2023年7月财政数据点评：后续财政基建支出有望实现正增

6月财政数据的四个重要关注点 第一，可比口径下7月公共财政收入-4.8%，虽然依然录得负增，但降幅相比6月出现明显收窄。其中，四大主要税种中，增值税、企业所得税和消费税收入环比均有所改善，但个人所得税出现负增，居民收入有待进一步提振。房地产相关税种中，房产税大幅正增，但可能与部分地区错期入库有关，其可持续性有待进一步观察。非税收入在高基数影响下连续负增。 第二，7月公共财政支出依然较为保守，同比录得-0.75%，与同期高基数、财政保持定力有关，但相比6月-2.53%而言，在边际上有所提速。从支出结构上看，狭义财政支出依然对民生领域更为侧重，基建领域支出依然偏弱，但降幅已显著收窄。 第三，得益于7月土地出让收入改善，政府性基金收支小幅回暖。7月政府性基金收入和支出同比分别录得-6.02%和-35.85%，较6月有较为显著的改善，土地出让收入改善是7月政府性基金收支回暖的主要原因。但是在地产销售依然低迷的当下，可持续性有待进一步观察。 第四，总体而言，7月财政收入虽然依然负增，但降幅收窄，与宏观经济触底回升的体感基本一致。财政支出仍旧较为保守，当前经济动能偏弱，稳增长诉求高企，下半年财政支出有望“加力提效”。目前专项债需要在9月底前发行完毕，国债亦有较为充裕的可发行额度，8月后高温洪涝等极端天气减少，基建将迎来黄金期，广义财政对基建的支出有望实现转正。增量资金方面，虽然化债的再融资债可能会降低专项债增量的可能性，但是政策性金融工具依然有较为充裕的发力空间。财政等“组合拳”发力期间，我们建议债市保持谨慎。 公共财政收入增速持续放缓，支出同比降幅收窄 公共财政收入端，7月当月一般公共预算收入2.01万亿，同比小幅增长1.88%，扣除留抵退税因素后当月同比下降4.8%（前值-10.2%），可比口径下财政收入降幅有所收窄。1-7月累计同比增长11.5%，增速连续两个月小幅下降，累计财政收入达全年预算进度的64.1%，相比2022年同期59.5%有所提速。 从收入分项来看，7月税收收入增速持续放缓，同比增加4.48%至1.79万亿元。 主要税种表现不一，受留抵退税拉低基数的影响，增值税同比增长34.40%，在剔除该因素后，增值税实际同比小幅增长2.9%（6月实际-7.3%）；个人所得税同比下降0.81%，一方面专项附加扣除政策效应持续释放，个人所得税综合所得汇算清缴退税同比多退，持续拉低增幅，另一方面或因当前就业形势和收入下滑导致；7月是暑期出行和消费旺季，消费税同比增长14.5%；企业所得税同比减少-15.99%，持续负增表明企业利润依然承压，但环比出现改善；受7月地产持续低迷的影响，契税和土地增值税分别同比变化-2.03%和0.23%，而房产税同比增加20.11%，我们认为可能与相关税种错期入库有关；非税收入受高基数影响同比下降14.90%。 公共财政支出端，7月支出同比下滑0.75%（前值-2.53%）至1.8万亿元，可能与同期高基数、财政保持定力有关，虽然支出降幅收窄，但财政支出节奏仍然较为克制。1-7月财政累计支出进度为55.11%，弱于2022年同期58.67%。 从支出分项来看，7月财政支出在环保领域出现较大涨幅，可能与疫情后第一个能源消耗旺季有关；在社保和教育领域小幅正增，总体而言狭义财政支出依旧侧重于民生领域。基建相关支出同比下降2.58%，相对于6月降幅7.4%边际收敛。新增专项债在9月底前发行完毕，后续基建支出有望实现正增长。 政府性基金维持低位，收入端和支出端降幅环比收窄 政府性基金收支在低基数的作用下出现一定程度改善。政府性基金收入录得-6.02%，降幅显著收窄；受收入端改善影响，政府性基金支出录得-35.85%，降幅环比亦有收窄。当前地产需求端压力不减，土地需求改善、土地出让收入的可持续性需进一步观察。1-7月地方政府性基金收支差额扩大至-2.06万亿。 风险提示：政策变化不及预期；财政收支不及预期。 附图1：7月公共财政收入同比增速持续放缓，公共财政支出同比降幅收窄 附图2：主要税种表现不一，房产税同比转正 附图3：7月财政支出侧重民生，节能环保、社会保障和就业与教育录得正增（%） 附图4：政府性基金收入和支出降幅均有所收窄（%） 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/6 tRmPtPqRNBxVxVpQtPsPoQpQ9P9RaQtRmMmOsRfQnNxPiNtRrO6MmNrNNZpPqNMYrMoQ 附图5：2023年以来政府性基金收支差额累计值高于公共财政收支差额