功能材料保持增长，多业务驱动成长

2023年8月22日 强烈推荐/维持 公司报告 万润股份 万润股份（002643）：功能材料保持增长，多业务驱动成长 万润股份发布2023年半年报：公司2023年1~6月实现营业收入为20.74 亿元，YoY-19.84%，归母净利润为3.89亿元，YoY-20.69%。 从收入端来看，功能性材料业务保持增长。2023年上半年，公司核心业务之一的功能性材料类业务营收同比增长9.70%至15.42亿元；生命科学与医药类业务营收同比下滑56.42%至5.06亿元，主因受抗原检测试剂盒产品下游 需求萎缩影响，海外的MP公司营收同比下降，拖累公司整体收入增速。 从利润端来看，毛利率水平小幅提升。2023年上半年，公司综合毛利率同比增长3.66个百分点至41.29%。其中，功能性材料类业务毛利率提升0.33个百分点至42.87%，生命科学与医药类业务毛利率提升3.78个百分点至 35.72%。 多业务驱动成长。公司是以研发创新驱动的平台型企业，已实现了从单类材料的领先企业到多类材料领先企业的发展。目前公司拥有四大业务领域，包 括功能性材料（其中包括三大业务领域：环保材料、电子信息材料、新能源材料）、生命科学与医药产业。 电子信息材料：公司核心产品包括液晶材料和OLED材料，并积极布局聚酰亚胺材料、半导体制造材料等领域，进一步丰富产品线。公司OLED 材料相关子公司九目化学拟分拆上市、三月科技拟增资引入战投，有助于公司未来高端材料领域的布局。 环保材料：公司是全球汽车尾气催化剂市场龙头企业庄信万丰的核心供应商之一，目前沸石材料产能近万吨，在行业内处于领先地位。随着国 六排放标准的推行，我们预计未来公司用沸石材料销量有望增加。此外，在非车用沸石领域，公司也在积极进行产品布局，相关产品已实现中试销售，300吨新领域沸石分子筛的产能建设正在积极推进中。 公司简介： 万润股份主营业务为液晶中间体、液晶单体、OLED材料、环保材料、医药产品等的研究、开发、生产和自营出口销售。公司是国内唯一一家同时向全球三大混合液晶厂商Merck、Chisso及DIC供应液晶材料的厂商。公司自2013年迈入环保材料领域，生产沸石系列催化剂载体，用于柴油车尾气处理、甲醇制烯烃、石油炼制等领域。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）20.55-13.52 总市值（亿元）158.49 流通市值（亿元）152.65 总股本/流通A股（万股）93,013/93,013 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.46 52周股价走势图 万润股份 沪深300 7.2% -12.8% -32.8% 新能源材料：公司积极布局新能源电池用电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料等领域，目前公司在相关领域已有产品实现供应。 生命科学与医药产品：公司目前大医药业务包括医药中间体、原料药、成药制剂、生命科学、体外诊断等多个领域，目前公司原料药和医药中 间体方面业务均持续发展，“药业制剂二车间项目”已投入使用，预计未来有望贡献增量。 公司盈利预测及投资评级：公司依托在化学合成领域的科技创新与技术积累及延伸，通过持续的研发和技术创新，目前公司在液晶材料、OLED材料、 沸石材料等多个领域已取得了业内领先地位，这些核心业务发展较为稳定，并有较好的发展前景。未来，公司将继续做大做强现有优势产品，并积极布局更多新材料领域（如PI材料、光刻胶材料及其他功能性材料），从而实现长远发展。基于公司2023年半年报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测，我们预测公司2023~2025年净利润分别为7.53、8.22和9.17亿元， 8/2210/2212/222/224/226/22 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 对应EPS分别为0.81、0.88和0.99元，当前股价对应P/E值分别为21、19和17。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：客户订单下滑，市场开拓进度不及预期，产能建设进度不及预期。 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,358.52 5,080.46 4,640.57 4,983.00 5,458.83 增长率（%） 49.36% 16.56% -8.66% 7.38% 9.55% 归母净利润（百万元） 626.66 721.32 753.18 822.29 916.84 增长率（%） 24.16% 15.10% 4.42% 9.18% 11.50% 净资产收益率（%） 11.16% 11.47% 11.13% 11.26% 11.60% 每股收益(元) 0.67 0.78 0.81 0.88 0.99 PE 25 22 21 19 17 PB 2.82 2.52 2.34 2.17 2.00 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 万润股份（002643）：功能材料保持增长，多业务驱动成长 长期借款 338 345 345 345 345 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 3518 3781 3834 4983 6334 营业收入 4359 5080 4641 4983 5459 货币资金 779 981 1282 2279 3420 营业成本 2799 3087 2769 2954 3210 应收账款 385 456 416 447 