金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组 2023年8月20日 王冬黎金融工程首席分析师 从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 联系人 常海晴分析师(金融工程) 从业资格号：F03087441 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 联系人 陈晓菲高级分析师(FOF配置) 从业资格号F03107718 Email:xiaofei.chen@orientfutures.com 联系人 谢怡伦分析师(金融工程)从业资格号：F03091687 Email:yilun.xie@orientfutures.com 联系人 徐凡分析师(金融工程)从业资格号：F03107676 Email:fan.xu@orientfutures.com 联系人 范沁璇分析师(金融工程)从业资格号：F03111965 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 本周各大股指继续全线下跌。沪深300、上证50、中证500、中证1000指数分别收跌2.58%、2.39%、2.29%和2.97%，IF、IH、IC、IM的9月合约则分别收跌2.58%、 2.33%、2.10%和2.89%。 分行业看，电子和电力设备板块贡献了中证500和沪深300主要的跌幅，电力设备和食品饮料贡献了上证50主要的跌幅，电子和医药生物贡献了中证1000主要的跌幅。 ★股指期货分红预测： 成分股分红接近尾声，上证50、沪深300、中证500、中证1000在基于2022年报的分红点数分别为73.6、87.6、95.8、67.3，分红进度均已超过95%。 ★股指期货基差价差情况跟踪： 各品种基差全线升水，上周随着市场下跌，IH、IF基差有小幅走弱，IC、IM在场外对冲影响下基差持续走强；IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为3.61%、3.10%、0.18%和0.05%，较上周分别变化-0.09%、-0.20%、-0.22%、0.22%。交割周近两周移仓换月各品种均是多头偏强的格局，远月相对近月价差走强，前期推荐的跨期反套策略盈利。按结算价建仓计算，若在本周一建仓、周四平仓，等手数多当季空当月的跨期反套组合加杠杆费后实现收益率，IH、IF、IC、IM分别为1.3%、0.2%、1.2%、0.9%。若基差继续维持高位震荡格局，推荐继续关注交割周的跨期反套策略。（股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 股指期货所有品种展期策略均维持多远空近的推荐。当前IF、IH维持contango，顺期限结构思路下推荐多头持有远季合约，空头持有近月合约；IC、IM虽然维持Back结构，但back结构极浅且交割周呈现出多头移仓力量更强的特点，故依然推荐多远空近。上证50当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为0.2%、0.2%、0.1%和0.3%，沪深300的分别为0.1%、0.1%、0.5%、0.8%，中证500的分别为0.2%、0.3%、0.9%、1.0%，中证1000的分别为0.3%、0.5%、1.2%和 1.6%。 3 各品种基差中枢延续高位震荡 IF剔除分红后的年化基差率 IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 10.0%下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 0.0% -10.0% -20.0% 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 -10.0% -30.0% 23/05 23/07 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 07/22 08/12 09/02 09/23 10/14 11/04 11/25 12/16 01/06 01/27 02/17 03/10 03/31 04/21 05/12 06/02 06/23 07/14 08/04 -15.0% IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红) 当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指分红预测： 主要指数分红进度已经接近尾声。上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2022年报的分红点数分别为73.6、87.6、95.8、67.3，分红实施进度分别为95.4%、92.4%、96.9%和96.5%。下周上证50指数没有分红，沪深300、中证500和中证1000则分别有0.5、1.7和0.3的分红。 