债市周报：降息如期而至，国债期货冲高

2023年8月21日 降息如期而至，国债期货冲高 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周降息如约而至，国债期货冲高后小幅回落。行情及市场主线较为清晰，行情波动最大时间段为周二央行公开市场操作超市场预期降息，现券收益率普遍快速下行5-7BP。十年期国债期货主力合约也借此突破前高至102.915，但此后市场便开始走入利多落地（利多出尽）行情之中，不过得益于本次MLF利率下调幅度较大，即使市场对未来房地产及“活跃资本市场”的相关政策有所顾忌，国债期货调整幅度也相对有限，总体依然维持高位震荡。 资金面方面：上周央行公开市场操作净投放7580亿元，同时公开市场逆回购和MLF操作利率分别下调10BP和15BP。在量和价上均有力支持了资金市场，但由于税期扰动DR007等关键指标反而出现小幅上行。 由于本次降息力度较为充分，因此未来1-2月债市难有进一步货币政策利多，而未来权益市场上涨及传闻8月下旬将有房地产相关较大刺激政策出台则对债市不利。 策略建议：国债期货逢高卖出，现券择机缩短账户久期，以票数收入作为主要盈利来源。 风险因素：权益市场反弹、地产刺激政策出台、高频数据触底反弹、通胀预期升温 一、市场数据 表1国债期货基本情况 合约 周收盘价 周涨跌(结算价) 周持仓变化 周成交量 周持仓量 T2309 102.8200 0.4400 -51772 317792 107671 TF2309 102.6250 0.2750 -31012 262155 69092 TS2309 101.4650 0.0850 -10361 130999 33723 TL2309 100.7600 1.1600 -4036 55009 9093 T2312 102.4600 0.5250 54367 218770 125743 TF2312 102.3850 0.3750 31783 136036 68016 TS2312 101.3950 0.1050 17291 73296 34423 TL2312 100.4300 1.2800 5,162 42145 18349 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 表2央行公开市场操作情况 本周净投放(亿元） 7580 现金流发生日期 品种 名称 期限 票息/参考利率(%) 金额 资金流向 2023/8/18 逆回购到期 7日回购 7天 1.90 20 回笼 2023/8/18 逆回购 7日回购 7天 1.80 980 投放 2023/8/17 逆回购 7日回购 7天 1.80 1680 投放 2023/8/17 逆回购到期 7日回购 7天 1.90 50 回笼 2023/8/16 逆回购 7日回购 7天 1.80 2990 投放 2023/8/16 逆回购到期 7日回购 7天 1.90 20 回笼 2023/8/15 MLF回笼 1年MLF 12月 2.75 4000 回笼 2023/8/15 逆回购 7日回购 7天 1.80 2040 投放 2023/8/15 逆回购到期 7日回购 7天 1.90 60 回笼 2023/8/15 MLF投放 1年MLF 12月 2.50 4010 投放 2023/8/14 逆回购到期 7日回购 7天 1.90 30 回笼 2023/8/14 逆回购 7日回购 7天 1.90 60 投放 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周降息如约而至，国债期货冲高后小幅回落。行情及市场主线较为清晰，行情波动最大时间段为周二央行公开市场操作超市场预期降息，现券收益率普遍快速下行5-7BP。十年期国债期货主力合约也借此突破前高至102.915，但此后市场便开始走入利多落地（利多出尽）行情之中，不过得益于本次MLF利率下调幅度较大，即使市场对未来房地产及“活跃资本市场”的相关政策有所顾忌，国债期货调整幅度也相对有限，总体依然维持高位震荡。 资金面方面：上周央行公开市场操作净投放7580亿元，同时公开市场逆回购和MLF操作利率分别下调10BP和15BP。在量和价上均有力支持了资金市场，但由于税期扰动DR007等关键指标反而出现小幅上行。货币政策未来方向方面，央行二季度中国货币政策执行报告中表示，稳健的货币政策要精准有力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。因此未来资金面仍将大概率维持低位。 政策方面：周五盘后上交所宣布自2023年8月28日起，将A股、B股股票交易经手费从按成交金额的0.00487％双向收取下调为按成交金额的0.00341%双向收取，降幅达30%。同时证监会相关官员也对市场近期关注给予回答，未来也存在进一步出台相关措施可能。而房地产方面各地也在陆续放松，但总体而已对债市影响较小。 经济基本面方面：上周工业增加值、失业率、社会零售总额等相关数据落地。虽然月度数据表现不甚理想，但高频数据方面已出现触底反弹迹象，乘用车零售、集装箱及波罗的海干散货指数、商品房成交面积等均出现小幅反弹，但本轮反弹是否具有持续性仍需观察。 操作上由于本次降息力度较为充分，因此未来1-2月债市难有进一步货币政策利多，而权益市场已然处于底部附近，叠加相关政策不断出台，未来权益市场上涨将大概率影响债市，同时坊间传闻8月下旬将有房地产相关较大刺激政策出台亦对债市不利。因此我们建议国债期货建议逢高卖出，现券择机缩短账户久期，以票数收入作为主要盈利来源。 三、一周要闻 1、人民银行8月15日公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合 理充裕，2023年8月15日人民银行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足了金融机构需求，中标利率分别为1.8%、2.5%，此前为1.9%、2.65%。