社服中期策略：渐进复苏，关注高弹性板块

中期策略报告 2023年08月15日 社服中期策略：渐进复苏，关注高弹性板块 行业评级：增持 中航证券社会服务团队分析师：裴伊凡 证券执业证书号：S0640516120002邮箱：peiyf@avicsec.com 中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文后的免责条款部分 23H1社服行业涨跌幅排名：体育＞教育＞专业服务＞旅游及景区＞酒店餐饮，社服行业内的各板块呈现结构性行情。①体育和教育板块涨幅较大（分别+39.18%/+15.68%），其中教育板块的三级板块多点开花，除培训教育涨幅较大（+18.93%），学历教育（+5.05%）和教育运营及其他（+3.95%）均实现上涨。②专业服务涨幅相对较小，仅为3.10%，但三级板块出现明显分化；其中会展服务和其他专业服务涨跌幅较大，分别为+35.23%和25.24%，但人力资源服务跌幅较大（-16.84%），检测服务基本维持稳定。③旅游及景区和酒店餐饮板块跌幅较大 （-7.07%/-26.46%），除了自然景区三级板块微增1.47%外，其余三级板块均出现不同程度的下跌。 23H1社服行业涨跌幅总结 图表1：社服行业按流通市值23H1涨跌幅（申万行业分类） - -28.01% 26.46%-26.14% -20.54% -11.08% -7.07% -16.84% 3.95% 5.05% 15.68%18.93% 1.47% 1.91% 3.10% 25.24% 35.23% 39.18% *橙色填充为二级板块，其余为三级板块，三级板块归属于二级板块 资料来源：同花顺iFinD，中航证券研究所（数据截至6月底） 酒店行业复苏加速，龙头酒店平均房价抬升&入住率恢复势头强劲 旅游市场复苏强劲的大背景下，出行需求激增，酒店业入住率高位运行。今年以来，随着居民出行及住宿需求持续释放，酒店行业经营数据恢复度开始攀升。23Q1二星级/三星级/四星级/ 五星级酒店入住率（OCC）分别为38.4%/39.1%/41.9%/51.7%（分别同比增长7.9pct/6.8pct/10.0pct/19.2pct），入住率同比高增，预计Q3、Q4逐步恢复至2019年同期水平。 受益于消费者需求高涨，酒店提价拉动行业经营恢复。旅客出行需求持续走高，入住率回升带动酒店经营快速恢复，各大酒店通过品牌优化以及开拓新品来提质增收，需求上升与供给优化双重效应致使房价提升明显，星级酒店平均房价基本恢复至2019年同期水平，其中五星级酒店平均房价受22Q4基数较低影响环比高增。 800 600 图表2：19Q1-23Q1星级酒店房价变化（单位：元） 二星级:平均房价三星级:平均房价四星级:平均房价五星级:平均房价 575.77 400 300 图表3：19-23Q1酒店龙头RevPAR变化 君亭酒店RevPAR（元）锦江酒店RevPAR（元）首旅酒店RevPAR（元） 400 200 0 314.53 215.95168.75 19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 图表4：19Q1-23Q1星级酒店平均出租率变化 200 100 0 2019202021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 图表5：19-23Q1酒店龙头出租率变化 70二星级:平均出租率三星级:平均出租率四星级:平均出租率五星级:平均出租率 6051.72 5041.89 100 80 君亭酒店出租率（%）锦江酒店出租率（%）首旅酒店出租率（%） 4039.0660 3038.4440 2020 19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 2019202021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 酒店品牌结构加速优化、深耕核心品牌矩阵趋势不变，提质增效、拓维存量市场。 各大酒店龙头抢占中高端品牌赛道，深耕“质”与“量”并行以及品牌多样化。疫后酒店行业供给端尾部出清力度明显，叠加政策支持，各大龙头企业抢占中高端酒店赛道，打造核心品牌 矩阵，关注产品内涵与外延价值，建成消费综合体来提升酒店空间坪效。23Q1锦江酒店/首旅酒店经济型酒店数量分别环比-7/-57，中高端酒店数量分别+118/+19。 酒店连锁化势在必行，把握存量市场蓝海新机遇。受益于消费提振带来的旅游市场的复苏，以及城镇化水平带来的渠道下沉机会，连锁酒店的消费需求与日俱增，2022年我国酒店连锁化率升至38.79%，同比+3.79%，连锁酒店(15间及以上)数量为4.61万家，同比+6.72%；连锁酒店(15间及以上)房间数量为449.22万间，同比+6.36%。连锁酒店坐拥品牌优势，通过发挥规模效应来降低相应人力物力投入，使存量物业与酒店的资产价值实现最大化，进而加强品牌形象和市场定位，提高竞争力。 15000 10000 5000 图表6：21Q1-23Q1锦江酒店分类型门店数（单位：家）图表7：21Q1-23Q1首旅酒店分类型门店数（单位：家） 锦江酒店经济型酒店 锦江酒店中端酒店 4955 4608 4957 4868 5010 5185 5098 5659 5096 5517 5079 5896 5096 6155 5136 6424 5129 6542 首旅酒店经济型酒店 首旅酒店中高端酒店 首旅酒店轻管理酒店 首旅酒店其他 510 504 1936 1536 18 2511 1993 1517 22 2451 2078 1496 27 2287 8000 540 544 537 169713842291 177114262259 179914522181 6000 532 126413122339 107812602362 829 12052454 