股指分红点数预测 分红状态 成分股数量 上证50 沪深300 中证500 中证 1000 上证50 沪深300 中证500 中证1000 不分红 0.0 0.0 0.0 0.0 2 32 0 232 已实施 70.9 84.0 95.2 66.6 45 258 412 760 股东大会通过 0.8 1.5 0.0 0.4 1 3 0 2 马上实施 1.9 2.1 0.7 0.3 2 7 7 6 总计 73.6 87.6 95.8 67.3 50 300 500 1000 总进度 1.0 1.0 1.0 1.0 0.9 1.0 1.0 1.0 进度 96.3% 95.9% 99.3% 98.9% 90.0% 86.0% 82.4% 76.0% 预期分红点数 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 分红对股指期货基差的影响 contract 月份 距到期天数 最新收盘价 基差 年化基差率 分红点数 下周分红点数 基差（剔除分红） 年化基差率（剔除分红） 分红点数占基差比例 IH2309 当月 28 2511.0 3.4 1.8% 1.9 0.0 5.4 2.8% 56.8% IH2310 次月 63 0.0 0.0 0.0% 2.8 0.0 0.0 0.0% 0.0% IH2312 当季 119 2528.0 20.4 2.5% 2.8 0.0 23.2 2.8% 13.5% IH2403 下季 210 2554.0 46.4 3.2% 2.8 0.0 49.2 3.4% 5.9% IF2309 当月 28 3789.4 5.4 1.9% 2.2 0.5 7.6 2.6% 41.2% IF2310 次月 63 0.0 0.0 0.0% 3.6 0.5 0.0 0.0% 0.0% IF2312 当季 119 3818.0 34.0 2.8% 3.6 0.5 37.6 3.0% 10.6% IF2403 下季 210 3840.0 56.0 2.6% 3.6 0.5 59.6 2.7% 6.4% IC2309 当月 28 5787.0 9.2 2.1% 0.7 1.7 9.9 2.2% 7.1% IC2310 次月 63 0.0 0.0 0.0% 0.7 1.7 0.0 0.0% 0.0% IC2312 当季 119 5787.8 10.0 0.5% 0.7 1.7 10.7 0.6% 6.6% IC2403 下季 210 5785.2 7.4 0.2% 0.7 1.7 8.1 0.2% 8.9% IM2309 当月 28 6127.4 10.3 2.2% 0.3 0.3 10.6 2.3% 3.2% IM2310 次月 63 0.0 0.0 0.0% 0.8 0.3 0.0 0.0% 0.0% IM2312 当季 119 6124.0 6.9 0.3% 0.8 0.3 7.7 0.4% 11.0% IM2403 下季 210 6116.8 -0.3 0.0% 0.8 0.3 0.5 0.0% 247.0% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 5 股指期货基差期限结构：较去年同期明显上移 •考虑分红后IH、IF为contango结构，相比去年同期升水幅度明显增加；IC、IM为浅Back结构，相比去年同期贴水幅度明显减小。无明显市场波动或政策消息面驱动的情况下，预计套保需求不会出现太大变化，基差价差高位震荡的态势还将持续。 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 沪深300剔除分红基差期限结构 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 100 50 0 -50 -100 -150 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 当月下月当季下季基差基差基差基差 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 当月基差 下月基差 当季基差 下季基差 最新交易日 一个月前 六个月前 一周前 三个月前 去年同期 最新交易日一周前最新交易日一周前 一个月前三个月前一个月前三个月前六个月前去年同期 六个月前去年同期 最新交易日一周前一个月前三个月前 六个月前 股指期货展期收益跟踪：继续推荐多远空近 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2017 11.5% 11.2% 9.7% 11.2% 2018 8.8% 6.5% 6.5% 4.8% 2019 11.4% 9.8% 7.2% 4.6% 2020 12.3% 12.5% 9.8% 9.6% 2021 10.3% 9.8% 9.9% 8.8% 2022 5.4% 6.7% 9.0% 9.3% 2023 1.2% 1.4% 3.4% 4.0% 近一月 0.1% 0.3% 0.7% 0.9% 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 年化展期收益 年份当月展期下月展期当季展期下 20172.6%2.4%4.5% 20180.8%0.8% 20191.0%0.7% 20206.2% 20213.8% 20222023 近 上证50展期收益净值曲线 年化展期收益 年份当月展期下月展期当季展期下 20175.4%4.5%5.4% 20184.5%3.6% 20191.5%1.2% 20206.0% 20214.3% 2022 2023 近 沪深300展期收益净值曲线 中证500展期收益净值曲线 年化展期收益年份当月展期下月展期当季20223.7%4. 20232 近一 中证1000展期收益净值曲线 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 0.96 1.05 1.04 1.03 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 22/09 22/10 22/11