财报点评：合同负债彰显增长潜力，OMO平台提供成长新动能

2021 年归母净利润同增逾 6 成，在手订单充足。2021 年，公司实现营业收入 5.6 亿元，同增 46.6%；归母净利润 1.7 亿元，同比增长 60.1%，与前期业绩快报一致，符合预期。疫情影响减弱线下培训业务得以开展，公司收入与业绩实现稳健增速。2021Q4，公司实现营收 2.0 亿元，同比增长 30.4%； 归母净利润达 6169 万元，同比增长 26.2%。合同负债方面，公司 2021 年底合同负债为 7.8 亿元（2021 年 9 月底为 7.1 亿），同比增长 21%，表明管理培训与咨询在手订单充足。 管理培训业务增速靓丽，带动整体毛利率上行。2021 年，核心业务管理培训业务营收 4.9 亿元，同比增长 48.9%，收入占比 88.6%，系公司主要收入业绩来源。业务毛利率为 83.6%，同比+0.6pct；管理咨询业务实现收入 5883万元，同比增 35.0%，毛利率为 44.3%，同比-6.6pct；图书销售收入 379 万元，毛利率为 30.1%，同比-0.2pct。公司整体毛利率为 79.1%，同比+0.3pct，依靠高毛利率管理培训业务占比的提升，公司业务毛利率稳步上行。 费用控制相对良好，净利润率稳步提升。2021 年，公司期间费用率 47.6%，同比 +1.7pct ； 其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费率分别为29.0%/15.9%/5.9%/-3.2%，分别同比-1.4/1.2/1.2/0.7pct，整体而言控制良好。公司 2021 年净利率为 31.2%，同比+2.5pct，净利润率稳步提升。 OMO 数字化商学院模式积极创新，探寻新成长。公司公告数据显示，管理培训业务未来 5 年市场规模 CAGR 达到 17%，其中占中国企业数量 99.8%的中小企业的需求占整个企业管理培训市场总量的 95%以上，中小企业需求仍然占据市场的绝对主体。2021 年 10 月，公司推出 OMO 数字化商学院,帮助专、精、特、新的中小企业建立职业人才培养体系，有望进一步助力管理培训业务成长。 风险提示：疫情扰动线下停课、讲师流失、行业竞争加剧、业务拓展低预期。 投资建议：依托自身的口碑与品牌效应，公司管理培训与咨询业务规模与学员数量稳步提升，增长态势良好。2021 年 10 月推出的 OMO 新平台有望为公司注入成长新动能，我们预计 2022-2024 年收入分别为 7.2/9.4/11.9 亿元，分别同增 30%/30%/28%；归母业绩分别为 2.2/2.9/3.6 亿元，分别同增29%/30%/27%，公司作为实效商业培训引领者，业务基本盘稳固，新产品有望贡献成长新动能，首次覆盖给与“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2021 年归母净利润同增 6 成，符合业绩快报指引。2021 年，公司实现营业收入5.6 亿元，同比增长 46.6%；实现归母净利润 1.7 亿元，同比增长 60.1%，收入、净利润与前期业绩快报一致，符合预期。疫情影响减轻线下培训业务得以开展，且公司上市后品牌影响力提升，公司收入与业绩取得稳健增速。2021Q4，公司实现营收 2.0 亿元，同比增长 30.4%；归母净利润达 6169 万元，同比增长 26.2%。 合同负债方面，2021 年底公司合同负债（客户预付的培训、咨询款项不含税部分）达 7.8 亿元，同比增长 21%，公司商业模式为要求客户全额预付管理培训或管理咨询服务款，并在服务完成后公司确认相关劳务服务收入，表明管理培训与咨询在手订单充足。 图 1：行动教育营业收入、归母净利润及同比增速 图2：行动教育合同负债情况 分业务板块来看，2021 年，管理培训业务实现收入 4.9 亿元，同比增长 48.9%，营业收入占比为 88.6%，系公司最主要收入业绩来源，毛利率为 83.6%，同比增0.6pct；实现管理咨询业务 5883 万元，同比增 35.0%，毛利率为 44.3%，同比下滑 6.6pct；图书销售收入 379 万元，毛利率为 30.1%，同比下滑 0.2pct。公司整体毛利率为 79.1%，同比增 0.3pct，依靠高毛利率管理培训业务占比的提升，公司业务毛利率稳步提升。 图 3：公司主营业务分产品收入情况 图4：公司主营业务分产品毛利率情况 费用控制相对良好，利润率稳步提升。2021 年，公司期间费用率 47.6%，同比增长 1.7pct。具体来看，销售费用率 29.0%，同比-1.4pct，系销售人员人数及工资上涨+政策变动社保费增加+上市宣传力度所致，但业务规模增加带动费率有所摊薄；管理费用率为 15.9%，同比增长+1.2pct，系管理人员职工薪酬增加及 IPO 上市服务费的支付；研发费用率为 5.9%，同比增长+1.2pct，主因研发人员数量及工资提升+课程制作费用随业务规模增加；财务费用率为-3.2%，同比增 0.7pct。 2021 年，公司毛利率为 79.1%，同比增 0.3pct，净利率为 31.2%，同比增 2.5pct。 图 5：行动教育期间费用率 图6：行动教育毛利率与净利率 OMO 数字化商学院寻求新成长，口碑与品牌效应助力业务持续扩张增长。根据公司年报信息统计，管理培训业务未来 5 年市场规模 CAGR 达到 17%，其中占中国企业数量 99.80%的中小企业的需求占整个企业管理培训市场总量的 95%以上。尽管大型企业在企业管理培训方面的投入远高于中小企业，但由于中小企业数量众多，其需求仍然占据市场的绝对主体。2021 年 10 月，公司推出 OMO 数字化商学院,帮助大型企业建立线上线下融合式企业大学,帮助专、精、特、新的中小企业建立职业人才培养体系。同时期内公司与上海添宥成立合资公司海南躬行，其中上市公司出资占比达 99.5%，根据年报显示，海南躬行的主要业务为股权投资，资金规模为 2 亿元，依托自身为中小潜力企业的提供管理咨询的业务基础，公司可能会采用早期投资模式为企业进一步赋能。 图 7：2021-2026 年管理培训市场规模 投资建议：依托自身的口碑与品牌效应，公司管理培训与咨询业务规模与学员数量稳步提升，增长态势良好。2021 年 10 月推出的 OMO 新平台有望为公司注入成长新动能，我们预计 2022-2024 年收入分别为 7.2/9.4/11.9 亿元，分别同增30%/30%/28%；归母业绩分别为 2.2/2.9/3.6 亿元，分别同增 29%/30%/27%，公司作为实效商业培训引领者，业务基本盘稳固，新产品有望贡献成长新动能，首次覆盖给与“增持”评级。 表1：公司未来 3 年收入与业绩预测 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）