社交业务持续驱动增长，看好新游戏发行贡献增量

传媒/游戏II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 盛天网络（300494.SZ） 2023年08月22日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/22 当前股价(元) 15.04 一年最高最低(元) 51.27/13.02 总市值(亿元) 73.55 流通市值(亿元) 59.99 总股本(亿股) 4.89 流通股本(亿股) 3.99 近3个月换手率(%) 393.3 股价走势图 数据来源：聚源 《AIGC赋能多元场景化数字娱乐平台长期成长 —公司首次覆盖报告》-2023.6.29 社交业务持续驱动增长，看好新游戏发行贡献增量 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） 田鹏（联系人） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 tianpeng@kysec.cn 证书编号：S0790121100012  2023H1净利率提升，看好游戏发行及游戏社交业务，维持“买入”评级 公司2023H1实现营业收入8.12亿元（同比+10.81%），归母净利润1.46亿元（同比+25.17%）。2023Q2实现营业收入3.83亿元（同比-7.48%，环比-10.88%），归母净利润0.72亿元（同比+12.97%，环比-1.70%）。公司2023H1业绩增长主要系增值业务游戏社交同比有较大增长所致。2023H1公司毛利率为28.62%（同比+2.04pct），归母净利率为17.95%（同比+2.06pct），主要系IP运营业务推广费降低，毛利率有较大提升所致。我们维持2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.06/3.93/4.68亿元，对应EPS分别为0.63/0.80/0.96元，当前股价对应PE分别为24.0/18.7/15.7倍，我们看好公司储备游戏上线表现以及游戏社交业务增长潜力，维持“买入”评级。  公司拓展游戏发行布局，丰富储备游戏上线或带来可观业绩增量 公司2021年成立了游戏发行子公司布局游戏发行，并通过联合研发或者定制开发的模式锁定优质的内容资源。根据公司公告，公司已锁定且预计在2023年上线的产品包括《星之翼》《零域幻想》《潮灵王国：起源》《炁术行者》等。此外，公司参与的由腾讯游戏负责国内区域发行的IP改编产品《大航海时代：海上霸主》有望于2023年上线。我们认为，公司优质IP储备丰富，《三国志·战略版》等IP改编产品表现稳定，为公司贡献稳定业绩，自主发行的布局将进一步拓展公司游戏业务边界，储备游戏的陆续上线或为公司带来可观业绩增量。  游戏社交结合AIGC，或进一步打开业绩长期增长空间 根据公司公告，2023H1公司以游戏社交为主的互联网增值业务收入为4.64亿元（同比+99.35%）。公司游戏社交产品“带带电竞”以游戏社交为核心，深入研究“AI+社交”场景，7月28日，公司在ChinaJoy活动期间宣布将与超拟人大模型开发商聆心智能开展深度合作，推动从智能NPC到AI虚拟陪伴的社交应用，或进一步拓展娱乐社交市场空间。我们认为，带带电竞平台有望打造成Z世代用户的综合虚拟社交平台，成为公司长期业绩增长驱动力。  风险提示：新游上线时间及表现不及预期，游戏社交业务增长不及预期等风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,221 1,658 2,001 2,339 2,656 YOY(%) 36.3 35.8 20.7 16.9 13.5 归母净利润(百万元) 125 222 306 393 468 YOY(%) 106.9 77.7 37.9 28.4 19.0 毛利率(%) 23.5 27.3 29.3 31.0 31.0 净利率(%) 10.2 13.4 15.3 16.8 17.6 ROE(%) 9.6 14.4 18.4 18.7 17.6 EPS(摊薄/元) 0.26 0.45 0.63 0.80 0.96 P/E(倍) 58.8 33.1 24.0 18.7 15.7 P/B(倍) 5.6 4.8 4.0 3.3 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%0%80%160%240%320%2022-082022-122023-042023-08盛天网络沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1359 1529 1567 1996 2504 营业收入 1221 1658 2001 2339 2656 现金 1017 1197 1493 1916 2412 营业成本 934 1206 1414 1613 1834 应收票据及应收账款 282 272 0 0 0 营业税金及附加 3 3 5 5 6 其他应收款 15 15 21 21 27 营业费用 43 40 60 70 80 预付账款 30 35 43 48 55 管理费用 40 91 101 118 133 存货 0 0 0 0 0 研发费用 