新品牌数据亮眼，底层能力不断夯实

事件 2023年8月22日，公司公告1H23业绩，实现收入28.8亿元 /+51.6%，归母净利润2.2亿元/+285.1%。 点评 太二同店仍有修复空间，新品牌数据亮眼。上半年分品牌看，经 营数据方面，太二/九毛九/怂火锅/赖美丽同店销售额 +16.1%/7.8%/25.4%/53.9%，翻座率3.1/1.7/2.8/3.6次（对应翻台率为4.3/2.8/3.9/4.7次）、同比分别+0.2/-0.1/+0.4/+1.4次，其中太二/九毛九翻座率回升至19年同期63.3%/73.9%，客单价分别同比-3/+1/-9/-16元（预计客单下降与公司主动调整高性价比套餐及新品牌产品打磨等相关）；盈利能力方面，太二/九毛九/怂火锅餐厅层面经营利润率21.3%/19.2%/13.7%、同比 +4.8/+7.5/+15.1pct,其中九毛九品牌达18年以来新高、UE调整成效显著，怂火锅未来重点为运营效率提升。集团整体看，原材 港币(元)成交金额(百万元) 料/员工/租金相关开支占收入比分别为36.2%/24.9%/10.2%、同比 +1.2/-3.7/-2.2pct，其中原材料成本占比有所上升主因上半年扩张加快的新品牌怂火锅、赖美丽目前原材料成本高于其他品牌；归母净利率7.7%/+4.7pct，剔除外汇相关未变现亏损4580万元，调整后归母净利约2.66亿元、对应调整后归母净利率约9.2%。 太二开店步伐稳健，怂火锅、赖美丽拓展超预期。截至1H23末， 公司门店共621家、较年初净增67家，太二/九毛九/怂火锅/赖美丽烤鱼/那未大叔分别496/75/43/6/1家，新开46/1/16/4家，闭店仅九毛九2家。对比年初太二新开120家、怂火锅新开25家目标，太二节奏稳定，怂火锅已完成一半以上，赖美丽新开数量 （含马来西亚1家）超预期。公司上半年已覆盖国内城市总数123 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 220822 成交金额九毛九恒生指数 1,200 1,000 800 600 400 200 0 主要财务指标 个，新拓国内14城，预计下半年还将新拓11城。 供应链持续投入、组织年轻力量培养，底层能力不断夯实，持续看好公司平台能力。供应链方面，怂火锅全面实现肉类海外直采， 产能不断扩充(在建广州、北京工厂预计24年投产，计划建设的 上海、重庆工厂预计26年投产)。团队建设方面，上半年公司统 招并留存人才近500人，补充年轻人才符合公司年轻品牌定位。 盈利预测、估值与评级 短期受行业β影响，近三年新品牌、新店看点足，预计23E~25E 归母净利5.5/9.3/13.3亿元，PE32.5/19.1/13.4X，维持“增持”评级。 风险提示 同店销售恢复不及预期，太二开店速度不及预期等。 项目2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)4,1804,0066,6869,56012,352营业收入增长率53.96%-4.16%66.92%42.97%29.21%归母净利润(百万元)340495459281,327归母净利润增长率107%-86%1006.76%70.20%42.92%摊薄每股收益(元)0.230.030.370.640.91每股经营性现金流净额0.590.471.001.321.81ROE(归属母公司)(摊11.03%1.55%14.66%19.97%22.21% 薄) P/E47.89549.4732.5119.1013.36 P/B6.018.894.773.812.97 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万) 资产负债表(人民币百万) 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,715 4,180 4,006 6,686 9,560 12,352 货币资金 1,844 1,342 1,099 1,122 1,780 2,532 增长率 1.0% 54.0% -4.2% 66.9% 43.0% 29.2% 应收款项 293 409 505 863 1,234 1,595 主营业务成本 985 1,046 1,537 2,394 3,394 4,385 存货 51 71 118 141 200 258 %销售收入 36.3% 25.0% 38.4% 35.8% 35.5% 35.5% 其他流动资产 673 738 863 886 900 914 毛利 1,730 3,134 2,468 4,293 6,166 7,967 流动资产 2,862 2,559 2,585 3,012 4,114 5,298 %销售收入 63.7% 75.0% 61.6% 64.2% 64.5% 64.5% %总资产 59.5% 49.8% 47.8% 46.4% 49.3% 50.0% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 3 13 10 8 10 11 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 445 572 737 958 1,124 1,364 员工成本 748 1,057 1,134 1,790 2,451 3,108 %总资产 9.3% 11.1% 13.6% 14.8% 13.5% 12.9% %销售收入 27.5% 25.3% 28.3% 26.8% 25.6% 25.2% 无形资产 1,228 1,439 1,563 1,732 2,105 2,791 租金及折摊 403 599 677 885 1,173 1,376 非流动资产 1,945 2,576 2,822 3,484 4,224 5,302 %销售收入 14.9% 14.3% 16.9% 13.2% 12.3% 11.1% %总资产 40.5% 50.2% 52.2% 