2023年7月经济数据解读：7月经济有哪些亮点？

证券研究报告/月度报告2023年8月16日 7月经济有哪些亮点？ ——2023年7月经济数据解读 要点 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001研究助理：游勇 相关报告 6月经济指标多有改善，7月未能延续这一趋势，不过同比多数要强于今年4-5月的水平。7月主要经济指标同比回落，受到了高温降雨的拖累，随着异常天气的影响消退，经济内生动能或将阶段性企稳。从7月经济数据中，也能看到两大结构性亮点：一是服务业消费的韧性仍较强；二是房地产新开工、施工等指标，以及地产产业链部分工业品产量的同比跌幅收窄，房地产投资的实物工作量形成或边际改善。 生产方面，异常天气扰动下走弱。工业增加值的单月同比和两年平均同比，7月都出现回落，季调后的7月工业增加值环比处于2011年公布数据以来的同期最低水平。高温降雨天气，可能是7月工业生产偏弱的 压制因素之一，这也体现在官方制造业PMI和工业增加值的分化中。分行业看，地产链的产品产量跌幅收窄，汽车产量维持高增速，服务业生产指数增速再度回落。 消费方面，餐饮改善，汽车销售仍是支撑。7月社零当月同比和两年平均同比，都较6月出现回落。两年平均同比看，商品零售的增速回落，而餐饮收入的增速回升，以餐饮为代表的服务业，在低基数和人口流动加快的支撑下，展现了较强韧性。分产业链看，地产后周期消费继续拖累，汽车消费虽边际走弱但仍是社零的主要支撑，手机通讯器材类的零售增速进一步回落。 投资方面，房地产投资的实物工作量形成或边际改善。固定资产投资同比，从6月的3.3%下降至1.2%，两年平均同比则从4.6%下降至2.4%。 无论是从单月同比，还是从两年平均同比看，基建、制造业和房地产这三大分项的增速7月均回落，房地产投资继续是拖累，基建和制造业投资的增速则明显回落。全口径基建投资走弱，除财政支出未向基建领域倾斜外，也很可能受到高温降雨天气的影响。随着异常天气影响的消退，预计基建投资增速将回升。制造业投资单月同比创年内最低增速，两年平均同比为年内次低值。分行业看，高技术行业继续支撑制造业投资，原材料行业是主要拖累。今年上半年原材料加工业投资始终保持正增长，但7月同比明显回落并转负，可能是阶段性波动，后续或将回升。房地产相关指标中，投资偏弱，销售持稳，而和实物工作量相关的新开工、施工和竣工的面积同比均回升，房地产投资实物工作量或边际改善。 但除竣工外，上述其它指标的同比都处于低位，防范地产风险可能是当前工作的重中之重。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 内容目录 1．生产：异常天气扰动下走弱.-4- 2．消费：餐饮改善，汽车销售仍是支撑............................................................-5- 3．投资：房地产投资实物工作量或边际改善.....................................................-6- 图表目录 图表1：近期供需两端主要经济指标的同比对比.-4- 图表2：主要工业品产量2023年6月和7月的两年平均同比...........................-5- 图表3：2023年7月，餐饮收入增速明显改善..................................................-5- 图表4：近期商品中主要产业链的增速对比........................................................-5- 图表5：2023年7月，全口径基建投资同比明显回落.......................................-6- 图表6：主要子行业近期对制造业投资同比的拉动.............................................-7- 图表7：近期房地产业相关指标的同比变化趋势................................................-7- 6月经济指标多有改善，7月未能延续这一趋势，不过两年复合同比多数要强于今年4-5月的水平。7月主要经济指标同比回落，受到了高温降雨的拖累，随着异常天气的影响消退，经济内生动能或将阶段性企稳。 从7月经济数据中，也能看到两大结构性亮点：一是服务业消费的韧性仍较强；二是房地产新开工、施工等指标，以及地产产业链部分工业品产量的同比跌幅收窄，房地产投资的实物工作量形成或出现改善。 图表1：近期供需两端主要经济指标的同比对比 来源：WIND，中泰证券研究所 1.生产：异常天气扰动下走弱 工业生产边际走弱。7月工业增加值同比增长3.7%，低于6月的4.4%，两年平均同比也从6月的4.1%下降至3.7%。无论是从单月同比，还是从两年平均同比看，工业三大门类中，7月增速下滑最快的都是制造业。