这意味着，本次公开市场逆回购和MLF操作利率分别下降10个和15个基点。当日有60亿元逆回购和4000亿的MLF到期。 2、7月份，社会消费品零售总额36761亿元，同比增长2.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额32906亿元，增长3.0%。1—7月份，社会消费品零售总额264348亿元，同比增长7.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额238083亿元，增长7.5%。 3、1—7月份，全国固定资产投资（不含农户）285898亿元，同比增长3.4%（按可比口径计算，详见附注7）。其中，民间固定资产投资149436亿元，同比下降0.5%。从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）下降0.02%。 4、国家统计局数据显示，7月份，全国居民消费价格(CPI)同比下降0.3%，环比上涨 0.2%。分类别看，食品烟酒价格同比下降0.5%，衣着价格上涨1.0%，居住价格上涨0.1%，生活用品及服务价格下降0.2%，交通通信价格下降4.7%，教育文化娱乐价格上涨2.4%，医疗保健价格上涨1.2%，其他用品及服务价格上涨4.1%。在食品烟酒价格中，猪肉价格下降26.0%，鲜菜价格下降1.5%，粮食价格上涨0.3%，鲜果价格上涨5.0%。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.4个百分点。1-7月份，全国居民消费价格同比上涨0.5%。7月份，全国工业生产者出厂价格同比下降4.4%，降幅比上月收窄1.0个百分点；环比下降0.2%。全国工业生产者购进价格同比下降6.1%，降幅比上月收窄0.4个百分点；环比下降0.5%。1-7月份，全国工业生产者出厂价格和购进价格同比分别下降3.2%和3.5%。 5、7月24日召开的中共中央政治局会议明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。 8月18日，证监会有关负责人就这一重要部署的贯彻落实情况接受了媒体采访。在加快投 资端改革方面，证监会将放宽指数基金注册条件，提升指数基金开发效率，鼓励基金管理人加大产品创新力度。推进公募基金费率改革全面落地，降低管理费率水平。引导头部公募基金公司增加权益类基金发行比例，促进公募基金总量提升和结构优化。引导公募基金管理人加大自购旗下权益类基金力度。建立公募基金管理人“逆周期布局”激励约束机制，减少顺周期共振。拓宽公募基金投资范围和策略，放宽公募基金投资股票股指期权、股指期货、国债期货等品种的投资限制。在提高上市公司投资吸引力方面，证监会将建立完善突破关键核心技术的科技型企业上市融资、债券发行、并购重组“绿色通道”；推动提升上市公司特别是大市值公司分红的稳定性、持续增长性和可预期性；修订股份回购制度规则，放宽相关回购条件，支持上市公司开展股份回购；深化上市公司并购重组市场化改革，优化完善“小额快速”审核机制；突出扶优限劣，研究对于破发或破净的上市公司和行业，适当限制其融资活动，要求其提出改善市值的方案；合理把握IPO、再融资节奏，完善一二级市场逆周期调节。在优化完善交易机制方面，该负责人表示，将降低证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率；进一步扩大融资融券标的范围，降低融资融券费率，将ETF纳入转融通标的；完善股份减持制度，加强对违规减持、“绕道式”减持的监管，同时严惩违规减持行为；优化交易监管，增强交易便利性和畅通性，提升交易监管透明度。适时推出程序化交易报告制度；研究适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间，更好满足投资交易需求。在激发市场机构活力方面，证监会将优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，提升资本使用效率。实施融资融券逆周期调节，在杠杆风险总体可控的前提下，研究适度降低场内融资业务保证金比率。研究推出深证100股指期货期权、中证1000ETF期权等系列金融期货期权品种，更好满足投资者风险管理需要。允许更多境内外投资机构在审慎前提下使用衍生品管理风险。落实差异化监管政策，对优质私募股权创投基金简化登记备案，进一步推进私募股权创投基金实物分配股票试点。大力发展中国特色指数体系和指数化投资，鼓励各类资金通过指数化投资入市。在统筹提升A股、港股活跃度方面，证监会将持续优化互联互通机制，进一步拓展互联互通标的范围，在港股通中增设人民币股票交易柜台。在香港推出国债期货及相关A股指数期权。同时，支持在美上市中概股在香港双重上市。 6、上交所发布《关于调整股票交易经手费收费标准的通知》，自2023年8月28日起，将A股、B股股票交易经手费从按成交金额的0.00487％双向收取下调为按成交金额的0.00341%双向收取，降幅达30%。上交所有关负责人表示，本次股票交易经手费收费标准调整是在2015年的基础上再次下调，是上交所积极贯彻落实中央政治局会议精神和国务院相关会议部署的重要举措，有利于进一步活跃资本市场，降低交易成本。近年来，上交所贯彻落实党中央、国务院有关减税降费部署要求，多次出台降费措施，不断加大降费力度，扩大受惠范围，提振市场信心。下一步，上交所将围绕资本市场改革重点领域，推动完善各类中长期资金配套制度机制，不断优化资本市场生态，提升资本市场吸引力，切实发挥好资本市场功能。 7、8月17日，央行发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》。报告指出，当前 我国经济已恢复常态化运行，高质量发展扎实推进。也要看到，国际政治经济形势复杂严峻，发达经济体快速加息的累积效应继续显现，全球经济复苏动能减弱，国内经