交易与趋势周报3.0（第14期）：非银拥挤度逼近历史高位

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2023年08月23日 非银拥挤度逼近历史高位——交易与趋势周报3.0(第14期) 本期核心结论：情绪整体收敛走低，短期注意非银板块拥挤度过热。(1)市场情绪整体回落至39%历史分位数水平，其中，融资、外资等资金面情绪是主要拖累，但另一面，市场交易风险持续收窄，综合判断市场整体向下 空间不大。(2)结构层面，非银板块拥挤度快速拉升至99%历史分位线，短期需注意交易过热；当前“强趋势+低拥挤”优势行业指向纺服、商贸零售、传媒、家电、石油石化。 1、A股市场情绪跟踪 综合市场情绪指数有月度级别的均值回归特征，能较好提示每轮短期行情的方向与拐点（尤其需重视向上/下拐点对未来月度级别行情的意义）。 当前变动：上周（2023-8-11至2023-8-18，下文同），综合市场情绪指数回落至39%历史分位数水平，情绪有所降温，A股整体风险偏低。 1）股民情绪：上周股民情绪（IISI）抬升至历史分位85.60%，股民情绪逼近历史高位。 2）资金情绪：上周全A杠杆资金情绪回落至历史分位54.60%，外资交易盘情绪回落至历史分位40.60%，指示资金面情绪持续走弱。 3）量价动能：上周量价趋势指标上行，环比上行至历史分位56.50%；近 1月创历史新高个股数回落至历史分位4.40%，短期量价动能分歧进一步 加大。 4）交易分歧：上周二八成交分化程度有所回落，环比降至历史分位 51.80%，指示交易风险收窄。 2、趋势强度&交易风险跟踪 1）趋势强度：截至上周末，前🖂“强趋势+低拥挤”行业：纺织服装、商贸零售、传媒、家电、石油石化。 2）交易风险：上周TMT板块、中字头央企、泛新能源、大消费板块拥挤水平为分别84.3%、84.9%、14.0%、37.5%，分别环比变动-0.6%、-2.0%、3.2%、-0.7%，“TMT+中特估”交易结构逐步向好恢复，而非银板块拥 挤度高达99%，短期需注意过热风险。 3、分析师情绪跟踪 1）乐观机构占比：上周乐观机构占比有所回落，环比下跌至40%，从领先性来看，大盘短期仍然存在一定上涨趋势。 2）分析师盈利预测修正MAF：上周分析师盈利预测修正（MAF）指标环比下跌-0.40%，指示市场盈利趋势放缓。 4、宏微观流动性跟踪 1）货币市场：上周票据利率环比变动-0.09%，6个月SHIBOR环比变动- 0.04%。 2）基金发行&ETF申赎：市场增量资金整体回暖。上周偏股基金新发规模合计18.50亿元，上周ETF总份额环比增加267.57亿份。 3）解禁&减持：本周解禁压力抬升，解禁规模合计约1794.66亿元，减持 压力小幅回升，上周累计减持约85.59亿元。 风险提示：1、宏观经济超预期波动；2、统计偏差。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 研究助理宁凯旋 执业证书编号：S0680122070009邮箱：ningkaixuan@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：外资单周流出续创年内新高——外资周报第170期》2023-08-22 2、《投资策略：中观景气透露出哪些细分线索？——景气趋势跟踪（2023.08）》2023-08-21 3、《投资策略：拿好“压仓石”——策略周报 （20230820）》2023-08-20 4、《投资策略：市场回顾（8月3周）——中美利差再新低》2023-08-19 5、《投资策略：顺周期+红利类趋势占优——交易与趋势周报3.0(第13期》2023-08-16 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 交易与趋势周报3.03 一、A股市场情绪指标跟踪3 1.1股民情绪4 1.2资金情绪4 1.3量价动能5 1.4交易分化6 二、趋势强度&交易风险跟踪6 三、分析师情绪指标跟踪7 3.1乐观机构占比7 3.2分析师盈利预测修正（MAF）8 四、宏微观流动性跟踪8 风险提示10 图表目录 图表1：市场综合情绪指数具体分项3 图表2：市场综合情绪指数历史走势图3 图表3：A股股民情绪指标IISI历史分位4 图表4：杠杆资金情绪历史分位4 图表5：外资交易盘情绪历史分位5 图表6：全A量价交易趋势历史分位5 图表7：全A近1月创历史新高数历史分位6 图表8：全A二八成交分化程度历史变动6 图表9：行业量价趋势与拥挤度分布情况7 图表10：TMT、中字头板块拥挤度7 图表11：泛新能源、大消费板块拥挤度7 图表12：乐观机构占比历史走势图8 图表13：分析师盈利预测修正（MAF）走势（单位为1）8 图表14：国股转贴现票据利率走势9 图表15：6个月Shibor利率水平走势9 图表16：偏股型基金新发规模变动及类型分布9 图表17：ETF基金份额历史变动9 图表18：周度解禁规模板块分布9 图表19：周度产业资本增减持板块分布历史变动(亿元)9 交易与趋势周报3.0 交易&趋势周报3.0，是我们对A股微观交易研究的又一个创新性产品。在此前的基础上，我们的周度观察进行了三个维度的升级：1）完全独家的市场情绪指标体系搭建（包括股民情绪、外资情绪、交易分歧等）；2）将趋势跟踪与交易风险纳入周度跟踪范围（基于《趋势投资法则：数学原理与A股市场应用》）；3）主观与客观情绪指标相结合，跟踪体系更加立体、落地。 一、A股市场情绪指标跟踪 我们的市场情绪跟踪体系，完全基于国盛策略独家指标构造，囊括了四大维度，分别为：1）股民情绪（IISI）、2）资金情绪（杠杆资金、外资）、3、量价动能（量价趋势、近一月创历史新高数）、4、交易分歧（二八分化系数）。 这些指标均来自于过去2年国盛策略深度专题研究系列报告，在此基础上我们进一步得到了综合情绪指数，能够对A股市场的中短期交易情绪做到系统性的跟踪。 应用效果来看，该指标具有月度级别的均值回归特征，能较好提示每轮短期行情的方向与拐点（尤其需要重视向上/向下拐点对未来的月度级别行情的提示意义）。 