首次覆盖报告：根据地业务穿越周期，系统性创新稳固地位

根据地业务穿越周期，系统性创新稳固地位 —科大讯飞（002230.SZ）首次覆盖报告 2023年08月22日 庞倩倩计算机行业首席分析师 执业编号：S1500522110006 邮箱：pangqianqian@cindasc.com 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 刘旺联系人 邮箱：liuwang@cindasc.com 证券研究报告公司研究首次覆盖报告科大讯飞(002230.SZ)投资评级买入上次评级买入 资料来源：ifind，信达证券研发中心 公司主要数据收盘价（元）57.3052周内股价29.74-82.00波动区间(元)最近一月涨跌幅(％)-11.27总股本(亿股)23.16流通A股比例(％)91.89总市值(亿元)1326.88 资料来源：ifind，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 根据地业务穿越周期，系统性创新稳固地位 2023年8月22日 报告内容摘要: ⯁科大讯飞是我国人工智能龙头公司，目前公司技术研发的领域已经覆盖大部分已有的AI研究领域，在语音交互、机器视觉和机器认知理解等人工智能关键核心技术领域均处于国际先进水平。公司的商业模式是基于其核心的AI技术向开发者、以及G/B/C端的用户提供服务。基于其商业模式，公司在此基础上提出了“根据地业务”（智慧教育、开放平台、消费者业务、智慧医疗、智能汽车、智慧城市等赛道中能创造长期价值的业务）和“系统性创新”的战略。以根据地业务稳定收入来源，系统性创新构建技术壁垒。 ⯁公司的优势体现在AI技术的领先以及应用方案的落地速度上。在技术上，公司在多个AI研究领域上具备领先的优势，大模型表现处于国内领先水平，在智慧教育、代码能力等多维度已接近ChatGPT水平。在应用落地上，依托公司各大业务条线的产品加速大模型等新技术的落地。 ⯁智慧教育：GBC共振。公司G端业务“因材施教”解决方案目前正在以从点到面的方式向全国进行推广。据我们测算，“因材施教”解决方案总空间有望达2953亿元。目前B端的英语听说考试系统已在全国中高考中全面铺开，考试系统建设业务在未来有望持续拉动口语练习应用“E听说”的付费，据我们测算，“E听说”产品面向的市场空间有望达到61.1亿元/年。C端的个册扩张速度快、客户粘性强，市场规模有望达122-163亿元/年；学习机产品凭借着渠道、AI功能两大优势，赶超传统学习机厂商，学习机市场规模有望达到525亿元。 ⯁消费者硬件：市场份额领先，软硬件皆具优势；2025年，办公本、录音笔以及翻译机市场规模有望达到35-47亿元/年、31亿元/年、54亿元/年。公司的三大代表产品办公本、录音笔、翻译机目前都占据了市场最大份额。相比于其他竞争对手，科大讯飞的优势不仅体现在产品形态 （硬件）的领先上，还体现在产品功能的丰富与深度上。 ⯁开放平台：星火大模型将在讯飞开放平台上开放模型接口，可实现模型推理能力的快速集成，未来有望通过按调用量付费、应用合作分成、流量分成及订阅付费等方式与开发者共享价值。目前已携手行业龙头打造了基于行业大模型的行业开放平台，已形成初步成果。 ⯁盈利预测：给予“买入”评级，在大模型等AI新技术的催化下，公司面向G/B/C端的产品有望实现单价提高和销量增长，给予公司2024年7倍PS估值，对应目标价78.68元。 ⯁风险因素：1.政府预算不足；2.模型效果不及预期；3.AI商业化进程慢。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 18314 2022A 18820 2023E 21830 2024E 26029 2025E 31407 增长率YoY% 40.60% 2.8% 16% 19.2% 20.7% 归属母公司净利润(百万元) 1556 561 1141 1564 1991 增长率YoY% 14.1% -63.9% 103.4% 37.1% 27.3% 毛利率% 41.1% 40.8% 41.3% 41.1% 41.4% 净资产收益率ROE% 9.3% 3.4% 6.6% 8.3% 9.6% EPS(摊薄)(元) 0.67 0.24 0.49 0.68 0.86 市盈率P/E(倍) 102.73 284.91 116.26 84.82 66.65 市净率P/B(倍) 8.56 8.75 7.71 7.06 6.37 资料来源：ifind，股价为2023年08月22日收盘价，信达证券研发中心预测; 目录 核心观点8 人工智能领军者：技术顶天，应用立地10 1.1发展历程：人工智能国家队，深耕智能语音二十余年10 1.2公司战略：根据地业务穿越周期，系统性创新构建壁垒12 1.2.1根据地业务2022年进展以及2023年规划13 1.2.2讯飞超脑2030计划：推动AI技术系统性创新15 1.3财务分析17 1.3.1销售、研发费用拖累利润，教育主赛道潜力大17 1.3.2回款效率高，客户资质优秀19 系统性创新：开放平台+大模型夯实技术底座20 2.1CHATGPT的发布推动新一轮AI发展20 2.2公司优势：各项技术领先，大模型+开放平台加速赋能行业方案22 2.2.1核心技术领先，国产大模型领跑者22 2.2.2开放平台2.0加速行业方案落地，大模型商业路径逐渐清晰26 AI技术赋能细分赛道，根据地业务持续开拓30 3.1智慧教育：双减加速教育信息化进程30 3.1.1G端：以区域建设为主体的“因材施教”解决方案33 3.1.2B端：以学校建设为主体的运营型业务35 3.1.3C端：面向学生的软硬件产品36 a.讯飞学习机：AI学习机领军者，线上线下双渠道发力后来居上37 b.