镍及不锈钢：宏观风险偏好下降

镍及不锈钢：宏观风险偏好下降 大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号：Z0018401 镍 综述 方向 结构 基差 LME0-3贴水维持在250-300美元/吨，国内俄镍和金川镍升水均在近两年来的低位运行 利空 库存 全球总库存环比增加，本周LME库存持平，国内社库和保税区库存增加 利空 进口盈亏 本周进口货源增加不多，国产替代进口趋势明显 中性 供应 纯镍 印尼项目已�产电镍，国内产量继续爬坡，8月预计产量继续增加 利空 红土镍矿 印尼矿山反腐，菲律宾雨季前备库，镍矿价格易涨难跌 利多 镍铁 钢厂采购意愿旺盛，高镍铁价格上涨至1200元/镍点附近 利多 中间品 MHP和高冰镍价格坚挺，硫酸镍生产亏损 利多 硫酸镍 硫酸镍下游恢复缓慢，供应因有企业冲量增加，价格承压 利空 需求 电镀合金 价格上涨后成交清淡，电镀消费进入淡季，合金稳中有升 中性 不锈钢产量 不锈钢8月排产历史第二高位，原料采购热情高涨 利多 三元前驱体产量 三元需求恢复缓慢，电池-电芯-正极材料-前驱体-硫酸镍价格普跌 利空 政策 宏观 国内放松房地产市场，刺激股市，提振消费，政策频🎧，但数据依然不乐观 中性 产业 浙江省印发新能源汽车下乡“十大行动”清单；南非工会反对向嘉能可冶炼厂收取电力附加费；充电桩板块盘初活跃多地�台充电桩顶层设计 利多 策略 单边 宏观方面，国内政策以修复市场信心为目标，例如房地产放松限购，地方政府发放消费补贴等，但经济数据并不乐观，市场担忧情绪渐起。产业方面，印尼矿山反腐的消息刺激NPI价格走高，镍价和NPI价差收至5万元/吨左右，仍然偏高。纯镍基本面供增需减的现状不支持镍价持续上冲。国内外产量均在爬升，特别是印尼项目已�电镍产品，而需求除不锈钢外表现偏弱。本周可跟踪库存小幅增加，符合淡季累库预期。现货市场金川镍和俄镍升水均小幅下调，成交氛围清淡。短线由于风险偏好上升且成本有支撑拉动镍价反弹，但基本面依然是空配品种，暂时以宽幅震荡思路对待。 宽幅震荡 不锈钢 综述 方向 结构 跨期价差 期货高位运行，期限结构走平 中性 库存 社会库存增至102万吨，300系冷轧库存增加4万余吨 中性 供应 原材料价格 钢厂8月接单较多，配合生产采购意愿上升；原料上游成本支撑较强，短期易涨难跌 利多 不锈钢产量 8月钢厂维持高排产，目前现货即期利润500元/吨，盘面甚至更高，钢厂具备生产动力 利空 需求 现货市场 目前流通领域部分交割品被用于注册仓单，叠加贸易商涨价囤货，冷热轧均没有宽松的迹象。下周据称头部钢厂有分货 中性 政策 越南对自中国、印尼和马来西亚的冷轧不锈钢启动反倾销期末复审 中性 策略 单边 不锈钢期现联动走强。印尼镍矿反腐、部分矿区处于雨季、以及菲律宾此前台风过境，均造成镍矿供应偏紧，价格上涨，为镍铁提供成本支撑。近期镍铁主流成交价1200元/镍点。铬铁价格也受成本支撑和需求回暖，主流成交价不断上行至9100元/50基吨，还有继续上涨空间，废不锈钢也上涨至10900元/吨，冷轧现金成本15100元/吨。不锈钢社会总库存102万吨，环比上涨3万吨，其中300系冷轧累库4万余吨，却未能扑灭市场看涨热情。短期钢厂订单较多，为满足需求仍在陆续采购生产，原料成本难跌，价格有望上探16000-16200元/吨。但下周开始现货市场可能因换月抛货，届时期货独立上涨可能面临阻力。 易涨难跌 目录 第一章行情与市场数据 1.1价差追踪 1.2镍期市数据 1.3不锈钢期市数据 8月18日 8月17日 8月16日 8月15日 8月14日 较上周末 较上月末 内外价差Ni 沪伦比 8.06 8.07 8.07 8.02 7.89 0.19 0.48 现货进口盈亏 -1184 -2142 -1914 -3208 -3894 1253 7728 LME镍升贴水0-3 -250 -274 -281 -304 38.00 -33.00 现货价差Ni SMM金川镍升贴水平均 4700 5150 5400 5400 5650 -1200 2050 SMM俄镍升贴水平均 1450 1550 1600 1650 1700 -200 750 SMM镍豆升贴水平均 -400 -400 -300 -300 -500 -300 -700 均价：NPI较俄镍价差SMM -53700 -49250 -49950 -51800 -56250 2200 10850 均价：硫酸镍较镍豆价差SMM -24773 -20223 -18823 -20123 -22318 -3905 -464 期货月差 沪镍当月-三月 3930 3020 2370 3500 4470 -1850 -550 不锈钢主力-次主力 -55 -50 -45 -40 -5 -85 -70 现货价差ss 无锡304/2B基差(当月) -45 40 40 100 20 -105 -85 不锈钢304利润 464 477 557 544 -16 112 •LME0-3贴水维持在250-300美元/吨，一方面反映资金成本走高，另一方面反映海外消费偏弱 •金川镍升水和俄镍升水双双走弱 •纯镍-硫酸镍价差2.5万元/吨，镍豆现货已经贴水交易 全球镍库存环比增加700吨：LME库存减少6吨，国内社会库存增加306吨，保税区库存增加400吨。上期所沪镍仓单减少614吨至2979吨，基差和月差低位运行 元/吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 沪镍1-3价差 -20001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22020202120222023 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 全球纯镍显性库存 202120222023 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国保税区库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 SMM六地社会库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME镍库存 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 202120222023 元/吨 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 10,000 SS主力收盘价及指数持仓 手元/吨 x10000 303000 252500 202000 151500 101000 5 500 0 0 -500 304/2B无锡较主力合约10：15基差 万吨 160 140 120 100 80 60 40 全国不锈钢 持仓SS主力收盘价 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 不锈钢期货仓单 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 0 不锈钢厂库库存 15 120% 100%14 80%13 60%12 40%11 20%10 0%9 8 7 6 沪镍/不锈钢比值 202120222023 200系厂库300系厂库 400系厂库300系总计库销比 2021-01-022022-01-022023-01-02 目录 第二章基本面分析 2.1精炼镍 2.2镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车） 2.3硫酸镍-新能源汽车 2.4中国镍供需测算 企业 ValeNornickel Glencore自有矿BHP SumitomoMMEramet AngloAmericanSherrittSouth32 FirstQuantum PT 产品 Ni/FeNiNiNi/FeNi Ni/SulpahteNi/FeNi/SulphateNi/Feni/NPI Ni/FeNi 2023Q2 3.69 4.47 2.55 2.20 2.96 环比 -10.2% -4.3% 22.0% 12 同比 7.9% -7.9% 2023年计 •二季度海外主要企业镍产量略降，主要因淡水河谷和俄镍有炼厂检修，以及俄镍港口通航季节性影响 •多数企业年度产量计划维持不变，下半年产量环比将显著上升 2023年纯镍产能规划 国内电解镍月度产量及开工率 万吨左轴：吨右轴：% 所在地 原料 2023年新增产能E 备注 甘肃 0.6 2023年2月增产6000吨年产能，新建2万吨 湖北 高冰镍-硫酸镍 2 2023年1月初投产，一季度3700吨 江苏 氢氧化镍废料 0.36 2023年3月已投产 浙江 电镀废料 0.12 2023年4月已投产 江苏 氢氧化镍废料 0.36 2023年4月排产 江西 废料 0.36 2023年4月排产（环保证已办3000吨/年，无锡可交割，预计注册上期所交割） 浙江 MHP 2 2023年5月已投产2万吨产能（二期扩建，已投料） 天津 MHP 0.48 2023年5月已投产 广西 MHP 3 2023年6月试产 广西 待定 1.25 2023年6月已投产 2023年上半年小计 10.53 广西 MHP 2 2023年四季度投产2万吨（待定） 湖北 高冰镍-硫酸镍 1.8 预计2023年四季度投产 陕西 MHP 0.8 预计2023年年底投产（因工艺、环保问题，推迟到年底） 江西 MHP 0.6 预计2023年年底投产（排产计划推迟到年底） 广西 待定 3 待定 2023年下半年小计 8.2 2023年中国 18.73 印尼 高冰镍 5 2023年8月已投产一期 总计 23.73 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2019-02-01 2019-04-01 2019-06-01 2019-08-01 2019-10-01 2019-12-01 2020-02-01 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 2023-08-01 10000 100 90