品种生产尚未实现规模化，销售毛利不能完全消化固定资产折旧，目前仍处于亏损状态，但经营层通过采取降本增效等措施实现了部分减亏。 持续推进血制品业务研发，提升血浆综合利用率。公司血制品研发工作持续推进，静丙（10%）目前处于临床试验阶段，开展临床病例受试者入组；血管性血友病因子（vWF)目前处于临床试验阶段，开展临床病例受试者入组； C1 酯酶抑制剂于2023年6月获得《药物临床试验批准通知书》；BYSW006项目完成中试研究和3批工艺验证批生产。随着公司血制品产品梯队持续丰富，未来综合血浆利用率将得到进一步提升。 盈利预测、估值与评级：维持预测公司2023~2025年归母净利润为 5.71/6.86/8.12亿元，同比+32.13%/20.07%/18.46%，现价对应PE分别为27/23/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：采浆量低于预期的风险；部分品种竞争格局恶化的风险；新浆站获批低于预期的风险。 表1：公司盈利预测与估值简表