油气及制品周报：原油价格连续上行后进入盘整阶段

中信期货研究所油气及制品组桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容，而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 原油价格连续上行后进入盘整阶段 2023/08/20 原油周报目录 1 逻辑 油价展望 全球需求 全球供应 2 需求 中国 美国 欧洲 3 供应 俄罗斯 欧佩克 美国 4 库存 原油 汽油 柴油 5 价量 价格持仓 月间价差 裂解价差 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 *可在PDF阅读器中展开书签栏目，或点击链接直接跳转至对应章节 Brent原油期货连续合约 （美元/桶） 90 INESC原油期货连续合约 （元/桶） 650 85 600 80 550 75500 01/01 01/15 01/29 02/12 02/26 03/12 03/26 04/09 04/23 05/07 05/21 06/04 06/18 07/02 07/16 07/30 08/13 01/01 01/15 01/29 02/12 02/26 03/12 03/26 04/09 04/23 05/07 05/21 06/04 06/18 07/02 07/16 07/30 08/13 70450 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 国际原油价格点评（2023/08/20） 原油价格：8月18日周五收盘，布伦特10月合约84.8美元/桶，周涨跌-2.2%。短期进展：①美国原油库存续降：前周美国原油库存继续下降至一月以来最低水平，从基本面角度仍有支撑。但美股回落显示金融风险偏好有所降温。原油价格在连续七周的持续上行后，短期涨势暂缓进入回调休整期。②中国原油需求强于海外：中国原油期货近期表现强于海外，一定程度体现国内原油需求较强局面。七月中国原油炼厂加工量同比增加17%，为历史第三高位水平。而七月美欧油品需求相对偏弱，内外差距显现。库存估值：①短期估值基本到位。从目前库存估值来看，80-90美元区间相对合理，暂不支持上行至90以上。如果下半年维持去库进度，可能以时间换空间，进一步抬升估值。②长期估值或有上行空间。基准情形预期下半年全球油品由累库逐渐转向去库，油价或先弱后强宽幅震荡。2024年全球油品供需缺口或将放大，原油价格远端估值逐渐抬升。油价展望：①短期：经过连续七周上行，原油价格升至年内高位，可能在此区间盘整。②中期：下半年暂时维持70-100美元宽幅震荡预期。如果温和衰退导致需求回落，可能70-80；如果需求维持现状相对稳定，可能80-90；如果提前复苏启动去库周期，可能升至90-100。③长期：待衰退预期消退，经济共振复苏后，可能迈入下轮趋势上行周期。信号关注：油品进入去库趋势、美国产量开始下降、美联储启动降息、经济数据回升等。④下行风险关注需求。海外油品需求出现走弱迹象，未来几周关注能否恢复修复动能。如需求动能转弱，可能导致油价重心再度回落。⑤上行风险关注地缘。沙特可能扩大减产表态对油价下方提供强力支撑。 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 2020H1 疫情爆发美股大跌原油累库共振下行 2020H2 政策托市央行宽松累库放缓跌幅修复 金融↑ 供需↑ 2021 供需→ 地缘↑↑ 2022 地缘支撑向上供需边际走弱金融压力向下 2023 金融压力仍存地缘减产支撑节奏动态均衡 地缘↑供需→ 2024 能否共振上行？ 供需↓ 金融↓ 疫后复苏美股新高原油去库共振上行 金融↓↓ 金融↓ 5000 100 4000 50 WTI原油标普500(右轴) 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 0 3000 2000 2023/07 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z001363 本报告非期货交易咨询业务项下服务，观点和信息仅作参考，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 •原油价格与油品库存长期呈现较强相关性，可用来作为供需估值参考。2023年5月，OECD商业油品库存达到28.2亿桶。预计年底或降至约27.8亿桶，对应价格参考区间约为80-90美元/桶。 3300 3200 3100 3000 2900 2800 OECD商业油品库存(纵轴，百万桶)vsBrent油价(横纵，美元/桶) 2011.1-2014.6 2014.7-2015.12 2016.1-2019.12 2020.1-2020.6 2020.7-2022.5 2022.6-2023.8 2700 2600 2500 20406080100120 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 数据来源：EIA中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 预计2021/22/23/24年全球油品需求同比+554/+232/+176/+160至9712/9944/10120/10280 万桶/日，较上月调整+2/+1/+0/-4万桶/日。 万桶/日 全球 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 需求 9801 10165 10096 9990 10084 10216 10138 10144 10219 10079 10183 10323 环比 -279 364 -68 -106 93 132 -78 6 75 -140 104 139 同比 106 134 229 254 226 148 149 86 132 235 166 242 10700 10500 10300 10100 9900 9700 9500 9300 9100 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 2024/07 2024/10 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 8900 全球油品需求预期（万桶/日） 2021/1月预测2022/1月预测 2023/1月预测2023/8月预测 800 700 600 500 400 300 200 100 0 全球油品需求预期调整（万桶/日） 2021同比2022同比2023同比2024同比 横轴为当月供需平衡表对不同年份需求增幅预期的历史调整 撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 数据来源：EIA中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 2023年中国/美国/欧洲/俄罗斯/印度需求预计同比分别增加+82/+18/-3/+2/+25万桶/日。 万桶/日 同比 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 中国 44 72 127 130 93 84 79 70 65 65 81 75 美国 -19 -44 -6 49 70 5 0 11 7 29 9 105 欧盟 -6 -15 -15 -20 -21 3 4 -37 -17 68 10 8 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2019/12 2019/12 2020/06 2020/12 2021/06 2021/12 2022/06 2022/12 2023/06 2023/12 2024/06 2024/12 -2000 全球油品需求同比变化（万桶/日） 需求同比（万桶）总需求（右轴） 11000 10500 10000 9500 9000 8500 2024/12 8000 600 400 200 0 -200 -400 -600 地区油品需求同比变化（万桶/日） 美国中国欧洲 2020/06 2020/12 2021/06 2021/12 2022/06 2022/12 2023/06 2023/12 2024/06 撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 数据来源：EIA中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 预计2021/22/23/24年中国油品需求+84/-12/+82/+41万桶/日，较上月+0/+0/-1/+2万桶/日。 万桶/日 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 需求 1566 1612 1602 1634 1611 1592 1586 1537 1619 1525 1618 1662 环比 -20 46 -10 32 -24 -18 -7 -48 81 -94 93 44 同比 44 72 127 130 93 84 79 70 65 65 81 75 100 80 60 40 20 0 -20 中国油品需求预期调整（万桶/日） 2021同比2022同比2023同比2024同比 23 23 23 23 23 23 23 23 22 22 22 22 22 22 22 22 22 22 22 22 8 7 6 5 4 3 2 1 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月预预预预预预预预预预预预预预预预预预预预计计计计计计计计计计计计计计计计计计计计 1750 1700 1650 1600 1550 1500 1450 1400 中国油品需求预期（万桶/日） 22年1月预计22年7月预计23年1月预计 23年5月预计23年8月预计 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 数据来源：EIA中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告