如果看季调后的工业增加值环比，7月只有0.01%，是2011年公布数据以来的最低水平。 高温降雨天气，可能是7月工业生产偏弱的压制因素之一。从官方制造业PMI的采购、生产、库存和价格等分项指数看，7月工业企业呈“主动去库存”特征，生产有所恢复，但季调后的7月工业增加值环比又明显偏弱。目前官方制造业PMI的统计时间是上月26日至本月25日，工业增加值的统 计时间是月初到月末，7月北方强降雨主要在月末，因此主要拖累工业增加值而对官方制造业PMI的影响较小。从两者的分化看，我们认为异常天气可能是7月工业生产偏弱的主要扰动。 从两年平均同比看，主要产品产量中值得关注的，一是地产链的产品产量跌幅收窄，7月粗钢产量同比增长2.2%，水泥、玻璃产量同比分别下降6.4%和3.2%，增速相比6月上行3.6、1.0和0.8个百分点；二是汽车产量维持高增速，7月汽车产量同比12.5%，新能源汽车同比62.3%，增速和6月相比变化不大。 服务业生产指数增速再度回落。其当月同比从6月的6.8%下降至5.7%； 两年平均同比从6月的4.0%下降至3.1%，结束了短暂回升趋势，不过和4月的增速（3.2%）接近。服务业生产指数回落，可能主要受生产性服务业的拖累。 图表2：主要工业品产量2023年6月和7月的两年平均同比 来源：WIND，中泰证券研究所 2.消费：餐饮改善，汽车销售仍是支撑 7月社零同比增长2.5%，低于6月（3.1%），也低于wind一致预期值 （5.3%）。两年平均同比看，7月社零同比2.6%，同样低于6月（3.1%），但高于5月（2.5%），与4月（2.6%）相当。拆分来看，7月商品零售两年平均同比2.1%，是年内最低增速；餐饮收入两年平均同比6.8%，高于5月的5.6%，年内仅次于1-2月的9.0%。以餐饮为代表的服务业，在低基数和人口流动加快的支撑下，展现了较强韧性。 图表3：2023年7月，餐饮收入增速明显改善图表4：近期商品中主要产业链的增速对比 来源：WIND，中泰证券研究所；注，图中线条为同比增速，2021年数据与2023 年为2年复合同比数据。 来源：WIND，中泰证券研究所 分行业看，商品零售有三条明显的线索：第一，地产后周期消费继续拖 累。一方面因地产销售仍处于低位，另一方面也和6月家电零售好转主要因高温天气的短暂驱动有关；第二，汽车类零售额两年平均同比从6月的6.1%，放缓至3.9%，但仍然是商品零售的重要支撑；第三，手机等通讯器材类零售 额的两年平均同比，从6月的6.6%放缓至3.9%，和5月增速8.4%相比下滑明显，相关促销费政策的效果有待进一步发挥。 3.投资：房地产投资实物工作量或边际改善 固定资产投资同比，从6月的3.3%下降至1.2%，两年平均同比则从4.6%下降至2.4%。无论是从单月同比，还是从两年平均同比看，基建、制造业和房地产这三大分项的增速7月均回落，房地产投资继续是拖累，基建 和制造业投资的增速则明显回落。 全口径基建投资，同比从6月的11.7%大幅下降至5.3%，两年平均同比从11.9%下降至8.3%。电热燃气供应业、交通运输仓储邮政业、水利环境公共设施管理业，对7月全口径基建投资同比的拉动，分别较6月回落2.3、1.6、2.4个百分点。我们认为7月基建投资增速的明显回落，除财政支出未向基建领域倾斜外，也很可能受到高温降雨天气的影响。随着异常天气影响的消退，预计基建投资增速将回升。 图表5：2023年7月，全口径基建投资同比明显回落 来源：WIND，中泰证券研究所 制造业投资，其单月同比从6月的6.0%下降至4.3%，创年内最低增速；两年平均同比从6月的7.9%下降至5.9%，仅高于4月的5.8%，为年内次低值。 分行业看，高技术行业继续支撑制造业投资。通用设备、专用设备、汽车制造业与计算机通信电子业，合计拉动制造业投资同比5.8%，拉动幅度较6月提高0.6个百分点。而金属制品业、黑色金属冶炼及压延、有色金属冶 炼业是7月制造业投资的主要扰动，拖累制造业投资同比下滑2.7个百分点。 今年上半年原材料加工业投资始终保持正增长，但7月同比明显回落并转负，可能是阶段性波动，后续或将回升。 图表6：主要子行业近期对制造业投资同比的拉动 来源：WIND，中泰证券研究所 房地产相关指标中，投资偏弱，销售持稳，而和实物工作量相关的新开工、施工和竣工的面积同比均回升，房地产投资实物工作量或边际改善。2023年7月，房地产投资同比-12.2%，跌幅较前值扩大1.9个百分点；商品房销售面积同比从-18.2%回升至-15.5%，商品房销售额同比从-19.2%小幅降至 -19.3%；新开工面积、施工面积和竣工面积的同比，分别从6月的-30.3%、 -26.8%和16.3%，回升至-22.9%、-25.9%和33.1%，可能表明实物工作量形成有所好转。但除竣工外，上述其它指标的同比都处于低位，防范地产风险可能是当前工作的重中之重。 图表7：近期房地产业相关指标的同比变化趋势 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。