2023年半年度报告点评：业绩短期承压，盈利能力持续改善

光洋股份（002708.SZ）2023年半年度报告点评 业绩短期承压，盈利能力持续改善2023年09月01日 事件概述：23年8月30日，公司发布23年半年度报告，2023年上半年营业收入约7.97亿元，同比增加25.17%；归母净利润亏损3876.99万元，同比亏损收窄。 23Q2业绩符合预期，新品放量贡献业绩增长弹性。23Q2公司实现营收4.43亿元，同比上升57.26%；单季度归母净利润亏损3003.76万元，同比持续改善，主要系：1、营收端：23H1公司轴承/同步器行星排/毛坯/线路板业务营收分别为4.16/2.31/0.71/0.39亿元，同比+43.34%/+15.48%/+5.03%/+35.60%。其中轴承业务实现高增长，主要系公司持续获得比亚迪、理想、蔚来、吉利、大众等客户明星车型的轮毂轴承、新能源减速机轴承项目，部分项目逐步开始进入量产验收阶段，贡献核心轴承营收增量。同时，威海世一整合进入尾声，产能持续爬坡，贡献营收弹性。2、盈利能力：23H1公司毛利/归母净利率为9.7%/-4.9%，同比+3.7Pcts/+8.3Pcts。其中，公司轴承/同步器行星排/毛坯/线路板业务毛利率分别为17.79%/7.13%/11.43%/-86.27%，同比 +4.04Pcts/+0.06Pcts/+6.39Pcts/+27.32Pcts。盈利能力持续改善，主要系公司推进降本增效，业务规模持续改善所致。同时，公司全资子公司常州天宏机械获得拆迁补偿款，非经损益增厚利润。3、期间费用：23H1公司四费费用率为18.2%，同比-1.3Pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.0%/8.1%/5.6%/1.6%，同比-0.1Pcts/-2.6Pcts/+1.0Pcts/+0.4Pcts，研发费用率提升主要系威海世一增加研发费用投入所致。 高端轴承加速落地，滚珠丝杠量产可期，定增扩产构筑长期蓝图。1）高端轴承：公司全面推进新能源项目，驱动电机轴承及轮毂轴承已落地，年产5000万件高端新能源汽车精密轴承及零部件项目已于22M4竣工验收，产品持续获得下游客户认可，相继切入比亚迪/小鹏/蔚来/理想/零跑等主机厂认可，伴随着下游客户的需求放量，高端轴承营收有望带动公司业绩持续高速上行。2）滚珠丝杠：公司以轴承研发为基础，横向拓展线控系统丝杠轴承业务，当前丝杠轴承业务已达到量产状态，下游客户包括比亚迪等在内的新能源汽车，伴随着线控底盘渗透率持续提升，公司线控丝杠轴承业务有望加速放量。3）定增：公司近期推进定增募资项目，拟募集不超过5.7亿人民币，用于新增年产6500万套高端新能源汽车关键零部件及精密轴承的产能建设，其中丝杠轴承产能为500万套/年产能加速扩建，助力公司长期发展。 威海世一客户持续拓展，开启业绩增长新曲线。公司于20年12月收购威海世一布局汽车电子业务，威海世一现有产品为FPCB、电子元器件等，客户主要为手机、无线蓝牙耳机等消费类电子厂商。公司加速产品拓展，积极布局国内外VR＆AR类智能穿戴类车载智能座舱类、车载自动驾驶摄像类、车载动力电池类等PCB和FPC业务，目前已成功地为终端客户（三星手机、北京奔驰、小鹏汽车、通用汽车）等国内外知名消费类和智能汽车类主机单位提供FPC产品。凭借威海世一FPCB领域长期积累的经验及优质的下游客户资源，叠加公司现有汽车领域优势的客户资源，有望助力公司开启第二成长曲线。 投资建议：基于公司近期经营状态，我们调整了公司的盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润0.16/1.47/2.98亿元，当前市值对应23-25年PE为231/25/12倍。看好公司轴承板块的龙头地位及FPCB领域的强劲布局，维持“推荐”评级。 风险提示：业竞争加剧导致毛利率降低，疫情缓解不及预期的风险等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,488 1,899 2,472 3,791 增长率（%） -8.3 27.6 30.1 53.4 归属母公司股东净利润（百万元） -234 16 147 298 增长率（%） -188.3 106.8 826.2 102.4 每股收益（元） -0.48 0.03 0.30 0.61 PE — 231 25 12 PB 2.9 2.9 2.6 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月31日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：7.47元 分析师邵将 执业证书：S0100521100005 邮箱：shaojiang@mszq.com 分析师张永乾 执业证书：S0100523070001 邮箱：zhangyongqian@mszq.com 相关研究 1.光洋股份（002708.SZ）2022年度业绩预告点评：疫情导致短期承压，新能源+汽车电子助力业绩反转在即-2023/01/20 2.