信邦制药深度报告：享誉西南的医疗服务集团，多板块协同未来可期

证券研究报告 信邦制药（002390） 享誉西南的医疗服务集团，多板块协同未来可期 ——信邦制药深度报告 买入（首次）投资摘要 行业: 医药生物 日期: 2023年08月22日 分析师:Tel: 邓周宇0755-23603292 医疗服务，拥有核心资产 截至2023年7月4日，公司拥有贵医肿瘤医院、白云医院、乌当医院等6家医疗机构。其中，贵医肿瘤医院是贵州省唯一的三甲肿瘤专科医院，拥有先进的技术设备和优秀的专家团队；白云医院、乌当医院是拥有较高知名度的三级综合医院，拥有各自的特色学科。经过多年发展，公司已形成了以医疗服务为核心、辅以医药流通及特色中医药制 E-mail:dengzhouyu@shzq.comSAC编号:S0870523040002 联系人:邓振 Tel:0755-82959719 E-mail:dengzhen@shzq.comSAC编号:S0870123040026 造的业务架构，已在贵州省建立起具有明显竞争优势的优质医院网络，在贵州省形成了品牌优势。 中药制造，全产业链布局 基本数据最新收盘价（元） 4.44 公 12mthA股价格区间（元） 4.23-5.90 司 总股本（百万股） 1,943.85 深 无限售A股/总股本 94.16% 度 流通市值（亿元） 81.26 在中成药业务板块，截至2023年7月4日，公司拥有11个国家基药目录品种，24个国家医保目录品种。在中药饮片业务板块，公司拥有品种138个、品规207个，加工产能达6000吨/年；公司实现了从种植基地建设、中药饮片生产到医疗机构使用的无缝链接，截至2023年7月4日，公司自建及共建道地药材基地面积合计超过22万亩，在全国 拥有122个种植基地。 医药流通，贵州区域龙头 最近一年股票与沪深300比较 信邦制药 沪深300 12% 8% 4% 0% 08/22 -4% 11/22 01/2303/2306/2308/23 -7% -11% -15% -19% 公司为贵州省医药流通龙头企业，拥有众多国内外知名上游供应商的省级独家代理权，建立了覆盖省内主要等级医院的销售网络。依托公司医疗服务终端，为上游供应商提供全渠道销售服务和多维度增值服务，为下游医疗机构提供一站式的供应链服务解决方案，凸显自身供应链价值。 投资建议 我们预计2023—2025年公司营业收入为71.62/78.49/86.81亿元，增速分别为12.8%、9.6%、10.6%，归母净利润分别为3.02/3.97/4.64亿元，增速分别34.7%/31.3%/16.9%，当前股价对应2023-2025年PE分别为29x/22x/19x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 医疗事故风险，医疗服务恢复不及预期，行业政策变化等。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6350 7162 7849 8681 年增长率 -1.9% 12.8% 9.6% 10.6% 归母净利润 224 302 397 464 年增长率 -17.7% 34.7% 31.3% 16.9% 每股收益（元） 0.12 0.16 0.20 0.24 市盈率（X） 38.45 28.55 21.75 18.61 市净率（X） 1.27 1.24 1.17 1.10 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年08月22日收盘价） 目录 1管理层稳定，聚焦医疗服务主业4 1.1剥离非核心资产，坚持医疗服务为核心的业务架构4 1.2实控人变更后，管理架构稳定5 2打造核心资产，强化服务布局6 2.1民营医院朝阳产业，政策持续支持7 2.2贵医肿瘤医院：贵州省唯一三甲肿瘤专科医院7 2.3贵医白云医院：贵医临床教学中心10 2.4贵医乌当医院：乌当区首家三级综合医院11 