公司简评报告：各项业务稳步发展，业绩表现良好

公司研究 收盘价：37.38元 2023年03月31日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 陈成S0630522080001 chencheng@longone.com.cn 各项业务稳步发展，业绩表现良好 ——丽珠集团（000513）公司简评报告 投资要点 收入和利润实现良好增长。公司3月31日发布2022年度报告。公司2022全年实现营业收入 126.30亿元（+4.69%）、归母净利润19.09亿元（+7.53%）、扣非归母净利润18.80亿元 总股本(万股) 93,555 流通A股/B股(万股) 60,586 资产负债率(%) 39.9  市净率(倍) 2.52 净资产收益率(加权) 14.3 12个月内最高/最低价 28.88/40.67 （+15.57%），对应EPS2.04元。其中2022年Q4单季实现营业收入31.41亿元（+16.58%）、归母净利润4.03亿元（+24.66%），新冠疫苗V-01贡献部分业绩增量。全年来看，尽管受到疫情负面影响，公司收入和利润端均实现良好增长。 化学制剂平稳增长，原料药盈利能力提升。报告期内，公司化学制剂板块实现收入70亿元 （+0.02%），消化道、促性激素、精神和抗感染领域收入分别为34.36亿元（-6.48%）、25.91 亿元（+5.64%）、5.45亿元（+32.19%）和3.84亿元（+4%）。1）消化道领域核心品种艾 普拉唑针剂2022年显著降价使得销售额小幅下滑，但产品渗透率仍有较大提升空间，维持 快速放量态势，2022年销量增速预计超过50%。艾普新适应症有望今年获批上市，用药人 13% 7% 2% -4% -9% -14% -20% -25% 22-0322-0622-0922-12 丽珠集团沪深300 相关研究 《公司点评报告：丽珠集团 （000513）-业绩平稳，研发可期》 2022.08.11 《丽珠集团(000513)深度：创新发展，多元前进》 群将得以进一步扩大。引进产品Zastaprazan为钾离子竞争性酸阻滞剂（P-CAB），进一步丰富了消化道产品管线。2）促性激素领域核心产品亮丙瑞林适应症广泛、竞争格局良好，预计维持良好增态势；曲普瑞林微球（一个月）预计今年获批上市，微球领域竞争优势不断巩固。3）精神领域产品处于快速增长阶段，布南色林和鲁拉西酮预计今年获批，与德国LTSLohmannTherapie-SystemeAG联合开发的改良型新药阿塞那平透皮贴剂的临床申请已获受理，公司精神领域管线不断扩充。公司现金流充足，有望通过引进合作等多种方式不断丰富产品布局。2022年原料药及中间体板块实现收入31.38亿元（+7.89%），毛利率提升5.74pp，报告期内获得国际认证证书4个。 中药板块增速回升，生物制剂产品逐步丰富。2022年中药板块实现收入12.54亿元 （+17.07%），核心品种抗病毒颗粒受疫情影响实现快速放量；参芪扶正注射液在基层医院具备良好市场口碑，收入端逐步恢复正增长。公司在中药领域具备深厚研究基础和多项独家品种，有望在中医药传承创新发展的政策支持下迎来发展新阶段。公司目前共有8项在研中药新药，其中改良型新药SXSHL凝胶已完成临床前实验研究，1.1类新药TGDX颗粒完成院内制剂单中心临床试验。2022年生物制品板块实现收入4.08亿元（+80.94%），重新冠疫苗V-01于2022年6月获批序贯加强紧急使用，预计贡献2亿左右销售收入。2023年1月托珠单抗获批上市；IL-17A/F单抗已完成Ⅱ期临床；司美格鲁肽注射液已获得临床试验批准，2022年12月已启动III期临床。随着在研管线的陆续推进，公司生物制剂品种将逐步丰富。 投资建议：我们预测公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为23.04亿元、27.00元和 30.78亿元，对应EPS分别为2.46元、2.89元和3.29元，当前股价对应PE分别为 15.18/12.95/11.36倍，维持“买入”评级。 风险提示：药品降价风险；研发进度不及预期风险；疫情扰动风险。 盈利预测与估值简表单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 12629.58 15025.64 17392.22 19363.84 增长率 4.69% 18.97% 15.75% 11.34% 归母净利润 1909.39 2303.85 2699.81 3077.67 增长率 7.53% 20.66% 17.19% 14.00% EPS(元) 2.04 2.46 2.89 3.29 P/E 15.92 15.18 12.95 11.36 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 12630 15026 17392 19364 货币资金 10411 11520 12366 13901 %同比增速 5% 19% 16% 11% 交易性金融资产 108 148 188 228 营业成本 4461 5288 6122 