2024年7月货币金融数据点评：融资中的三条线索

事件： 8月13日，央行公布7月货币金融数据：新增信贷2600亿元左右、同比少增近860亿元；新增社融7700亿元左右、同比多增近2340亿元；社融存量增速8.2%、较上月回升0.1个百分点；M2同比6.3%、较上月回升0.1个百分点。 财政稳信用、实体自发性融资需求或依然偏弱 线索一：社融同比多增、主因财政端发力，实体自发性融资需求依然偏弱。7月，新增社融7700亿元左右、同比多增近2340亿元，主因政府债券发行加快支撑。新增人民币贷款创有数据以来同期新低至-767亿元、或指向实体信贷需求依然偏弱，相互印证的是，M1增速再度下探至历史绝对低位、新增单位活期存款也处同期低位、-2.9万亿元。线索二：企业端融资偏弱、票据“冲量”延续。新增信贷同比少增、主因企业端拖累，其中，企业中长贷不足去年同 期一半、1300亿元左右、为2016年来同期新低，企业短贷创同期新低至-5500亿元，票据连续第五个月同比多增至5590亿元左右。信贷整体偏弱下，二季度货政报告指出，“在防范资金沉淀空转的同时…深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”等，或对后续信贷阶段性有所支撑，持续性还待进一步观察。 线索三：居民贷款同比变化不大，短贷表现相对较弱、或指向消费乏力、后续还待进一步跟踪。7月，居民中长贷同比多增、与低基数有关，新增规模依然偏弱、100亿元左右、与30城商品房销售低迷相互印证。新增居民贷款-2160亿元左右、为有数据以来同期新低，或指向消费动能释放还待进一步修复。 常规跟踪：社融受政府债券支撑、M1创新低 社融受政府债券支撑，信贷依然偏弱。7月，新增社融7700亿元左右、同比多增近2340亿元，其中，政府债券同比 多增2800亿元左右至6911亿元，新增人民币贷款-767亿元、去年同期为364亿元，新增企业债券2030亿元左右、 同比多增近740亿元，信托贷款、委托贷款和表外票据合计同比多增320亿元左右。 信贷偏弱，企业端、居民端均有拖累。7月，新增信贷2600亿元、同比少增860亿元左右，其中，企业中长贷同比少 增超1410亿元至1300亿元，企业短贷同比多减1715亿元至-5500亿元，票据融资同比多增近1990亿元至5590亿元左右；新增居民中长贷100亿元、去年同期为-672亿元，居民贷款同比多减超820亿元至-2160亿元左右。 M1创新低、M1回升。7月，M1同比较上月回落1.6个百分点至-6.6%，其中，M0同比回升0.3个百分点至12%、单位活期存款增速延续回落至-10.1%。M2同比回升0.1个百分点至6.3%，分项中，居民存款同比少减4790亿元至-3300亿元，企业存款同比少减近2500亿元至-17800亿元，非银存款同比多增3370亿元至7500亿元左右、或与理财规模 扩张等有关，财政存款同比少增2625亿元至6453亿元。 风险提示 政策落地效果不及预期。 内容目录 1、融资中的三条线索32、常规跟踪：社融受政府债券支撑、M1创新低5风险提示6 图表目录 图表1：社融同比多增、主因政府债券支撑3图表2：新增人民币贷款为有数据以来同期新低3图表3：M1同比再度创新低3图表4：7月新增单位活期存款处历史同期低位3图表5：企业中长贷偏弱4图表6：票据延续“冲量”4图表7：7月居民中长贷依然偏弱4图表8：商品房成交仍处同期低位4图表9：新增居民短贷处历史同期低位5图表10：消费者信心指数尚在低位5图表11：7月，社融分项数据情况（亿元）5图表12：7月，信贷分项数据情况（亿元）6图表13：7月，M1创新低、M2回升6图表14：7月，存款分项变化6 1、融资中的三条线索 线索一：社融同比多增、主因财政端发力，实体自发性融资需求依然偏弱。7月，新增社融7700亿元左右、同比多增近2340亿元，主因政府债券发行加快支撑。新增人民币贷款创有数据以来同期新低至-767亿元、或指向实体信贷需求依然偏弱，相互印证的是，M1增速再度下探至历史绝对低位、新增单位活期存款也处同期低位、-2.9万亿元。 图表1：社融同比多增、主因政府债券支撑图表2：新增人民币贷款为有数据以来同期新低 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 政企委股信府业托票托债债贷融贷券券款资款 人外表 民币外 币贷票 贷款据 款 8,000 (亿元) 社融分项 (亿元) 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 14,000 历年7月新增人民币贷款 (亿元) 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -2,000 同比变化7月新增(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表3：M1同比再度创新低图表4：7月新增单位活期存款处历史同期低位 35 26 17 8 -1 -10 -19 2014-07 2015-03 2015-11 2016-07 2017-03 2017-11 2018-07 2019-03 2019-11 2020-07 2021-03 2021-11 2022-07 2023-03 2023-11 2024-07 -28 5,000 (%) (亿元) 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 -25,000 -30,000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -35,000 M1M0单位活期存款 7月新增单位活期存款 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 线索二：企业端融资偏弱、票据“冲量”延续。