业绩符合高增预期，港澳内地双线发力

业绩简评 2023年8月22日公司披露2023年半年报，上半年实现营收47.2亿港元，同比增长23.9%；实现归母净利润4.37亿港元，同比增长35.7%。每股派息0.055港元，派息率34.1%。 经营分析 营收利润双双高速增长，符合预期：营收高增主要来自港澳幕墙、 内地幕墙的贡献，1H23港澳幕墙营收24.7亿港元/+27.1%，贡献占比52.3%（提升1.3pct）；内地幕墙营收9.96亿港元/+48.6%，贡献占比21.1%（提升3.5pct）。而归母净利润增速大于营收增速，主要受益于高利润率的港澳幕墙规模扩张，1H23整体毛利率14.32%，同比提升0.25pct，整体毛利润6.75亿港元/+26.1%；同时由于海外业务的逐步退出，1H23销管费率降至3.40%，同比下 港币(元)成交金额(百万元) 降0.86pct。 经营持续调结构，扩大港澳、拓展内地、优化海外：1H23公司累计新签约额66.23亿港元/+10.2%，完成2023年全年120亿港元目标的55.2%。港澳保持市场领先业务规模，新签约42.55亿港元， 220822 中标启德新急症医院A地盘、威尔斯亲王医院等；内地市场拓展卓有成效，新签合约14.51亿港元，同比增长51.1%，中标新鸿基杭州江河汇、华为广州研发中心等；优化海外，收缩北美，21年起无新签合约，关注新加坡和中东市场。 在手未完合约充足，核心业务提升，非核心业务继续消化：截至 1H23末，公司在手总合约299.78亿港元，未完成合约额约153.10亿港元/+17.6%，其中港澳幕墙89.56亿港元/+29.3%，占比58.5%；内地幕墙35.14亿港元/+28.7%，占比23.0%；海外幕墙和非核心业务合计28.38亿港元/-15.5%，合计占比18.5%。 投资建议 公司坚持聚焦核心主业，加大拓展利润率较高的港澳项目，收缩海外亏损项目，利润率水平持续改善，业绩增长速度快、确定性高。我们维持盈利预测不变，2023-25年归母净利润分别为5.78亿港元、7.88亿港元和10.36亿港元，同比增速分别为36.95%、 36.46%和31.39%。公司股票现价对应PE估值为10.0/7.3/5.6倍， 3.50 3.002.502.001.501.00 80 70 60 50 40 30 20 10 0 成交金额中国建筑兴业 主要财务指标 项目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万港元) 6,295 7,669 9,525 11,472 13,825 营业收入增长率 38.79% 21.83% 24.20% 20.45% 20.51% 归母净利润(百万港元) 292 422 578 788 1,036 归母净利润增长率 50.24% 44.48% 36.95% 36.46% 31.39% 摊薄每股收益(元) 0.13 0.19 0.26 0.35 0.46 每股经营性现金流净额 0.09 0.11 0.13 0.17 0.24 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.48% 20.16% 23.42% 26.41% 28.13% P/E 12.36 9.36 10.03 7.35 5.60 P/B 2.06 1.89 2.35 1.94 1.57 维持“买入”评级。 风险提示 港澳项目拓展缓慢；海外项目出清缓慢；原材料价格波动风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表(港币百万) 资产负债表(港币百万) 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,536 6,295 7,669 9,525 11,472 13,825 货币资金 858 928 975 1,041 1,045 1,127 增长率 -1.8% 38.8% 21.8% 24.2% 20.4% 20.5% 应收款项 2,335 2,588 2,843 3,654 4,195 5,137 主营业务成本 4,047 5,618 6,844 8,337 9,906 11,811 存货 137 154 173 244 264 357 %销售收入 89.2% 89.2% 89.2% 87.5% 86.3% 85.4% 其他流动资产 1,513 2,518 4,023 4,596 5,531 6,660 毛利 488 677 825 1,188 1,566 2,014 流动资产 4,843 6,189 8,014 9,535 11,036 13,281 %销售收入 10.8% 10.8% 10.8% 12.5% 13.7% 14.6% %总资产 65.6% 70.2% 77.8% 79.5% 80.4% 81.7% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 5 9 13 17 21 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 1,883 2,024 1,795 1,901 2,049 2,239 销售费用 111 137 146 207 250 301 %总资产 25.5% 23.0% 17.4% 15.8% 14.9% 13.8% %销售收入 2.5% 2.2% 1.9% 2.2% 2.2% 2.2% 无形资产 355 357 312 374 443 519 管理费用 111 137 146 207 250 301 非流动资产 2,545 2,621 2,286 2,466 2,696 2,975 %销售收入 2.5% 2.2% 1.9% 2.2% 2.2% 2.2% %总资产 34.4% 29.8% 22.2% 20.5% 19.6% 