光洋股份（002708.SZ）事件点评：轮毂轴承再获定点，高端轴承国产替代趋势加速-2022/11/30 3.光洋股份（002708.SZ）2022年三季报业绩点评：22Q3业绩短期承压，高端轴承放量加速成长-2022/11/02 4.光洋股份（002708.SZ）事件点评：切入奇瑞供应链，新能源业务持续落地-2022/09/17 5.光洋股份（603358.SH）2022年中报业绩点评：立足汽车，走出汽车，公司迎来重大业绩拐点-2022/09/02 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,488 1,899 2,472 3,791 成长能力（%） 营业成本 1,448 1,559 1,900 2,860 营业收入增长率-8.29 27.64 30.14 53.39 营业税金及附加 10 15 18 27 EBIT增长率-161.49 111.82 482.77 87.95 销售费用 47 49 63 96 净利润增长率-188.30 106.78 826.22 102.39 管理费用 131 186 241 368 盈利能力（%） 研发费用 79 72 93 141 毛利率2.69 17.93 23.13 24.55 EBIT -254 30 175 329 净利润率-15.74 0.84 5.96 7.86 财务费用 15 24 28 28 总资产收益率ROA-8.63 0.54 4.49 7.17 资产减值损失 -36 -20 -20 -20 净资产收益率ROE-18.77 1.26 10.43 17.44 投资收益 -1 -1 -2 -3 偿债能力 营业利润 -268 -13 129 284 流动比率0.89 0.93 1.05 1.20 营业外收支 1 30 30 35 速动比率0.59 0.67 0.76 0.86 利润总额 -267 17 159 319 现金比率0.14 0.09 0.09 0.06 所得税 -18 1 5 10 资产负债率（%）54.14 57.07 56.87 58.49 净利润 -249 16 154 309 经营效率 归属于母公司净利润 -234 16 147 298 应收账款周转天数111.78 105.00 105.00 105.00 EBITDA -78 234 390 555 存货周转天数100.94 100.00 100.00 100.00 总资产周转率0.55 0.67 0.80 1.02 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 197 140 155 148 每股收益-0.48 0.03 0.30 0.61 应收账款及票据 606 839 1,093 1,680 每股净资产2.54 2.57 2.87 3.47 预付款项 7 12 12 20 每股经营现金流-0.28 -0.10 0.36 0.30 存货 406 413 508 775 每股股利0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 36 111 138 216 估值分析 流动资产合计 1,253 1,514 1,906 2,838 PE— 231 25 12 长期股权投资 0 0 0 0 PB2.9 2.9 2.6 2.2 固定资产 1,090 1,058 1,012 955 EV/EBITDA-53.97 18.01 10.81 7.60 无形资产 123 123 123 123 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,460 1,422 1,374 1,315 资产合计 2,713 2,937 3,280 4,153 短期借款 528 678 678 678 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 692 714 871 1,311 净利润-249 16 154 309 其他流动负债 193 228 261 384 折旧和摊销176 204 215 225 流动负债合计 1,413 1,620 1,810 2,373 营运资金变动-100 -287 -212 -400 长期借款 23 23 23 23 经营活动现金流-138 -51 175 147 其他长期负债 33 33 33 33 资本开支-156 -134 -133 -126 非流动负债合计 56 56 56 56 投资5 0 0 0 负债合计 1,469 1,676 1,865 2,429 投资活动现金流-151 -135 -135 -129 股本 492 492 492 492 股权募资28 0 0 0 少数股东权益 -3 -3 4 16 债务募资264 150 0 0 股东权益合计 1,244 1,261 1,415 1,724 筹资活动现金流277 128 -25 -25 负债和股东权益合计 2,713 2,937 3,280 4,153 现金净流量-11 -58 16 -7 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、