专题 | 新湖期货“能化汇”

本周多数化工品先跌后涨，行情受宏观因素影响较大。周初，受国内7月经济数据、惠誉下调美国银行评级以及美联储会议纪要偏鹰的影响，化工品普遍下跌。之后由于宏观对冲资金的介部分品种大幅反弹。 本周后半周反弹力度较大的品种主要包括：PP、塑料、甲醇和苯乙烯。苯乙烯价格近期表现相当强势，其原因主要在于原料端纯苯的上涨以及乙苯的调油。PP和塑料价格波动一直较小，本周的拉涨有两方面的原因，从基本面看，PP传闻出口有所放量（和前期PVC炒作类似），塑料则是传闻伊朗石化产品出口将减少一半（目前伊朗货源确实显著减少）。另一方面，塑料和PP的上涨也由于宏观对冲资金将商品作为多头配置，在选择品种上青睐了低库存的塑料以及低价格的PP。甲醇的上涨也是来自于伊朗出口减少的传闻。 另外，LPG本周继续延续了上周的强势上涨。其利多主要来自于供应端，包括沙特的减产、巴拿马运河的堵塞以及美国码头的故障等等。由于LPG的拉涨，国内PDH装置负荷本周大幅下调。 在本周商品总体偏强的情况下，乙二醇和PTA仍然较弱。。乙二醇供应宽松，库存压力大，下游聚酯亚运期间存停工可能。PTA下游和乙二醇相同，上游则是汽油旺季将结束，之前非常强势的PX恐将走弱。 原油：本周油价受宏观避险情绪影响，震荡下行。宏观不利因素如下：1）惠誉警告其或将下调包括摩根大通在内的数十家美国银行的评级；2）中国经济数据偏弱，市场再次担心石油产品需求。7月份规模以上工业增加值同比增加3.7%，社消同比增2.5%，城镇调查失业率5.3%，前7个月固定资产投资额累计增长3.4%。3）美国7月零售数据增长超预期，实现连续四个月增长，9月加息预期略有回升。美联储会议纪要，纪要显示更多的加息可能性。基本面方面，本周无太大的变化，OPEC+仍在执行减产，沙特自愿减产延长至9月底，裂解价差仍在高位震荡。本周EIA周度数据显示，8月11日当周，美国原油产量环比增加10万桶/日至1270万桶/日，美国原油库存减少596万桶，汽油库存减少26.1万桶，馏分油库存增加29.6万桶，库欣库存减少83.7万桶，原油进口量减少176.3万桶/日至293.7万桶/日，原油出口量增加223.9万桶/日至459.9万桶/日，汽油隐含需求再次回落至885.1万桶/日，整体偏空。短期油价仍维持区间震荡，关注需求兑现情况、裂解价差变化以及宏观情绪变化。 沥青：本周供应增速放缓，需求有所改善，盘面Bu2311震荡上行，走势与外盘原油刚好相反，SC仍偏强，裂解价差仍偏弱。本周中石化山东和华东个别炼厂有所调整，其余地区持稳为主。上周厂库累库速度有所放缓社会库去库。山东地区，周内齐鲁石化8月10-15日转产渣油，东明日产小幅下降，但华龙日产有所增加，区内开工小幅变动。下游终端需求表现尚可，改性出货量小幅提升，业者按需采购为主，近期区域价差打开，货源外流有所增加。华东地区，周内主力炼厂间歇生产，区内整体供应压力不大。需求方面，下游刚需低价资源成交为主，实际交投气氛一般，区内主力炼厂船发为主，库存压力可控。平衡表有所改善，关注裂解价差做多机 会。 聚酯产业链：PTA：供应方面，周内东营威联重启后5成负荷，百宏降负至5成，恒力，中泰计划内重启，英力士235万吨装置降负运行，嘉兴石化150万吨装置停车，PTA负荷上调至78.9%。需求端，本周聚酯负荷回升至92.8%，终端织造负回升至70%，终端逐步进入秋冬订单备货期，预期逐步好转。PTA供需变化不大，库存 水平中性，仓单本周陆续流出，流通货源压力阶段性增加，TA2309基差本周走弱至10元/吨左右。原料PX方面，供需变化不大，维持逐步宽松格局，市场预期汽油旺季逐步结束，PX利润有所压缩，PXN回落至391美元/吨。PTA现货加工费204元/吨左右，PTA-原油价差本周震荡。后市来看，终端织造有季节性改善预期，当前订单有所增加，终端需求预期环比走好，短期聚酯负荷预期维持高位，9月以后可能会受到亚运会的影响而降 负，PTA自身供需矛盾不突出，PX有所让利不过PTA估值仍处于低位，支撑较强，关注成本和低加工费下装置计划外波动。 短纤：供给端，开工率维持在87.7%左右，高位运行。需求端纯涤纱负荷小幅提升，成品库存有所去化，原料备货意愿增加，需求有所转好。产销有所改善，短纤工厂库存有望去化。总体来看，近期短纤供需上的变化在于需求有所转好，预计9月以前环比改善，短纤利润温和扩张为主。 乙二醇：供应方面，国截至8月17日，国内乙二醇整体开工负荷在63.73%（较上期上涨0.25%），其中煤制乙二醇开工负荷在60.35%（较上期下降1.53%）。盛虹100万吨装置重启，部分煤化工检修，供应压力仍然较大。港口方面，本周到港预报15.5万吨，较上半月回落，港口压力有所缓解。需求端，本周聚酯负荷回升至92.8%，终端织造负回升至70%，终端逐步进入秋冬订单备货期，预期逐步好转。