18.3% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 7,389 8,810 10,300 12,001 13,732 16,257 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 651 995 420 610 732 878 息税前利润（EBIT） 279 411 545 783 1,077 1,424 应付款项 994 1,469 2,914 3,261 3,343 3,815 %销售收入 6.2% 6.5% 7.1% 8.2% 9.4% 10.3% 其他流动负债 3,002 3,457 3,378 4,048 4,876 5,876 财务费用 29 25 46 44 53 63 流动负债 4,647 5,921 6,712 7,919 8,950 10,569 %销售收入 0.6% 0.4% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 长期贷款 641 509 906 997 1,146 1,318 其他长期负债 776 795 688 723 759 797 负债 6,064 7,225 8,306 9,638 10,855 12,684 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 1,403 1,671 2,092 2,467 2,985 3,682 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 22 22 23 23 23 23 营业利润 251 386 500 739 1,025 1,361 未分配利润 1,249 1,418 1,944 2,319 2,836 3,534 营业利润率 5.5% 6.1% 6.5% 7.8% 8.9% 9.8% 少数股东权益 -78 -86 -99 -104 -108 -110 营业外收支 负债股东权益合计 7,389 8,810 10,300 12,001 13,732 16,257 税前利润利润率 256 5.7% 396 6.3% 508 6.6% 748 7.9% 1,033 9.0% 1,369 9.9% 比率分析 所得税 73 112 98 176 248 335 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税率 28.7% 28.3% 19.3% 23.5% 24.0% 24.5% 每股指标 净利润 183 284 410 572 785 1,034 每股收益 0.09 0.14 0.19 0.26 0.35 0.46 少数股东损益 -11 -8 -12 -6 -3 -2 每股净资产 0.65 0.78 0.93 1.09 1.32 1.63 归属于母公司的净利润 194 292 422 578 788 1,036 每股经营现金净流 0.15 0.09 0.11 0.13 0.17 0.24 净利率 4.3% 4.6% 5.5% 6.1% 6.9% 7.5% 每股股利 0.03 0.05 0.07 0.09 0.09 0.09 回报率 现金流量表(港币百万) 净资产收益率 13.85% 17.48% 20.16% 23.42% 26.41% 28.13% 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.63% 3.31% 4.10% 4.81% 5.74% 6.37% 净利润 194 292 422 578 788 1,036 投入资本收益率 7.62% 9.55% 13.25% 15.09% 17.22% 18.63% 少数股东损益 -11 -8 -12 -6 -3 -2 增长率 非现金支出 37 97 104 39 51 63 主营业务收入增长率 -1.81% 38.79% 21.83% 24.20% 20.45% 20.51% 非经营收益 EBIT增长率 -8.48% 47.16% 32.65% 43.56% 37.58% 32.16% 营运资金变动 76 -223 -307 -438 -587 -691 净利润增长率 10.70% 50.24% 44.48% 36.95% 36.46% 31.39% 经营活动现金净流 321 185 246 292 375 542 总资产增长率 4.75% 19.23% 16.92% 16.52% 14.43% 18.38% 资本开支 -196 -228 -90 -280 -340 -400 资产管理能力 投资 0 -5 -3 -7 -7 -7 应收账款周转天数 90.3 43.5 42.7 45.0 45.0 45.0 其他 18 53 75 37 39 40 存货周转天数 10.5 9.3 8.6 9.0 9.2 9.5 投资活动现金净流 -179 -181 -19 -250 -308 -367 应付账款周转天数 86.9 78.9 115.3 133.3 120.0 109.1 股权募资 0 0 219 0 0 0 固定资产周转天数 152.4 111.7 89.7 69.9 62.0 55.8 债权募资 404 189 -187 281 271 318 偿债能力 其他 -506 -159 -179 -256 -334 -412 净负债/股东权益 91.32% 86.42% 52.13% 54.53% 55.32% 52.23% 筹资活动现金净流 -102 30 -147 24 -62 -93 EBIT利息保障倍数 9.8 16.6 12.0 17.9 20.5 22.6 现金净流量 32 70 47 66 4 82 资产负债率 82.07% 82.01% 80.64% 80.31% 79.05% 78.02% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。