2.5仁怀新朝阳医院、六枝博大医院、六盘水安居医院：区域性二级综合医院11 2.6公司床位扩张：十四五期间白云医院开放床位有望扩张至 2500张12 3布局中药制造全产业链，与江苏省中医院等形成稳定合作14 4省内配送龙头，医疗流通板块稳定发力15 5盈利预测与关键假设16 6附表18 7风险提示18 图 图1：公司业务架构4 图2：公司平台运营模式5 图3：公司与现实际控制人及其一致行动人之间的产权及控制关系图6 图4：肿瘤医院部分先进医疗设备8 图5：贵医白云医院远景图10 图6：近三年公司医疗服务收入（单位：亿元）13 图7：近三年公司医疗服务毛利率（单位：％）13 图8：近三年公司医药制造收入（单位：亿元）15 图9：近三年公司医药制造毛利率（单位：％）15 图10：近三年公司医药流通收入（单位：亿元）16 图11：近三年公司医药流通毛利率（单位：％）16 表 表1：公司大事年表4 表2：公司旗下6家医院概览5 表3：信邦制药近十年控股股东、实控人和董事长、总经理变迁5 表4：2016年至今多部社会办医支持政策出台7 表5：贵医肿瘤医院著名专家概览9 表6：2022年报披露重要在建工程项目本期变动情况（单 位：元）12 表7：2021年报披露重要在建工程项目本期变动情况（单 位：元）13 表8：可比公司情况17 1管理层稳定，聚焦医疗服务主业 1.1剥离非核心资产，坚持医疗服务为核心的业务架构 信邦制药成立于1995年，2000年进行了股改，于2010年 在深交所挂牌上市。公司2010年上市时主营业务为中成药的研产销，2007年至2009年，公司银杏叶片、六味安消胶囊、贞芪扶正胶囊、护肝宁片、益心舒胶囊等中成药收入占公司营业总收入的85%以上。2014年公司完成了与科开医药的重大资产重组，进军医疗服务和医药流通行业，并初步形成了集医药生产、医药流通、医疗服务为一体的业务布局。2015年，公司收购中肽生化，新增多肽业务，2020年，公司剥离中肽生化等非核心资产。 表1：公司大事年表 年份主要事件 1995贵州信邦制药有限责任公司成立 2000贵州信邦制药股份有限公司成立 2010深交所上市，上市时主营业务为纯天然植物类中成药的研发、生产和销售 2014与贵州科开医药资产重组，获得医疗服务及医药流通资产，2014年完成控股 2015收购中肽生化 2020剥离中肽生化业务，推进实控人变更 2021完成实控人变更 资料来源：信邦制药招股书，wind，中国经营报，新浪财经，信邦制药投资者关系活动记录表，中证网，上海证券研究所 经过多年发展，公司已成为集医疗服务、医药流通和医药制造为一体的医疗健康全产业链集团，形成了以医疗服务为核心、辅以医药流通及特色中医药制造的业务架构，构建了“医疗服务 +”平台运营模式。截至2023年7月4日，公司拥有贵医肿瘤医 院、白云医院、乌当医院、仁怀新朝阳医院等6家医疗机构，拥 有床位数5000余张。 图1：公司业务架构 资料来源：公司2022年年报，上海证券研究所 图2：公司平台运营模式 资料来源：公司2022年年报，上海证券研究所 表2：公司旗下6家医院概览医院 等级 性质 地点 贵州医科大学附属肿瘤医院 三级甲等 专科医院 贵阳市 贵州医科大学附属白云医院 三级医院 综合医院 贵阳市 贵州医科大学附属乌当医院 三级医院 综合医院 贵阳市 仁怀新朝阳医院 二级医院 综合医院 遵义市 六盘水安居医院 二级医院 综合医院 六盘水市 六枝博大医院 二级医院 综合医院 六盘水市 资料来源：公司2022年年报，2023年7月4日公司投资者关系活动记录表，上海证券研究所 1.2实控人变更后，管理架构稳定 2020年9月8日，信邦制药发布定增预案，拟向金域实业非 公开发行股票3.6亿股，募集资金15.12亿元，用于偿还银行贷款和补充流动资金。2021年，此次定增完成后，贵州金域成为公司控股股东，安吉、安怀略（安吉的一致行动人）成为公司新的实控人，安怀略、安吉系父女关系。