业绩超预期，视频号带来新增量

公司研究 微盟集团（2013.HK） 微盟集团（2013.HK） 业绩超预期，视频号带来新增量 公司发布2023年H1业绩。录得收入￥12.1亿，YoY+34.5%；毛利￥8.16亿，YoY+36.6%；毛利率67.5%，同比上升1pct。Non- GAAP净亏损￥2.54亿，同比收窄55.2%。 收入复苏强进，盈利能力提升超预期。 上半年公司收入端同比增长34.5%录得强劲复苏，主要得益于：1）大客化战略带来的SaaS业务稳健增长，同比增长21%；2）微信视频号货币化，广告收入快速提升带来的商家解决方案收入同比大增58%。利润端亏损收窄超预期主要得益于：1）研发摊销峰值已过，2023H1SaaS业务毛利率回升至66.1%；2）广告返点率底部回升，带动商家解决方案毛利率提升至69.8%；3）销售/管理费用率为69%/31%，分别降低17/29pct；研发费用同比下降32%，主要来自研发人员人数从2022年的2110人将至23H1的1571人。管理层表示，预计2023H2将盈亏平衡，2024年预计实现盈利，2025年SaaS业务实现盈亏平衡。 订阅解决方案：大客化稳住基本盘，生态化提升ARPU。 2023H1公司实现订阅方案收入￥7.1亿，YoY+21%。大客化战略稳住基本盘，付费用户数100092名，YoY-3.4%，环比+0.5%。23H1的流失率为12.9%，因中小商户因疫情关店存在递延效应，相信H2会有好转。ARPU提升依赖生态化，23H1ARPU为￥7047元，YoY+25.7%，是订阅解决方案业务增长的主要动力。公司在大客化战略之上提出了生态化战略，做好行业垂直解决方案，希望通过丰富产品线以及交叉销售的方式带动ARPU提升。23H1购买2个及以上产品的客 2023年8月21日公司研究·点评报告 基础数据 所属行业软件与服务 应用软件 评级买入 目标价(HKD)5.88 收盘价4.09 上行/下行空间44% 恒生指数17,950.9 52周最高7.65 52周最低2.21 近3个月日均成交量（千股）25,247 数据来源：Wind；数据日期：2023年8月21日收盘国信证券（香港）研究部整理 股价表现 户占比达58%，购买3个产品以上占比达26%。管理层预计智慧零售将成为未来 SaaS收入增长的核心动力，收入占比由2022H1的41%提升至23H1的44%，2023全年预计提升至50%，2025年有望达到70%。 视频号商业化进程加速，广告收入增长超预期。 2023H1，商家解决方案收入5.04亿，YoY+58%；精准投放毛收入70亿，YoY+66.1%。广告收入的快速复苏主要得益于微信视频号商业化提速，公司在视频号广告消耗为10.3亿环比增长271%，市占率超过20%。此外，公司还积极拓展小红书、快手等流量平台带来新的增长动能。 看好公司未来业绩增长，推荐买入。 展望全年，我们预计公司SaaS业务有望保持20%增长；广告收入将随视频号商业化进程快速提升，全年广告毛收入有望冲击￥150亿，且利润率有进一步改善空间。我们预计，2023/24年微盟集团收入￥25.5/30.4亿，2023/24年净利润至￥-4.6/0.46亿。我们给予公司24年5倍PS，对应股价5.88HKD。给与买入评级。 风险提示：宏观经济影响导致商家支出费用下滑，广告主预算下降；智慧零售发展不及预期；广告返点率下降。 数据来源：Wind；数据日期：2023年8月21日收盘 国信证券（香港）研究部整理 ZHENGYufei SFCCENo.:BJV215 +85228996772 zhengyf@guosen.com.hk 表1：盈利预测 （百万￥） FY2021A FY2022A FY2023F FY2024F FY2025F 营业额 2,686 1,839 2,556 3,044 3,661 YoY 36% -32% 39% 19% 20% 净利润 -783 -1,829 -457 46 237 YoY 32% 134% -75% -110% 418% 毛利率 56.47% 59.31% 69.16% 71.90% 72.12% 每股营收 1.04 0.71 0.99 1.18 1.41 PS 3.94 5.76 4.14 3.48 2.89 资料来源：Wind，上市公司公告，国信证券（香港）研究部 InformationDisclosures Stockratings,sectorratingsandrelateddefinitions StockRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months BuyRelativePerformance>20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.AccumulateRelativePerformanceis5%to20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutral.ReduceRelativePerformanceis-5%to-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable.SellRelativePerformance<-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable. SectorRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months OutperformRelativePerformance>5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisneutral.UnderperformRelativePerformance<-5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisunfavorable. Interestdisclosurestatement TheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommission.Neithertheanalystnorhis/herassociatesservesasanofficerofthelistedcompaniescoveredinthisreportandhasnofinancialinterestsinthecompanies. GuosenSecurities(HK)BrokerageCo.,Ltd.anditsassociatedcompanies(collectively“GuosenSecurities(HK)”)hasnodisclosablefinancialinterests(includingsecuritiesholding)ormakeamarketinthesecuritiesinrespectofthelistedcompanies.GuosenSecurities(HK)hasnoinvestmentbankingrelationshipwithinthepast12months,tothelistedcompanies.GuosenSecurities(HK)hasnoindividualemployedbythelistedcompanies. Disclaimers Thepricesoffuturesandoptionsmaymoveupordown,fluctuatefromtimetotime,andevenbecomevalueless.Lossesmaybeincurredaswellasprofitsmadeasaresultofbuyingandsellingfuturesandoptions. Thepricesofsecuritiesmayfluctuateupordown.Itmaybecomevalueless.Itisaslikelythatlosseswillbeincurredratherthanprofitmadeasaresultofbuyingandsellingsecurities. ThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecurities(HK)anddoesnotconstitutetheforecastonanyfuturesand/oroptions.GuosenSecurities(HK)maybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusiness(suchasplacingagent,leadmanager,sponsor,underwriterorproprietarytradinginsuchsecurities)withthelistedcompanies.IndividualsofGuosenSecurities(HK)mayhavepersonalinvestmentinterestsinthefuturesand/oroptionsmentionedinthisreport. ThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecurities(HK)anddoesnotconstituteanybuying/sellingordealingagreementinrelationtothesecuritiesmentioned.GuosenSecurities(HK)maybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusiness(suchasplacingagent,leadmanager,sponsor,underwriterorproprietarytradinginsuchsecurities)withthelistedcompanies.IndividualsofGuosenSecurities(HK)mayhavepersonalinvestmentinterestsinthelistedcompanies. Thisreportisbasedoninformationavailabletothepublicthatweconsiderreliable,however,theauthenticity,accuracyorcompletenessofsuchinformationisnotguaranteedbyGuosenSecurities(HK).Thisreportdoesnottakeintoaccounttheparticularinvestmentobjectives,financialsituationorneedsofindividualclientsanddoesnotconstituteapersonalinvestmentrecommendationtoanyone.Clientsarewhollyresponsibleforanyinvestmentdecisionbasedonthisrepor