发布23H1半年报，门店网络扩张+直销业务快速成长驱动增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 涂佳妮社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮箱：tujiani@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com — 上次评级 — 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 百果园集团（2411.HK） 百果园集团（2411.HK）发布23H1半年报，门店网络扩张+直销业务快速成长驱动增长 2023年8月22日 事件：百果园发布2023年半年度报告：23H1实现收入62.94亿元/+6.4%，实 现归母净利润2.61亿元/+34.1%，实现毛利率11.3%/-0.1pct，实现净利率4.1%/+0.9pct。 分业务来看：水果及其他食品销售收入贡献超97%营收；23H1水果及其他食品 销售收入61.17亿元/+6.7%，主要受益于门店网络扩张及直销业务快速成长；特许权使用费及特许经营收入0.99亿元/+3.5%；付费会员人数同比+40%至114万人，实现会员收入0.48亿元/+11.8%；其他收入0.31亿元/-33.2%。 分渠道来看：加盟模式为主，直销业务快速发展；23H1加盟门店收入47.32 亿元/+2.8%、区域代理收入6.52亿元/+15.7%；公司设立2B事业群、优化定价策略，企事业单位&商超等B端客户群逐步扩大，直销业务实现收入5.48亿元 /+34.7%；持续发力线上线下一体化，23H1线上渠道下单比例约29%，实现收入1.60亿元/+27.3%，其中抖音零售额+796%；自营门店体量较小、主要为合 规需求，实现收入0.25亿元/-22.3%。 盈利能力拆分来看：23H1公司实现毛利率11.3%/-0.1pct，同比基本持平；销售、研发及管理人员数量下降，数字化运营能力提升带来费率优化，23H1公司实现销售费率3.8%/-0.3pct、研发费率1.2%/-0.3pct，实现管理费率2.3%/-0.3pct，上市开支减少亦有所贡献；实现财务费率0.3%/-0.2pct，主要得益于利息收入增加而借款&租赁负债相关利息支出减少。此外，直销业务快速发展背景下公司计提约 0.14亿元坏账准备，对盈利能力略有压制，最终实现净利率4.1%/+0.9pct。我们认为，随着公司门店加密下沉、2B业务发力、全渠道一体化建设、产品结构优化的同步推进，有望共同助力公司高质量成长： 1）基于万店计划，持续全国扩张、现有城市加密、低线城市下沉，23H1零售 门店数5958家，同比净增9.3%； 2）发掘新B端客群，探索茶饮连锁、传统超市等分销场景，并积极拓展国内优质水果出口，2B业务有望持续贡献业绩增量； 3）OMO运营模式不断优化，23H1抖音直播观看人次超22亿，抖音下单用户量、零售额同比+913%、+796%，2.56万个微信群已触达超1640万粉丝，整体会员数超7900万，全渠道及会员运营成效持续显现； 4）持续开发自有品牌，23H1自有品牌水果销售额同比+27%、占比同比+2pct至约14%，自有品牌产品力、差异化有望持续支撑公司水果溢价能力及复购率。 投资建议：公司作为国内鲜果零售龙头，有望基于深厚供应链资源、广泛门店网络布局及强大全渠道多品牌运营能力实现高质量成长，我们看好公司短中长 期发展，根据Wind一致预期，预计23-25年归母净利润分别为4.13/5.16/6.15 亿元，对应收盘价PE分别为19/15/13X。 风险提示：门店扩张及新渠道拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险、消费力恢复不及预期风险、食品安全风险等。 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上 证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第 2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。