2023年7月财政数据点评：后续财政方面的看点有哪些？

2023年8月22日 总量研究 后续财政方面的看点有哪些？ ——2023年7月财政数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：杨康 执业证书编号：S0930523070001 021-52523870 yangkang6@ebscn.com 相关研报 如何理解疲弱的信贷数据？——2023年7月金融数据点评（2023-08-13） 如何看待财政支出增速转负？——2023年6月财政数据点评（2023-07-20） 经济确认底部了吗——2023年6月经济数据点评（2023-07-17） 降息的效果已开始显现——2023年6月金融数据点评（2023-07-11） 经济弱复苏，政策进入酝酿期——2023年5月经济数据点评（2023-06-15） 社融同比走弱凸显降息的必要性——2023年5月金融数据点评（2023-06-14） 超预期降息背后的三重考量——6月13日OMO利率调降点评（2023-06-13） 如何看待后续的财政发力节奏？——2023年4月财政数据点评（2023-05-18） 货币政策还应有哪些合理期待？——2023Q1货币政策执行报告学习体会 （2023-05-15） 如何看待居民融资再度走弱？——2023年4月金融数据点评（2023-05-11） 事件：2023年7月，全国一般公共预算收入同比增速为1.9%，一般公共预算支出同比增速为-0.8%。7月，政府性基金预算收入同比增速为-6.0%，政府性基金预算支出同比增速为-35.8%。 核心观点： 7月财政收入同比增速继续下降，但两年复合增速有所回升，国内增值税、消费税等主要税种贡献较多，企业所得税、进出口税种则继续形成拖累；支出端来看，7月支出节奏有所回稳，支出进度较往年同期水平的差距显著收窄。但从支出领域看，继续向教育、科技、社保就业等相对刚性领域倾斜，基建领域支出仍然偏弱。 整体来看，今年以来的财政发力整体偏克制，一方面与财政收入疲弱有关，另一方面，与地方财政面临较大压力有关。向前看，政治局会议定调下，财政支出基调延续积极，但大幅加码的可能性在下降。后续财政方面的看点有两个：一是，专项债发行节奏有望加快，8-9月迎来专项债发行高峰，广义财政支出增速有望快速回稳；另一方面，地方债务风险化解推进将加速，一揽子化债方案或在路上，重点关注特殊再融资债发行扩容、金融机构支持地方债务风险化解等一系列举措的出台。 一、收入端：收入节奏仍然偏慢 受经济动能走弱以及低基数效应退散影响，7月财政收入同比增速继续回落至1.9%，两年复合平均增速为-1.1%，相比6月的-2.8%有所回升。分中央和地方来 看，7月中央财政、地方财政收入分别实现1.9%、1.8%的同比增速；从两年复合平均视角看，7月中央财政、地方财政收入同比增速分别为-0.3%、-1.9%，中央财政收入同比降幅相较6月收窄较多，而地方财政收入同比降幅相较6月有所扩大。 从收入节奏来看，7月一般公共预算收入占年初预算的比重为9.3%，显著低于过去五年（2018-2022年，下同）同期均值的9.8%，收入节奏仍偏缓。 拆分来看，非税收入同比增速受去年同期高基数影响，读数继续走低。7月非税收入同比增速为-14.9%，两年复合平均增速为7.7%，相较6月继续改善。 税收收入同比增速回落较多，但两年复合视角已有所企稳。7月税收收入同比增长4.5%，两年复合平均视角看，7月税收收入增速为-2.1%，相比6月的-5.4%有所收窄。分税种来看，7月四大税种（国内增值税、国内消费税、企业所得税、个人所得税）同比增速分别为34.4%、14.5%、-16.0%、-0.8%。两年复合平均视角，增速分别为2.9%、8.8%、-8.3%、4.6%，除个税外其他三个税种的收入同比增速均较6月有所回升。 车辆购置税方面，7月收入同比增速为25.0%，两年复合平均增速为-10.2%，相比6月有所回升，主要与2022年同期新能源车购置税减免政策执行力度较大有关。 地产相关税收层面，7月土地和房地产相关税收同比增速为1.0%，两年复合平均增速为-8.5%，较上月的-13.9%继续回升，主要与房地产结算、交付加快有关。 图1：7月财政收入增速继续回落图2：7月一般公共预算收入进度低于过去五年同期均值 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 公共财政收入:当月同比地方财政收入:当月同比中央财政收入:当月同比（右） (%) 200 150 100 50 0 2023-07 -50 120% 100% 80% 60% 40% 20% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 9.4% 9.8%9.5% 9.2% 10.4% 10.3% 9.3% 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 0% 2017201820192020202120222023 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所（收入进度为当月实际收入/年初预算收入） 图3：7月税收收入同比增速在基数升高下大幅回落图4：主要税种收入增速对比：7月VS6月 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 非税收入:当月同比税收收入:当月同比 (%) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2023-07 -60 印花税资源税 城市维护建设税 土地和房地产相关税收 车辆购置税 外贸企业出口退税 关税进口环节增值税和消费税 国内消费税个人所得税企业所得税 (%) 2023年7月同比2023年6月同比 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 -30-20-100102030 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 二、支出端：发力节奏已在回稳 7月支出节奏有所回稳，支出进度较往年同期水平的差距显著收窄。