AIGC加速赋能业务，看好新游戏上线驱动业绩增长

2023Q1游戏业务表现亮眼，驱动公司业绩快速增长，维持“买入”评级 2023Q1公司实现营业收入250亿元（同比+6.3%），实现归母净利润68亿元（同比+53.7%）。其中游戏业务收入201亿元（同比+7.6%），《梦幻西游》《大话西游》等核心产品表现稳健，《蛋仔派对》用户数增长强劲，2023Q1登顶中国IOS下载榜。云音乐收入为20亿元（同比-5.2%），主要系减少了APP内直播功能展示以及减少主播和公会的收入分成比例使社交娱乐服务收入减少所致。有道收入为13亿元（同比-3.1%）。创新及其他业务收入为19亿元（同比+12.8%）。基于对公司产品预期，我们维持2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为228/254/281亿元，对应EPS分别为7.1/7.9/8.7元，当前股价对应PE分别为16.3/14.6/13.2倍，看好新游戏上线驱动业绩增长，维持“买入”评级。 游戏及云音乐毛利率提升，带动公司盈利能力改善 2023Q1公司游戏业务毛利率为66.7%（同比+4.5pct，环比+7.6pct），主要系2022Q4确认了若干代理游戏的版权费用以及自研、代理游戏收入占比变动所致。云音乐业务毛利率为22.4%（同比+10.2pct，环比+4.6 pct），主要系成本管控持续改善所致。在游戏及云音乐毛利率提升带动下，公司整体毛利率提升至59.48%（同比+5.0pct，环比+7.2pct），公司归母净利率提升至26.97%（同比+8.3pct，环比+11.4pct）。我们认为，随自研游戏收入占比提升与云音乐版权成本持续管控，公司毛利率有望持续提升，带动公司盈利能力持续改善。 AIGC技术助力降本增效，看好新游戏上线带来可观业绩增量 2023Q1公司研发投入达37亿元（同比+10%），持续推进AI技术融入数字内容生产。目前，公司自研AI技术已应用于游戏工业化全流程，AI技术对关键环节的工作效率提升高达90%。此外，公司储备产品丰富，包括《超凡先锋》（6月8日公测）、《巅峰急速》（6月20日公测）、《逆水寒手游》（6月30日公测）等。 我们认为，储备精品游戏陆续上线有望为公司带来可观业绩增量，AIGC技术与游戏的融合有望实现降本增效，并进一步打开长期增长空间。 风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期，老游戏流水下滑等风险。 财务摘要和估值指标