安怀略2014年3月至2016年 8月任信邦制药总经理，2016年8月至2022年4月任信邦制药董事长。2022年5月起，安吉任公司董事长。通过此次实控人变更，公司实现了所有权与经营权的统一。 表3：信邦制药近十年控股股东、实控人和董事长、总经理变迁 年份 控股股东 实控人及其一致行动人 董事长 总经理 2023 贵州金域 安吉、安怀略 安吉 孔令忠 2022 贵州金域 安吉、安怀略 安吉（2022.5起） 孔令忠 2021 贵州金域（2021.6起） 安吉安怀略（2021.6起） 安怀略 孔令忠 2020 哈尔滨誉曦 朱吉满夫妇 安怀略 孔令忠 2019 哈尔滨誉曦 朱吉满夫妇 安怀略 孔令忠 2018 哈尔滨誉曦 朱吉满夫妇 安怀略 孔令忠 2017 哈尔滨誉曦（2017.8起） 朱吉满夫妇（2017.8起） 安怀略 孔令忠 2016 张观福 张观福 安怀略（2016.8起） 孔令忠（2016.8起） 2015 张观福 张观福 张观福 安怀略 2014 张观福 张观福 张观福 安怀略（2014.3起） 2013 张观福 张观福 张观福 张观福 资料来源：Wind，信邦制药历年年报，上海证券研究所 图3：公司与现实际控制人及其一致行动人之间的产权及控制关系图 资料来源：公司2022年年报，上海证券研究所 安吉，1993年出生，上海交通大学金融学士，美国哥伦比亚大学统计学硕士研究生。现任贵州信邦制药股份有限公司董事长、贵州金域实业投资合伙企业（有限合伙）执行事务合伙人等。 安怀略，1963年出生，贵州医科大学医学学士，副主任医生。曾任信邦制药董事长、信邦制药总经理、贵州科开医药有限公司总经理、贵州医科大学附属医院急门诊主任。 公司具有稳定高效的管理层和管理团队。总经理孔令忠女士，曾任公司董事会秘书、财务总监、常务副总经理等职位，2016.8至今任公司总经理；财务总监肖娅筠女士，清华大学会计硕士，注册会计师，高级审计师，2015.5至今任公司副总经理、财务总监；董事会秘书陈船女士，高级会计师，曾任公司证券事务代表，2014.3至今任公司副总经理、董事会秘书。 2打造核心资产，强化服务布局 2.1民营医院朝阳产业，政策持续支持 由于公立医院产能扩张有限，且目前床位负荷饱满，民营医院作为有力补充一直是政策支持的方向，行业利好频出。2022年-2023年，《关于印发医疗机构设置规划指导原则（2021-2025 年）的通知》和《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》等重磅政策发布，明确支持社会办医，增加专科医疗的有效供给，民营专科医院发展迎来机遇期。 表4：2016年至今多部社会办医支持政策出台 时间 政策文件 发文机关 主要内容 2016年10月 《“健康中国2030”规划 中共中央、国 提出优化社会办医政策环境，鼓励发展专业 纲要》 务院 性医院管理集团 2017年5月 《关于支持社会力量提供 国务院办公厅 支持社会力量提供多层次多样化医疗服务 多层次多样化医疗服务的意见》 2018年8月 《关于进一步做好分级诊 国家卫生健康 进一步明确要将社会办医纳入医联体规划布 疗制度建设有关重点工作 委 局 的通知》 2019年1月 《加大力度推动社会领域 国家卫生健康 支持社会力量深入专科医疗等细分服务领 公共服务补短板强弱项提 委、广电总局 域，加快打造一批具有竞争力的品牌服务机 质量促进形成强大国内市 等十八部委 构 场的行动方案》 2019年6月 《关于促进社会办医持续 国家卫健委等 肯定了社会办医的重要性，提出落实审批应 健康规范发展的意见》 多部门 减尽减和清理妨碍公平竞争各种规定 2020年2月 《关于深化医疗保障制度 中共中央、国 提出逐步将门诊医疗费用纳入基本医疗保险 改革的意见》 务院 统筹基金支付范围，要增强医药服务可及性 2021年8月 《关于深化卫生专业技术 人力资源社会 社会办医卫生专业技术人员在职称申报、评 人员职称制度改革的指导 保障部、国家 审方面与公立医疗机构