4000 2000 0 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 0 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 2021 2022 48% 53%53% 38% 25%28% 32% 40% 图表8：21Q1-23Q1国内分档次酒店占比图表9：国内酒店行业连锁化变化图表10：全国酒店化连锁化率（分档次） 10.68% 10.94% 11.15% 10.50% 11.06% 11.47% 11.55% 11.94% 30.16% 30.46% 31.35% 31.16% 31.28% 31.71% 32.03% 32.08% 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 50.00% 二星级三星级四星级五星级 10.50% 29.98% 47.35%47.53%47.29%46.99%47.74%47.25%46.83%46.77%46.44% 11.84%11.34%11.07%10.37%10.44%10.26%9.82%9.50%9.39% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 酒店连锁化率 39% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2013201420152016201720182019202020212022 经济型中档高档豪华 酒店品牌结构优化、深耕核心品牌矩阵、带来提质增效、拓维存量市场。 节假日酒店市场需求激增，经济型酒店热度飙升，中高端各项指标稳步增加。根据国内旅游抽样调查统计结果，2023年上半年，国内旅游总人次23.84亿，比上年同期增加9.29亿，同比增长63.9%。“五一”假期，全国国内旅游出游合计2.74亿人次，同比+70.83%，按可比口径恢复至19年同期的119.09%，游客出行需求高涨带动酒店行业整体回暖。据迈点咨询数据显示，五一期间，样本酒店假期OCC为82.5%，总营收均值为52.87万元，RevPAR为505元，ADR达到615.83元，客房成为主要营收板块，收入占比均值近78%。 “假日经济”推动下，看好H2受“暑期+亚运会”双重影响，保持量价齐升趋势。根据携程数据显示，暑期预计能在消费人次、消费力上实现均衡复苏，跨省游订单超七成，2023年暑期热度有望全面超过2019年同期。另外亚运会、国庆假期、中秋假期以及冬季冰雪游催化，H2呈现高景气态势或将延续。 图表11：春节期间入住率已经趋近疫情前水平图表12：2023年国内酒店OCC和ADR变化情况 投资建议：今年以来，旅游需求复苏态势强劲，板块经营数据较19年的恢复度进一步走高，酒店行业已经进入价值上升周期，在历经行业供给出清和格局优化的大背景下，酒店行业加速全面数字化转型，科技赋能酒店运营管理效率，深耕自身品牌矩阵叠加“品牌多样化+管理标准化+拓店连锁化”精细化管理模式，酒店龙头竞争优势较大，行业集中度有望进一步提升。 【锦江酒店】公司加快市场化改革落地，打造产业链优势，积极推进资源统筹和业务协同，在中国区业务精简优化组织架构，在海外推进业务整合。同时，公司加快落实五年规划，提升境内酒店运营能力、建立全球品牌管理系统以及形成全球一体化会员体系和管理能力；推动WeHotel与中国区深度融合，加强卢浮品牌以及海路投资子公司的资产运营与管理，有望带来新的盈利增长点。 【首旅酒店】公司加快开店速度，计划在2023年新开酒店1500-1600家，全面推进“全系列多品牌”发展；继续进行酒店升级改造和品牌升级迭代，对会员体系进行持续创新升级，打通会员在酒店住宿+生态消费+互动社交等的综合价值；公司持续布局云系列等轻管理品牌，同时推出扉缦、诺金、安麓等中高端品牌，进一步完善品牌布局。 【君亭酒店】公司加速布局直营项目，1家直营店投入使用，2家直营店处于待开业试运营阶段，通过品牌整合构建多品牌新矩阵，实现高品质可持续发展，形成广泛的品牌影响力；同时公司坚持地区发展战略，依靠“一店一品”策划能力和现有优质单点模型全面推进集团规模化经营；公司新设立上海君达城商业发展有限责任公司，计划2023年启动资产管理任务，将集团酒店核心管理能力与Pre-REITS、产业并购基金相结合来培育全生命周期的资产管理水平；杭州亚运会于9月在杭州正式举行，公司旗下多个酒店品牌被指定为官方接待酒店，公司有望迎来业绩提振。 餐饮行业经营数据快速恢复，连锁化率逐步提升。 万亿市场逐步复苏，2023餐饮行业经营数据已超疫情前同期。2023年以来，随着出行限制取消以及消费需求加速回暖，线下消费场景不断修复，餐饮行业涅槃焕发新生机。国家统计局数据显示，今年1-6月，全国餐饮收入24329亿元，同比增长21.4%。据中国烹饪协会分析，1-6月，全国餐饮收入、限上餐饮收入增速分别比上年同期上升29.1个、31.3个百分点；餐饮收入增幅领先社会消费品零售总额增幅13.2个百分点；全国餐饮收入总规模超过2019年同期。 行业整体连锁化率持续提升，马太效应加剧。2022年国内餐饮连锁化已达到19%，同比+1pct，随着数字技术的更迭换代，龙头餐饮企业通过不断升级产品服务和管理模式，进一步优化营收结构，提升餐厅运营效率，为消费者提供更优质的用户体验，带动品牌核心竞争力的提升，实现高质量发展。 图表13：2022年3月以来全国餐饮收入及同比增速图表14：2018-2022餐饮连锁化率趋势 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 1400 900 400 餐饮收入（亿元）同比（%） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 20% 18% 16% 14% 12% 10% 餐饮连锁化率 19% 18% 1