个性化学习手册：联动G/B项目，续购率持续提高40 3.2开放平台：聚拢产业生态41 3.3消费者业务：代表产品在软硬件等多维度实现全面领先43 3.3.1讯飞办公本：智能办公本渐成市场主流，国产龙头受益行业高增速43 3.3.2录音笔：智能录音笔逐渐取代数码录音笔，讯飞实现后来居上45 3.2.3翻译机：AI翻译机市场规模不断扩大，公司产品多维度领先47 3.4智慧医疗：诊前诊中诊后全覆盖，计划全面拥抱大模型48 3.4.1智医助理：助力缓解基层医疗痛点，基层医疗机构或将成为采购主力军51 3.4.2智慧医保：医保支付改革加速，公司探索运营型收费模式56 3.5智能汽车：语音技术打造核心优势，大模型强化座舱人机交互能力59 3.6智慧城市：受益于城镇化快速发展期，下沉区县市场潜力待挖掘63 盈利预测67 投资建议68 风险提示68 图目录 图1：公司主要根据地业务2022年进展、2023年目标以及未来空间9 图2：公司业绩（万元）以及发展历程11 图3：股权结构（截至2023/08/14）11 图4：讯飞商业模式12 图5：科大讯飞长期发展引擎：“根据地业务”+“系统性创新”13 图6：公司主营构成（2022）13 图7：2022年教育根据地业务进展13 图8：2022年医疗根据地业务进展13 图9：2022年汽车根据地业务进展14 图10：2022年消费者根据地业务进展14 图11：主要根据地业务2022年进展、2023年目标以及未来空间14 图12：讯飞超脑2030计划15 图13：核心技术不断突破15 图14：大模型技术持续积累15 图15：智能编程助手iFlyCode16 图16：iFlyCode内部应用效能16 图17：讯飞智作16 图18：星火大模型落地各行业16 图19：主营业务和净利润表现（亿元）18 图20：各细分业务占比18 图21：公司各项费用支出（亿元）18 图22：公司费用率18 图23：公司净利率和毛利率19 图24：公司主要业务毛利率19 图25：公司销售回款情况（亿元）19 图26：公司现金流表现（亿元）19 图27：2022年公司各类型客户比例19 图28：chatgpt用户破亿速度20 图29：大语言模型应用现状20 图30：AIGC发展历程21 图31：AIGC市场规模(亿元)21 图32：AIGC技术架构22 图33：AIGC产业不同商业模式分布22 图34：智能语音市场竞争格局（2020）23 图35：智能语音市场规模23 图36：科大讯飞AIGC布局23 图37：超脑2030阶段性突破：多风格多情感语音合成系统SMART-TTS23 图38：主流大模型综合指数24 图39：大模型各项能力表现24 图40：星火大模型代码能力显著提升25 图41：大模型赋能教育数字底座25 图42：星火大模型V1.5能力提升26 图43：星火大模型V2.0强化代码和多模态能力26 图44：星火大模型里程碑26 图45：调研公司获取人工智能技术的主要渠道27 图46：调研公司通过API/SDK方式获得的AI技术占总AI技术采购预算比重27 图47：讯飞开放平台2.027 图48：开放平台开发者团队数量以及开放AI能力27 图49：公司各业务收入占比（2022）28 图50：星火大模型赋能产品实现销量显著增长28 图51：星火大模型赋能工业互联网平台29 图52：星火大模型结合企业内部知识29 图53：讯飞与华为打造自主可控的大模型训练平台29 图54：训练平台支持多场景开发29 图55：为用户提供多种模型选择29 图56：双减背景下的因材施教方案31 图57：教育信息化进程31 图58：教育信息化经费投入（亿元）31 图59：K12教育学生数量（亿人）31 图60：K12教育智能硬件市场规模（亿元）32 图61：“双减”利好智能硬件....................................................请....阅...读....最....后...一....页...免....责....声...明....及...信....息....披...露......h..t.t.p..:././.w...w..w.....c.i.n..d..a..s..c...c..o..m324 图62：科大讯飞智慧教育业务总览32 图63：因材施教框架33 图64：助力因材施教的智能框架33 图65：因材施教方案成果34 图66：智能教学应用：畅言课件工具35 图67：利用学情数据进行教学设计35 图68：星火大模赋能智慧课堂36 图69：大模型加持后进一步提高备课效率36 图70：中国教育平板出货量38 图71：中国教育平板市场规模（亿元）38 图72：教育平板市场出货量份额2021Q4-2022Q238 图73：读书郎渠道分销情况38 图74：优学派线上线下销售占比38 图75：优学派、读书郎、科大讯飞线下学习机门店数量38 图76：个性化学习手册形成过程41 图77：第三方厂商支持个册的快速制作41 图78：开放平台收入（亿元）以及增速42 图79：开放平台服务类型及业务模式42 图80：讯飞开放平台开放模型能力42 图81：讯飞开放平台开放行业解决方案42 图82：2022年电子纸平板线上细分产品销量结构44 图83：2022年中国电子纸平板线上市场TOP10销量44 图84：2023Q1中国电子纸平板线上销量TOP10品牌（万台）44 图85：2023Q1中国电子纸平板线上销额TOP10品牌（万元）44 图86：中国录音笔发展历程46 图87：2020年中国数码录音笔全网月销量排行(台)46 图88：中国录音笔出货量46 图89：中国录音笔市场规模46 图90：翻译机市场规模（亿元）47 图91：使用过翻译机的用户学历分布47 图92：主流AI翻译机竞争力分析48 图93：主流翻译机消费者满意度分析48 图94：人工智能技术在医疗端的应用50 图95：讯飞医疗一体两翼技术框架50 图96：星火大模型赋能诊后康复管理平台51 图97：星火大模型自动为患者生成康复计划51