53.6% 50.7% 50.0% 其他费用 358 482 553 816 1,147 1,458 资产总计 4,806 5,135 5,407 6,496 8,338 10,601 %销售收入 13.2% 11.5% 13.8% 12.2% 12.0% 11.8% 短期借款 43 0 30 30 30 30 息税前利润（EBIT） 304 1,060 176 855 1,453 2,090 应付款项 138 141 188 299 424 548 %销售收入 11.2% 25.4% 4.4% 12.8% 15.2% 16.9% 其他流动负债 568 663 737 1,170 1,673 2,162 财务费用 -2 61 53 59 101 157 流动负债 749 805 955 1,499 2,127 2,740 %销售收入 -0.1% 1.5% 1.3% 0.9% 1.1% 1.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 997 1,193 1,253 1,200 1,400 1,600 负债 1,746 1,998 2,208 2,699 3,527 4,340 投资收益 -8 1 -3 0 0 1 普通股股东权益 3,017 3,083 3,174 3,720 4,648 5,975 %税前利润 n.a 0.2% n.a 0.1% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 306 999 123 796 1,352 1,933 未分配利润 3,153 3,299 3,177 3,723 4,651 5,978 营业利润率 11.3% 23.9% 3.1% 11.9% 14.1% 15.6% 少数股东权益 44 55 25 77 163 286 营业外收支 负债股东权益合计 4,806 5,135 5,407 6,496 8,338 10,601 税前利润 177 506 94 797 1,353 1,934 利润率 6.5% 12.1% 2.4% 11.9% 14.2% 15.7% 比率分析 所得税 39 134 39 199 338 483 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税率 21.9% 26.4% 41.0% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 138 372 56 597 1,015 1,450 每股收益 0.09 0.23 0.03 0.37 0.64 0.91 少数股东损益 14 32 6 52 86 123 每股净资产 2.08 2.12 2.18 2.56 3.20 4.11 归属于母公司的净利润 124 340 49 545 928 1,327 每股经营现金净流 0.38 0.59 0.47 1.00 1.32 1.81 净利率 4.6% 8.1% 1.2% 8.2% 9.7% 10.7% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表(人民币百万) 净资产收益率 4.11% 11.03% 1.55% 14.66% 19.97% 22.21% 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.58% 6.62% 0.91% 8.40% 11.13% 12.52% 净利润 138 372 56 597 1,015 1,450 投入资本收益率 16.57% 36.62% 14.05% 29.11% 31.63% 34.66% 少数股东损益 14 32 6 52 86 123 增长率 非现金支出 65 120 41 136 213 313 主营业务收入增长率 1.02% 53.96% -4.16% 66.92% 42.97% 29.21% 非经营收益 EBIT增长率 -52.62% 248.29% -83.38% 385.00% 69.98% 43.83% 营运资金变动 3 -105 1 141 184 180 净利润增长率 -24.54% 106.76% -85.50% 1006.76% 70.20% 42.92% 经营活动现金净流 546 856 684 1,453 1,913 2,636 总资产增长率 190.53% 6.84% 5.30% 20.14% 28.36% 27.14% 资本开支 -281 -343 -381 -1,021 -1,127 -1,744 资产管理能力 投资 -770 -140 -166 -348 -152 -102 应收账款周转天数 1.8 1.2 1.5 3.3 3.3 3.3 其他 -33 -8 -41 23 150 151 存货周转天数 23.0 21.0 22.1 21.2 21.2 21.2 投资活动现金净流 -1,084 -490 -588 -1,345 -1,128 -1,694 应付账款周转天数 46.2 48.0 38.6 45.0 45.0 45.0 股权募资 2,885 0 13 0 0 0 固定资产周转天数 50.9 43.8 58.8 45.6 39.2 36.3 债权募资 -456 -430 -411 0 0 0 偿债能力 其他 -38 -358 -82 -85 -127 -190 净负债/股东权益 -26.27% -4.75% 5.75% 2.84% -7.28% -14.40% 筹资活动现金净流 2,390 -789 -481 -85 -127 -190 EBIT利息保障倍数 -176.8 17.3 3.3 14.5 14.4 13.3 现金净流量 1,717 -502 -243 23 658 752 资产负债率 36.33% 38.90% 40.83% 41.55% 42.30% 40.94% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以