经营环境回暖，二季度扣非净利润增长16%

二季度收入增长11%，扣非净利润增长16%，环比大幅改善。公司是锦纶一体化龙头生产商。2023上半年公司收入增长7%至22.0亿元，扣非净利润下滑28%至1.23亿元，业绩下滑主要受一季度国内外订单需求疲软影响，单二季度实现环比大幅改善。Q2公司收入增长11%至12.3亿元，扣非净利润同比增长16%至9437万元，扭转了连续五个季度的下滑趋势，在同行中呈现一定阿尔法。二季度扣非净利增长主要由销量增长及良好的费用管控贡献，实际上价格和毛利率仍有一定压力，二季度毛利率21.6%，同比下跌1.3百分点，环比改善1百分点。另外，由于公允价值变动损失及政府补贴同比减少，二季度归母净利润下降13%。 上半年锦纶丝、坯布业务均有较快增长，预计PA66业务盈利水平提升。1）分业务看，公司上半年实现收入增长7%，其中锦纶丝和坯布收入分别有14%和29%增长，主要由销量拉动，预计价格仍有小幅下跌。面料收入同比减少17%，主要是去年同期价格高基数引起价格下滑。另外，PA66预计受益于新客户开发，销量和盈利有所增长。2）从子公司业绩拆分看，负责纱线业务的子公司继续贡献上半年绝大部分的净利润（约1.6亿元），坯布和面料子公司合计净利润约2000万元。 从库存、价格、开机率看，行业景气度向好。从近期情况看，一方面服装终端零售趋势向好，另一方面，服装产成品库存下降、上游纱线低库存进一步推动本轮补库需求，目前公司产销呈现“淡季不淡”趋势，且锦纶丝行业均价小幅环比上升，有望带动价格和毛利率的修复。 风险提示：疫情反复、原料价格大幅波动、订单不及预期、市场系统性风险。 投资建议：关注短期景气度回升机遇，中长期继续看好新材料增长前景。二季度业绩表明经营拐点显现，景气度将有望延续环比改善趋势。中长期继续看好锦纶66和再生锦纶的行业前景，以及公司显著的先发优势、产品竞争壁垒和积极扩张的步伐。维持盈利预测，预计2023~2025年净利润分别为4.6/7.0/8.6亿元，同比增长72%/51%/23%。维持目标价15.0-15.7元，对应2024年PE19~20x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司半年度营业收入及增速（亿元，%） 图2：公司半年度净利润和增长（亿元，%） 图3：公司半年度利润率水平 图4：公司半年度费用率水平 图5：公司半年度营运资金周转天数 图6：公司半年度资本开支（亿元） 图7：公司季度营业收入及增速（亿元，%） 图8：公司季度净利润和增长（亿元，%） 图9：公司季度利润率水平 图10：公司季度费用率水平 图11：国内服装产成品存货增长已经同比下降 图12：近期织机开机率呈现“淡季不淡”趋势 图13：锦纶丝价格近期小幅上涨（元/吨） 图14：行业纱线库存处于低水平 投资建议：关注短期景气度回升机遇，中长期继续看好新材料增长前景 二季度业绩表明经营拐点显现，景气度将有望延续环比改善趋势。中长期继续看好锦纶66和再生锦纶的行业前景，以及公司显著的先发优势、产品竞争壁垒和积极扩张的步伐。维持盈利预测，预计2023~2025年净利润分别为4.6/7.0/8.6亿元，同比增长72%/51%/23%。维持目标价15.0-15.7元，对应2024年PE19~20x，维持“买入”评级。 表1：盈利预测和财务指标 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）