择时观点：上周（2023-8-11至2023-8-18，下文同），综合市场情绪指数回落至39% 历史分位数水平，情绪有所降温，A股整体风险偏低。各分项指标如下表所示： 图表1：市场综合情绪指数具体分项 指标名称 相关系数 (与万得全A) 最新历史 分位 上期历史分位 环比变化 择时信号 投资者情绪 股民情绪IISI 56% 86% 59% 26% 小幅走强 资金情绪 融资情绪 43% 55% 51% 3% 小幅走强 外资情绪 12% 41% 52% -11% 显著回落 量价动能 量价趋势 44% 57% 53% 3% 小幅走强 创历史新高数 56% 4% 9% -5% 回落见底 交易分歧 二八成交分化 53% 52% 80% -28% 显著回落 综合市场情绪指数 39% 52% -13% 显著回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：市场综合情绪指数历史走势图 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 综合情绪指数过热过冷万得全A（右轴） 6300 5800 5300 4800 4300 3800 2019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.1股民情绪 股民情绪：基于机器学习的方式，构造出了反映A股市场个人投资者情绪的股民情绪指数（IISI），该指标与万得全A相关系数高达56%，可较好解释短期市场波动。具体构造详见报告《牛熊转换的秘密：股民情绪周期研究》。 当前水平：上周股民情绪（IISI）抬升至历史分位85.60%，股民情绪逼近历史高位。 图表3：A股股民情绪指标IISI历史分位 股民情绪历史分位万得全A（右轴） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-02 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.2资金情绪 融资情绪：反映融资成交额环比抬升的股票数量占比，值越大，代表杠杆资金越多，市场上涨概率越高。 外资情绪：外资交易盘进出频率较高，对短期市场情绪也形成一定扰动，外资流入越多，市场做多情绪越高。 当前水平：上周全A杠杆资金情绪回落至历史分位54.60%，外资交易盘情绪回落至历史分位40.60%，指示资金面情绪持续走弱。 图表4：杠杆资金情绪历史分位 融资情绪历史分位（左轴）万得全A 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2020-11-092021-05-092021-11-092022-05-092022-11-092023-05-09 6100 5900 5700 5500 5300 5100 4900 4700 4500 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：外资交易盘情绪历史分位 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 外资情绪历史分位（左轴）万得全A 6100 5900 5700 5500 5300 5100 4900 4700 4500 2020-11-092021-05-092021-11-092022-05-092022-11-092023-05-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.3量价动能 量价趋势：量与价的互动贯穿了一轮趋势行情的始终，股价的未来收益与历史收益正相关，而与成交量负相关。因此，可用量价互动关系来刻画趋势强度，该指标对市场高低点指示意义较显著。 近一月创历史新高数：反映市场上行动能，该指标存在月度级别均值回复特征，指标走高，代表市场上行动能越大。 当前水平：上周量价趋势指标上行，环比上行至历史分位56.50%；近1月创历史新高个股数回落至历史分位4.40%，短期量价动能分歧进一步加大。 图表6：全A量价交易趋势历史分位 量价趋势历史分位万得全A（右轴） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-02 资料来源：Wind，国盛证券研究所 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 图表7：全A近1月创历史新高数历史分位 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 创新高数历史分位（左轴）万得全A 6100 5900 5700 5500 5300 5100 4900 4700 4500 2020-11-092021-05-092021-11-092022-05-092022-11-092023-05-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.4交易分化 二八成交分化：反映市场头部收益个股与非头部收益个股的成交额差异度，值越大，代表头部收益个股的成交额越大，投资者分歧越大，市场风险越高。 当前水平：上周二八成交分化程度有所回落，环比降至历史分位51.80%，指示交易风险收窄。 图表8：全A二八成交分化程度历史变动 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 交易分化历史分位(左轴)万得全A 6100 5900 5700 5500 5300 5100 4900 4700 4500 2020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-07 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、趋势强度&交易风险跟踪