6848 应收账款及应收票据 4039 4511 5042 5701 毛利 8168 9737 11270 12516 存货 2045 2212 2469 2739 ％营业收入 65% 65% 65% 65% 预付账款 202 264 294 308 税金及附加 146 165 191 213 其他流动资产 181 223 257 296 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 16987 18878 20617 23173 销售费用 3887 4658 5479 6042 长期股权投资 1056 1156 1256 1356 ％营业收入 31% 31% 32% 31% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 657 796 957 1084 固定资产合计 3968 3726 3562 3470 ％营业收入 5% 5% 6% 6% 无形资产 557 607 637 657 研发费用 1427 1653 1878 2033 商誉 103 103 103 103 ％营业收入 11% 11% 11% 11% 递延所得税资产 281 250 260 270 财务费用 -269 -231 -297 -346 其他非流动资产 1913 2045 2241 2443 ％营业收入 -2% -2% -2% -2% 资产总计 24865 26766 28676 31472 资产减值损失 -117 -115 -125 -135 短期借款 1622 1422 1322 1272 信用减值损失 -6 -6 -7 -8 应付票据及应付账款 1862 2457 2577 3091 其他收益 183 150 261 290 预收账款 0 0 0 0 投资收益 44 60 70 77 应付职工薪酬 351 423 471 520 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 256 301 348 387 公允价值变动收益 -75 0 0 0 其他流动负债 3306 3862 4435 4923 资产处置收益 1 0 0 0 流动负债合计 7397 8464 9154 10195 营业利润 2351 2786 3261 3715 长期借款 1974 1774 1474 1374 ％营业收入 19% 19% 19% 19% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -20 -20 -20 -20 递延所得税负债 189 192 200 207 利润总额 2331 2766 3241 3695 其他非流动负债 369 367 375 383 ％营业收入 18% 18% 19% 19% 负债合计 9929 10797 11203 12159 所得税费用 375 415 486 554 归属于母公司的所有者权益 13876 14861 16311 18089 净利润 1956 2351 2755 3140 少数股东权益 1060 1107 1162 1225 ％营业收入 15% 16% 16% 16% 股东权益 14936 15968 17473 19314 归属于母公司的净利润 1909 2304 2700 3078 负债及股东权益 24865 26766 28676 31472 %同比增速 8% 21% 17% 14% 现金流量表（百万元） 少数股东损益 46 47 55 63 2022A 2023E 2024E 2025E EPS（元/股） 2.04 2.46 2.89 3.29 经营活动现金流净额 2773 3584 3356 3920 基本指标 投资 -399 -140 -140 -140 2022A 2023E 2024E 2025E 资本性支出 -937 -411 -520 -620 EPS 2.04 2.46 2.89 3.29 其他 107 -18 -45 -35 BVPS 14.83 15.88 17.43 19.33 投资活动现金流净额 -1230 -570 -705 -795 PE 15.92 15.18 12.95 11.36 债权融资 909 -409 -400 -149 PEG 2.11 0.73 0.75 0.81 股权融资 42 -119 0 0 PB 2.19 2.35 2.14 1.93 支付股利及利息 -1591 -1385 -1414 -1449 EV/EBITDA 8.43 8.45 7.08 5.89 其他 -80 8 9 8 ROE 14% 16% 17% 17% 筹资活动现金流净额 -720 -1905 -1805 -1590 ROIC 10% 12% 13% 13% 现金净流量 947 1109 846 1535 附录：三大报表预测值 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 资料来源：携宁，东海证券研究所 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注