新增信贷同比少增、主因企业端拖累，其中，企业中长贷不足去年同期一半、1300亿元左右、为2016年来同期新低，企业短贷创同期新低至-5500亿元，票据连续第五个月同比多增至5590亿元左右。信贷整体偏弱下，二季度货政报告指出，“在防范资金沉淀空转的同时…深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”等，或对后续信贷阶段性有所支撑，持续性还待进一步观察。 图表5：企业中长贷偏弱图表6：票据延续“冲量” 7,000 6,000 5,000 12,000 历年7月新增企业中长贷 (亿元) (亿元) 票据融资 8,000 4,000 4,0000 3,000 2,000 1,000 0 -4,000 -8,000 -12,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 线索三：居民贷款同比变化不大，短贷表现相对较弱、或指向消费乏力、后续还待进一步跟踪。7月，居民中长贷同比多增、与低基数有关，新增规模依然偏弱、100亿元左右、与30城商品房销售低迷相互印证。新增居民贷款-2160亿元左右、为有数据以来同期新低，或指向消费动能释放还待进一步修复。 图表7：7月居民中长贷依然偏弱图表8：商品房成交仍处同期低位 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 新增居民中长贷 30大中商品房成交面积(15DMA) (万平方米) 90 80 70 60 50 40 30 20 10 -4,000 (亿元) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192021202220232024 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 (亿元) 历年7月新增居民短贷 140 消费者信心指数 130 120 110 100 90 80 70 图表9：新增居民短贷处历史同期低位图表10：消费者信心指数尚在低位 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 消费意愿收入就业 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 2、常规跟踪：社融受政府债券支撑、M1创新低 社融受政府债券支撑，信贷依然偏弱。7月，新增社融7700亿元左右、同比多增近2340 亿元，其中，政府债券同比多增2800亿元左右至6911亿元，新增人民币贷款-767亿元、 去年同期为364亿元，新增企业债券2030亿元左右、同比多增近740亿元，信托贷款、 委托贷款和表外票据合计同比多增320亿元左右。 图表11：7月，社融分项数据情况（亿元） 月份社会融资人民币外币委托信托未贴现银行承企业股票政府规模贷款贷款贷款贷款兑汇票债券融资债券 2023-075,366364-3398230-1,9631,2907864,1092023-0831,27913,412-20197-2211,1292,7881,03611,7592023-0941,32625,369-5832084022,3976503269,9202023-1018,4414,837152-429393-2,5361,17832115,6382023-1124,55411,120-357-3861972021,38835911,5122023-1219,32611,092-635-43347-1,865-2,7415089,3242024-0164,73448,401989-3597325,6364,3204222,9472024-0214,9599,773-9-172571-3,6861,4231146,0112024-0348,33532,920543-4656813,5524,2372274,6262024-04-6583,349-31089142-4,4901,707186-9372024-0520,6238,197-487-9224-1,33128511112,2662024-0632,99921,927-807-3748-2,0462,1001548,4762024-077,708-767-889346-26-1,0752,0282316,911 较上月-25291-22694-82349-774971-7277-1565 较去年同期2342-1131-550338-256888738-5552802 来源：Wind、国金证券研究所 信贷偏弱，企业端、居民端均有拖累。7月，新增信贷2600亿元、同比少增860亿元左 右，其中，企业中长贷同比少增超1410亿元至1300亿元，企业短贷同比多减1715亿元 至-5500亿元，票据融资同比多增近1990亿元至5590亿元左右；新增居民中长贷100亿元、去年同期为-672亿元，居民贷款同比多减超820亿元至-2160亿元左右。 图表12：7月，信贷分项数据情况（亿元） 月份新增短期票据中长期企业中长居民中长