490 营业税金及附加 31 25 23 25 27 其他应收款 85 14 36 39 42 营业费用 129 173 158 170 186 预付款项 76 41 12 13 15 管理费用 307 412 376 404 443 存货 1505 1967 1765 1882 2045 财务费用 41 -68 13 -2 -15 其他流动资产 688 322 322 322 322 资产减值损失 62 163 0 0 0 非流动资产合计 4357 5479 5537 5150 4695 公允价值变动收 2 0 0 0 0 长期股权投资 21 21 21 21 21 投资净收益 10 5 0 0 0 固定资产 2607 3138 3479 3412 3064 营业利润 737 962 998 1107 1252 无形资产 401 466 440 413 387 营业外收入 3 2 0 0 0 其他非流动资产 1328 1853 1596 1304 1224 营业外支出 5 25 0 0 0 资产总计 7876 9260 9370 10133 11029 利润总额 767 951 998 1107 1252 流动负债合计 1418 2016 1546 1635 1759 所得税 77 127 133 147 167 短期借款 120 140 140 140 140 净利润 690 824 865 960 1085 应付账款 670 864 775 827 898 少数股东损益 -63 -103 -112 -137 -168 预收款项 0 0 0 0 0 归属母公司净利 627 721 753 822 917 一年内到期的非流动负债 21 317 0 0 0 EBITDA 745 780 899 968 1068 非流动负债合计 418 449 449 449 449 EPS（元） 0.67 0.78 0.81 0.88 0.99 负债合计 1847 2475 1995 2084 2208 成长能力 少数股东权益 415 498 610 747 916 营业收入增长 49.36% 16.56% -8.66% 7.38% 9.55% 实收资本（或股本） 930 930 930 930 930 营业利润增长 21.40% 30.53% 3.81% 10.90% 13.08% 资本公积 2410 2494 2494 2494 2494 归属于母公司净利润 24.16% 15.10% 4.42% 9.18% 11.50% 未分配利润 2273 2862 3341 3877 4481 获利能力 归属母公司股东权益合计 5614 6287 6765 7301 7905 毛利率(%) 35.78% 39.24% 40.33% 40.72% 41.20% 负债和所有者权益 7876 9260 9370 10133 11029 净利率(%) 15.83% 16.22% 18.65% 19.26% 19.88% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.96% 7.79% 8.04% 8.12% 8.31% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 11.16% 11.47% 11.13% 11.26% 11.60% 经营活动现金流 1045 983 1434 1401 1508 偿债能力 净利润 627 721 753 822 917 资产负债率(%) 23% 27% 21% 21% 20% 折旧摊销 28 397 462 506 525 流动比率 2.48 1.87 2.48 3.05 3.60 财务费用 41 -68 13 -2 -15 速动比率 1.42 0.90 1.34 1.90 2.44 应收帐款减少 254 426 -248 152 210 营运能力 预收帐款增加 675 283 -154 89 124 总资产周转率 1.07 1.03 0.84 0.93 1.11 投资活动现金流 -802 -920 -530 -120 -70 应收账款周转率 9 12 11 12 12 公允价值变动收益 2 0 0 0 0 应付账款周转率 5.68 6.20 5.79 5.78 12.15 长期投资减少 -732 -1295 -500 -100 -50 每股指标（元） 投资收益 10 5 0 0 0 每股收益(最新摊 0.67 0.78 0.81 0.88 0.99 筹资活动现金流 3 70 -604 -285 -297 每股净现金流(最新摊 0.61 0.56 0.83 2.74 3.14 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊 6.03 6.76 7.27 7.85 8.50 长期借款增加 -53 324 -317 0 0 估值比率 普通股增加290 8 0 0 0 P/E 25.29 21.97 21.04 19.27 17.29 资本公积增加236 84 0 0 0 P/B 2.82 2.52 2.34 2.17 2.00 现金净增加额220 204 301 997 1141 EV/EBITDA 20.12 13.31 11.06 9.54 8.11 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 万润股份（002643）：功能材料保持增长，多业务驱动成长 分析师简介 刘宇卓 9年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名，2016、2018年水晶球公募榜入围，2019年新浪金麒麟新锐分析师、东方财富化工行业前三甲第二名等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人