核心产品片仔癀稳定，安宫牛黄丸提供新增长点，Q1回暖趋势明显

片仔癀发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入86.94亿元（+8.38%），归母净利润24.72亿元（+1.66%），扣非归母净利润24.76亿元（+2.89%）。 单独看2022Q4：公司实现营业收入20.78亿元（+8.81%），归母净利润4.20亿元（-0.14%），扣非归母净利润4.14亿元（+3.63%）。 2023Q1公司实现营业收入26.30亿元（+11.98%），归母净利润7.70亿元（+11.66%），扣非归母净利润7.71亿元（+14.01%）。 公司业绩2022年承压，2023Q1逐渐回暖。2022年公司业绩承压，而23Q1已呈现恢复趋势。环比来看，23Q1营收环比增长了26.6%，归母净利润环比增长了83.3%。分产品来看，核心产品片仔癀维持稳定，安宫牛黄为新增长极。公司肝病用药22年收入35.9亿元（-2.95%），23Q1收入11.8亿元（+6.91%），核心品种为片仔癀。2022年公司主要对片仔癀以稳价稳市为核心工作，全年市场与价格状况均达到历史较高水平，其中锭剂销售居天猫健康、京东健康电商平台肝胆用药首位；推进片仔癀OTC版、2粒装版、4粒装版的各类品规上市销售，加强片仔癀胶囊推广。重要原料涨价趋势不变，公司积极部署养麝事业，并着力搭建麝香保障科研合作平台，与西北农林科技大学、北京林业大学开展产学研合作。心脑血管用药22年收入1.7亿元（+72.24%），23Q1收入1.2亿元（+84.31%），核心品种为安宫牛黄丸。22年公司通过拓展渠道做大安宫牛黄丸，实现较快放量，未来公司将继续推动天然麝香（体培牛黄）规格的片仔癀牌安宫牛黄丸上市，持续推动收入快速增长。化妆品业22年收入6.3亿元（-24.61%），23Q1收入1.1亿元（-42.78%）。公司积极推进子公司片仔癀化妆品的分拆上市进程，我们认为这也是公司化妆品业营收降低的原因。未来，片仔癀化妆品将以“1大核心、2大升级、3大创新”为品牌战略布局，驱动长期增长。 医药流通22年收入40.6亿元（+25.10%），23Q1收入11.1亿元（+18.04%）。医药流通业主要由控股子公司厦门片仔癀宏仁医药和片仔癀（漳州）医药负责。22年及23Q1该板块收入增长稳健。 经营质量提升，期间费用进一步下降。2022年公司期间费用率11.30%。 比2021年下降了2.94pct，其中销售费用率为5.56%，下降了2.55pct，主系促销、业务宣传及广告费减少所致；管理费用率3.81%，下降了0.89pct，主系资产折旧及摊销减少所致。22年经营性现金流同比增长了1387%，主系定期存款列示分类调整。 盈利预测及投资评级。预计2023-2025年公司归母净利润分别为31.46亿元、38.58亿元、46.38亿元，同比增速分别为27.3%、22.6%、20.2%，对应PE分别为53X/43X/36X，维持“买入”评级。 风险提示：片仔癀收入增速下滑；原材料价格上涨导致产品毛利率下降；日化产品放量不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）