60 70 80 94 106 其他流动资产 15 10 10 10 10 财务费用 -4 -16 -7 -12 -22 非流动资产 544 530 540 544 534 资产减值损失 -4 -13 0 0 0 长期投资 0 0 1 1 1 其他收益 5 10 8 8 8 固定资产 52 51 65 75 80 公允价值变动收益 1 2 1 1 1 无形资产 39 27 22 17 1 投资净收益 1 2 6 6 4 其他非流动资产 452 452 452 452 452 资产处置收益 -0 0 -0 -0 0 资产总计 1903 2059 2107 2539 3038 营业利润 141 253 369 475 545 流动负债 414 434 136 135 140 营业外收入 1 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 269 199 0 0 0 利润总额 141 252 368 474 545 其他流动负债 145 236 136 135 140 所得税 16 30 21 39 50 非流动负债 185 84 84 84 84 净利润 125 222 347 434 494 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0 0 40 41 26 其他非流动负债 185 84 84 84 84 归属母公司净利润 125 222 306 393 468 负债合计 599 518 220 219 224 EBITDA 133 246 344 443 502 少数股东权益 0 0 40 81 107 EPS(元) 0.26 0.45 0.63 0.80 0.96 股本 272 272 272 272 272 资本公积 461 433 433 433 433 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 627 849 1188 1619 2110 成长能力 归属母公司股东权益 1304 1540 1847 2239 2707 营业收入(%) 36.3 35.8 20.7 16.9 13.5 负债和股东权益 1903 2059 2107 2539 3038 营业利润(%) 61.3 79.3 45.9 28.7 14.9 归属于母公司净利润(%) 106.9 77.7 37.9 28.4 19.0 获利能力 毛利率(%) 23.5 27.3 29.3 31.0 31.0 净利率(%) 10.2 13.4 15.3 16.8 17.6 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 9.6 14.4 18.4 18.7 17.6 经营活动现金流 218 281 413 430 481 ROIC(%) 6.2 11.1 16.0 16.7 15.6 净利润 125 222 347 434 494 偿债能力 折旧摊销 23 30 17 20 22 资产负债率(%) 31.5 25.2 10.4 8.6 7.4 财务费用 -4 -16 -7 -12 -22 净负债比率(%) -57.1 -65.8 -74.9 -79.1 -82.9 投资损失 -1 -2 -6 -6 -4 流动比率 3.3 3.5 11.5 14.8 17.9 营运资金变动 68 6 70 3 4 速动比率 3.2 3.4 11.2 14.3 17.5 其他经营现金流 7 40 -7 -10 -13 营运能力 投资活动现金流 42 -22 -19 -17 -7 总资产周转率 0.7 0.8 1.0 1.0 1.0 资本支出 42 17 26 24 11 应收账款周转率 4.9 6.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 -20 89 -1 -0 -0 应付账款周转率 4.2 5.2 14.2 0.0 0.0 其他投资现金流 104 -94 7 7 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 160 -84 -97 10 22 每股收益(最新摊薄) 0.26 0.45 0.63 0.80 0.96 短期借款 -32 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.45 0.57 0.84 0.88 0.98 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.67 3.15 3.78 4.58 5.53 普通股增加 32 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 125 -28 0 0 0 P/E 58.8 33.1 24.0 18.7 15.7 其他筹资现金流 36 -56 -97 10 22 P/B 5.6 4.8 4.0 3.3 2.7 现金净增加额 419 180 297 423 496 EV/EBITDA 25.1 12.5 7.9 5.3 3.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral）