镍及不锈钢：宏观风险偏好下降

镍及不锈钢：宏观风险偏好下降 大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号：Z0018401 镍 综述 方向 结构 基差 LME0-3贴水扩大至288美元/吨以上，国内俄镍和金川镍升水均在近两年来的低位运行 利空 库存 全球总库存环比增加，本周LME库存和国内社库小幅减少，保税区库存增加 利空 进口盈亏 本周进口货源增加不多，国产替代进口趋势明显 中性 供应 纯镍 印尼项目已�产电镍，国内产量继续爬坡，8月预计产量继续增加 利空 红土镍矿 印尼矿山反腐，菲律宾雨季前备库，镍矿价格易涨难跌 利多 镍铁 钢厂采购意愿旺盛，高镍铁价格上涨至1120元/镍点附近 利多 中间品 MHP和高冰镍价格跟随硫酸镍走低 利空 硫酸镍 硫酸镍下游恢复缓慢，供应因有企业冲量增加，价格承压 利空 需求 电镀合金 价格上涨后成交清淡，电镀消费进入淡季，合金稳中有升 中性 不锈钢产量 不锈钢8月排产历史第二高位，原料采购热情高涨 利多 三元前驱体产量 三元需求恢复缓慢，电池-电芯-正极材料-前驱体-硫酸镍价格普跌 利空 政策 宏观 国内放松房地产市场，刺激股市，提振消费，政策频🎧，但数据依然不乐观 中性 产业 发改委提�优化汽车购买使用管理。各地区不得新增汽车限购措施，已实施限购的地区因地制宜优化汽车限购措施 利多 策略 单边 宏观方面，国内政策以修复市场信心为目标，例如房地产放松限购，地方政府发放消费补贴等，但经济数据并不乐观，市场担忧情绪渐起。产业方面，保税区库存小幅增加，金川镍升水因刚需持稳，俄镍被国产电镍替代，升水在2000元/吨以下。需求端，不锈钢8月高排产对应旺盛的NPI需求，NPI价格走高；新能源汽车7月产销走弱，8月动能依然不足，三元下游量价齐跌，拖累硫酸镍价格持续下行，实际成交价已跌破3万元/吨。供应端，印尼项目已�产电镍，国内新建产能爬产，供应逐月增加。短线宏观政策没有超预期，资金风险偏好下降，镍价恐将继续回落寻找支撑 震荡下行 不锈钢 综述 方向 结构 跨期价差 期货高位运行，期限结构走平 中性 库存 社会库存降至98万吨，淡季去库提振市场信心 中性 供应 原材料价格 钢厂8月接单较多，配合生产采购意愿上升；原料上游成本支撑较强，短期易涨难跌 利多 不锈钢产量 8月钢厂维持高排产，目前现货即期利润400元/吨，盘面甚至更高，钢厂具备生产动力 利空 需求 现货市场 目前流通领域部分交割品被用于注册仓单，叠加贸易商涨价囤货，冷热轧均没有宽松的迹象。不过在途库存增加，现货市场可能陆续有货源补充 中性 经济指标 7月经济数据不乐观，市场担忧楼市、股市和消费的刺激政策达不到预期的效果 中性 策略 单边 不锈钢价格在高位运行较长时间。宏观方面，国内政策未超�市场预期，且经济数据没有明显改善，市场担忧情绪渐起。产业方面，钢厂订单增加，积极采购原料生产。原料端成本支撑，且需求旺盛，价格易涨难跌。钢厂利润维持在400元/吨附近，给�高排产的动力。不锈钢淡季去库，主要因部分交割品被注册成仓单，从流通领域减少，后续在途库存增加，或将补充现货货源。短期宏观情绪转弱暂时还未能影响不锈钢的囤货热情，毕竟金九银十传统旺季就在眼前，然而通常淡季不淡，旺季也难旺，若9月市场热度达不到预期，可能会重演今年较为常见的“预期落空”的行情。建议等待右侧沽空的时机 高位震荡 目录 第一章行情与市场数据 1.1价差追踪 1.2镍期市数据 1.3不锈钢期市数据 8月11日 8月10日 8月9日 8月8日 8月7日 较上周末 较上月末 内外价差Ni 沪伦比 7.87 7.85 7.92 7.71 7.66 0.20 0.28 现货进口盈亏 -2437 -2742 -4302 -5789 -5988 3377 6475 LME镍升贴水0-3 -268 -248.51 -248 -239 -40.00 -51.00 现货价差Ni SMM金川镍升贴水平均 5900 5850 5600 5400 5400 1450 3250 SMM俄镍升贴水平均 1650 1850 1850 1750 2100 -350 950 SMM镍豆升贴水平均 -100 0 0 200 200 -300 -400 均价：NPI较俄镍价差SMM -55900 -55150 -57400 -57900 -57800 7200 8650 均价：硫酸镍较镍豆价差SMM -20868 -19664 -21005 -20895 -19536 3159 3441 期货月差 沪镍当月-三月 5780 4440 1950 5280 5600 510 1300 不锈钢主力-次主力 30 0 15 20 25 -40 15 现货价差ss 无锡304/2B基差(当月) 60 175 100 205 265 30 20 不锈钢304利润 362 366 463 477 -93 10 •LME0-3贴水扩大至288美元/吨，一方面反映资金成本走高，另一方面反映海外消费偏弱 •金川镍升水保持坚挺，反映刚需存在；而俄镍升水不断走弱，反映国产电积镍的替代 •纯镍-硫酸镍价差2万元/吨，镍豆现货已经贴水交易 全球镍库存环比增加109吨：LME库存减少66吨，国内社会库存减少125吨，保税区库存增加300吨 上期所沪镍仓单增加480吨至3593吨，基差和月差低位运行 元/吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 沪镍1-3价差 -20001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22020202120222023 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 全球纯镍显性库存 202120222023 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国保税区库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 SMM六地社会库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME镍库存 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 202120222023 元/吨 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 10,000 SS主力收盘价及指数持仓 手元/吨 x10000 303000 252500 202000 151500 101000 5 500 0 0 -500 304/2B无锡较主力合约10：15基差 万吨 160 140 120 100 80 60 40 全国不锈钢 持仓SS主力收盘价 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 不锈钢期货仓单 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 0 不锈钢厂库库存 15 120% 100%14 80%13 60%12 40%11 20%10 0%9 8 7 6 沪镍/不锈钢比值 202120222023 200系厂库300系厂库 400系厂库300系总计库销比 2021-01-022022-01-022023-01-02 目录 第二章基本面分析 2.1精炼镍 2.2镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车） 2.3硫酸镍-新能源汽车 2.4中国镍供需测算 企业 ValeNornickel Glencore自有矿BHP SumitomoMMEramet AngloAmericanSherrittSouth32 FirstQuantum PT 产品 Ni/FeNiNiNi/FeNi Ni/SulpahteNi/FeNi/SulphateNi/Feni/NPI Ni/FeNi 2023Q2 3.69 4.47 2.55 2.20 2.96 环比 -10.2% -4.3% 22.0% 12 同比 7.9% -7.9% 2023年计 •二季度海外主要企业镍产量略降，主要因淡水河谷和俄镍有炼厂检修，以及俄镍港口通航季节性影响 •多数企业年度产量计划维持不变，下半年产量环比将显著上升 2023年纯镍产能规划 国内电解镍月度产量及开工率 万吨左轴：吨右轴：% 所在地 原料 2023年新增产能E 备注 甘肃 0.6 2023年2月增产6000吨年产能，新建2万吨 湖北 高冰镍-硫酸镍 2 2023年1月初投产，一季度3700吨 江苏 氢氧化镍废料 0.36 2023年3月已投产 浙江 电镀废料 0.12 2023年4月已投产 江苏 氢氧化镍废料 0.36 2023年4月排产 江西 废料 0.36 2023年4月排产（环保证已办3000吨/年，无锡可交割，预计注册上期所交割） 浙江 MHP 2 2023年5月已投产2万吨产能（二期扩建，已投料） 天津 MHP 0.48 2023年5月已投产 广西 MHP 3 2023年6月试产 广西 待定 1.25 2023年6月已投产 2023年上半年小计 10.53 广西 MHP 2 2023年四季度投产2万吨（待定） 湖北 高冰镍-硫酸镍 1.8 预计2023年四季度投产 陕西 MHP 0.8 预计2023年年底投产（因工艺、环保问题，推迟到年底） 江西 MHP 0.6 预计2023年年底投产（排产计划推迟到年底） 广西 待定 3 待定 2023年下半年小计 8.2 2023年中国 18.73 印尼 高冰镍 5 2023年8月已投产一期 总计 23.73 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2019-02-01 2019-04-01 2019-06-01 2019-08-01 2019-10-01 2019-12-01 2020-02-01 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 2023-08-01 10000 100 90 80 70 60 50 40 •印尼5万吨电积