九毛九1H23点评：新品牌数据亮眼，底层能力不断夯实【国金社服】

九毛九1H23点评：新品牌数据亮眼，底层能力不断夯实【国金社服】 □1H23实现收入28.8亿元/+51.6%，归母净利润2.2亿元/+285.1%。 □太二同店仍有修复空间，新品牌数据亮眼。 上半年分品牌看，经营数据，太二/九毛九/怂火锅/赖美丽SSSG+16.1%/7.8%/25.4%/53.9%，翻座率3.1/1.7/2.8/3.6次（对应九毛九1H23点评：新品牌数据亮眼，底层能力不断夯实【国金社服】 □1H23实现收入28.8亿元/+51.6%，归母净利润2.2亿元/+285.1%。 □太二同店仍有修复空间，新品牌数据亮眼。 上半年分品牌看，经营数据，太二/九毛九/怂火锅/赖美丽SSSG+16.1%/7.8%/25.4%/53.9%，翻座率3.1/1.7/2.8/3.6次（对应翻台率4.3/2.8/3.9/4.7次）、同比+0.2/-0.1/+0.4/+1.4次，太二/九毛九翻座率回升至19年同期63%/74%，客单价同比-3/+1/-9/-16元（预计下降与公司主动调整高性价比套餐及新品牌产品打磨等相关）；盈利能力，太二/九毛九/怂火锅餐厅层面OPM21.3%/19.2%/13.7%、同比 +4.8/+7.5/+15.1pct，其中九毛九品牌达18年以来新高，怂火锅未来重点为运营效率提升。 集团整体原材料/员工/租金相关开支占收入比分别为36.2%/24.9%/10.2%、同比+1.2/-3.7/-2.2pct，其中原材料占比上升主因扩张加快的新品牌成本高于其他品牌；归母净利率7.7%/+4.7pct，剔除外汇相关未变现亏损4580万元，调整后归母净利约2.66亿元、对应调整后归母净利率约9.2%。 □太二开店步伐稳健，怂火锅、赖美丽拓展超预期。 截至1H23末门店共621家、较年初净增67家，太二/九毛九/怂火锅/赖美丽/那未大叔分别496/75/43/6/1家，新开46/1/16/4家，闭店仅九毛九 2家。 对比年初太二新开120家、怂火锅新开25家目标，太二节奏稳定，怂火锅已完成一半以上，赖美丽新开数量（含马来西亚1家）超预期。 □供应链持续投入、组织年轻力量培养，底层能力不断夯实，持续看好公司平台能力。 供应链，怂火锅全面实现肉类海外直采，产能不断扩充(在建广州、北京工厂预计24年投产，计划建设的上海、重庆工厂预计26年投产)。团队建设，上半年统招并留存人才近500人，补充年轻人才。 □投资建议： 上半年短期受行业β影响，7月数据明显回暖（太二同店为19年的90%），近三年新品牌、新店看点足，预计23E~25E归母净利5.5/9.3/13.3亿元，PE32.5/19.1/13.4X，维持“增持”评级。 □风险提示 ：同店销售恢复不及预期，太二开店速度不及预期等。