7月一般公 共预算支出同比增速为-0.8%，相比6月回升1.8个百分点；两年复合平均视角 看，7月一般公共预算支出同比增速为4.4%，相比6月回升2.8个百分点。 从支出节奏来看，7月一般公共预算支出占年初预算的比重为6.4%，低于过去五年同期均值的6.6%，二者差距较上月有所收窄。 从支出结构来看，7月财政支出继续向教育、科技、社保就业等相对刚性领域倾斜，基建类支出节奏有所回升但仍然偏弱，债务付息压力有所缓和。 具体来看，7月财政支出继续向教育、科学技术、社保就业、卫生健康等传统相对刚性的领域支出倾斜较多，两年复合平均视角看，7月支出增速分别为5.6%、11.3%、12.8%、6.5%，显著高于财政整体支出增速的4.4%。 7月基建类支出节奏有所回升，支出同比增速为-2.6%，相比6月回升4.8个百分点，两年复合平均增速为0.5%，仍显著低于财政整体支出增速。具体分项看，城乡社区事务、农林水事务拖累较多，交通运输、节能环保显著回升。 7月债务付息压力有所缓和，支出同比增速为-2.5%，相比6月回落3.0个百分 点，两年复合平均增速为-6.8%，相比6月继续回落9.1个百分点。 图5：7月一般公共预算支出增速降幅收窄图6：7月一般公共预算支出进度略低于过去五年均值水平 中央本级财政支出:当月同比地方财政支出:当月同比公共财政支出:当月同比 (%) 3030 2020 120% 100% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10 0 -10 10 0 -10 80% 6.9%6.6%6.1% 6.9%6.5%6.7%6.4% 60% 40% -20 2023-07 -20 20% 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 0% 2017201820192020202120222023 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所（支出进度为当月实际支出/年初预算支出） 图7：7月教育、科技、社保就业等分项支出增速继续保持韧性图8：主要支出项支出增速对比：7月VS6月 60 40 20 0 -20 -40 科学技术社保就业卫生健康 (%) 债务付息基建类教育 60 40 20 0 -20 -40 基建类交通运输农林水利城乡事务节能环保债务付息卫生健康社保就业科学技术 教育 2023-072023-06 (%) 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 -24-18-12-6061218 资料来源：Wind，光大证券研究所（图中为当月同比增速，基建类支出包括交通运输、农林水利、城乡事务以及节能环保） 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：图中值为当月增速 三、政府性基金：收支增速有所回升，但仍然偏弱 7月政府性基金收支仍然疲弱，收支同比增速继续处于负区间。 收入端，7月政府性基金预算收入同比增速为-6.0%，相比6月回升13.4个百分点，主要与土地市场有所回稳有关。7月国有土地使用权出让收入同比下降10.1%，两年复合平均增速为-22.5%，降幅相比6月显著收窄。 支出端，7月政府性基金支出同比增速为-35.8%，较6月回升6.9个百分点，一方面主要与土地相关支出继续下滑有关，另一方面，与专项债发行节奏放缓有关。今年1-6月新增专项债发行规模为2.35万亿元，相比2022年同期的3.41万亿 元大幅较少1.06万亿元。7月以来，财政部定调要加快专项债发行步伐，新增专项债要在9月底基本发行完毕，但从7月当月来看发行节奏仍然偏慢；8月以 来，专项债发行提速较多，截至8月25日发行安排，8月地方政府新增专项债 已发行4148亿，发行速度明显提升，预计9月会继续迎来专项债发行高峰。 从收支节奏来看，7月政府性基金预算收入占年初预算的比重为6.5%，显著低于过去五年同期均值8.1%，收入进度仍然偏缓。政府性基金预算支出占年初预算的比重为5.0%，显著低于过去五年同期均值6.5%。 图9：7月政府性基金收支同比降幅均有所收窄图10：8月以来，专项债发行节奏有所加快 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 全国政府性基金收入:当月同比全国政府性基金支出:当月同比 (%) 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 120% 100% 80% 60% 40% 20% 201820212019202020222023 120% 100% 80% 60% 40% 20% 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 0%0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所（图中为各月专项债发行规模占年初新增额度规模，数据截至2023年8月25日的发行安排） 图11：7月政府性基金预算收入进度低于过去五年均值水平图12：7月政府性基金预算支出进度低于过去五年均值水平 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 11.5% 8.9% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 8.0% 6.5% 6.2% 5.8% 8.5% 8.3% 5.5% 6.5% 9.4% 0% 2017201