乙二醇港口库存本周114.3吨，库存绝对量偏高，压力较大。EG2309基差-20左右，基差偏弱。总体来看，尽管聚酯维持高负荷，但乙二 醇供应端压力不减，供需宽松，加上库存压力较大，乙二醇驱动弱。不过乙二醇估值相对成本回落较多，当前估值低，进一步向下空间有限，预计底部宽幅震荡。 甲醇：本周国内上游开工为69.65%，环比和同比上升。8-9月进口预期升至高位。后期整体供应预期充足。下游烯烃方面，盛虹斯尔邦本周重启，尚未满负，宝丰三期下游装置陆续开始试车，延长中煤气头外采甲醇，目前烯烃采购需求走好。传统下游需求改善，醋酸和MTBE利润大幅好转。本周沿海到港增加，港口累库。总体来看，上游供应高位，需求好于预期，供应增速略高于需求，后期库存预计小幅累积，操作建议观望。 尿素：近期尿素日产量在16.91万吨，环比下降，同比偏高。部分企业推迟计划检修，短期日产将维持高位。从下游来看，农业有秋季旺季预期，工业需求持续好转。出口方面，印度8月招标总量预计在170万吨以上，中国货源参与量高于预期，8月出口预计较前期大幅增加，本周港口集港，累库至40万吨以上。国内企业预收订单天数仍在同比偏高水平。企业库存环比提升，同比仍偏低。短期市场受工业需求好转和出口高预期支撑，长期风险仍存在，价格预期短多长空。 聚烯烃：本周聚烯烃价格增仓上涨，突破前高。在宏观资金对冲操作商品和股市的情况下，聚烯烃受到多头资金青睐的原因，一方面，库存压力不大，尤其是塑料库存较低；另一方面，PP在本轮反弹力度较弱，价格相对在低位。 PE整体负荷提升，PE内盘供应增加。近期人民币贬值导致PE进口利润环比继续收窄，包括标品在内的大部分品种进口窗口关闭，预计四季度PE进口压力不大。PE下游需求好转，按照季节性来看，PE下游新订单情况将会继续跟进，叠加宏观预期好转，下游企业备货意愿提升。PE库存压力不明显，近期库存去化速度有所放缓，目前石化库存低于往年同期，社会库存压力不大。8月PE供需双增，库存压力不明显，PE价格短期走强，关注下游需求的实际好转情况以及现货跟涨情况。 受部分装置停车影响，PP整体负荷环比下滑。市场预期PP后续需求好转，PP传统需求旺季即将到来，宏观政策释放利好，再加上下游原料水平较低，市场预期下游企业会主动补库。PP整体库存压力不明显，近期环比累库，目前石化库存低于往年同期，社会库存持续累库。近期丙烷价格环比上涨，丙烷即将进入需求旺季，市场预期9月沙特CP价格较8月继续上涨。PP需求预期好转，成本端增强，短期预计PP价格走强，关注新装置的投产情况、原料价格的变化以及现货跟涨情况。 PVC: 供应：PVC开工率74.13%，提升0.28个百分点。电石价格小幅抬升，总体仍然保持较低水平，PVC利润维持高位，对PVC供应有积极影响，装置检修量总体趋势向下，开工将以较快速度提升。 需求：终端需求仍然不足，由于房地产需求总量下降的限制，以及施工进度普遍缓慢，下游开工未能走高，夏季需求淡季开工继续小幅下降，且持续保持较低水平。 库存：PVC库存42.66万吨，累库0.14万吨。供应受检修影响开工率略低，但需求进一步疲弱，近期库存仍然维持在高位，存在较大库存压力。 预期：PVC供应逐渐提升，需求保持疲弱，库存处于高位，成本支撑下移，基本面仍然偏空。近期PVC价格保持相对高位主要由于市场气氛受宏观政策和出口需求良好提振，但难以改变需求不足影响下的基本面偏空状态，近期仓单持续增加至历史较高水平，市场货源充足且交货意愿较强。 PVC:供应：PVC开工率73.89%，下降0.24个百分点。电石价格近期提升略显著，总体仍然保持较低水平， PVC利润尚可，装置检修量总体趋势向下，预期下游开工将有较大提升。 需求：终端需求仍然不足，由于房地产需求总量下降的限制，以及施工进度普遍缓慢，下游开工未能走高，夏季需求淡季开工继续小幅下降，且持续保持较低水平。 库存：PVC库存42.21万吨，去库0.45万吨。供应受检修影响开工率略低，但需求保持疲弱，近期库存仍然维持在高位，存在较大库存压力。 预期：PVC供应逐渐提升，需求保持疲弱，库存处于高位，成本支撑有所抬升，基本面总体仍然偏空。前期PVC价格保持相对高位主要由于市场气氛受宏观政策和出口需求良好提振，而最近两者均转弱，PVC仍然在需求不足影响下处于偏空状态，仓单持续增加至历史较高水平，市场货源充足且交货意愿较强。 苯乙烯：供应方面，本周新增检修装置有利华益8万吨、山东晟原8万吨和天津渤化45万吨，听闻下周连云港石化60万吨短停一周，总损失量环比有所增长，开工小幅提升至75.25%，预计中短期开工将维持在75%上下，总供应压力端仍在于新投产方面。需求方面，下游三大产品价格提价仍困难，生产利润维持低位，开工方面ABS继续提负，PS和EPS均有所下滑。总体看，供需两端变化不大，低库存格局延续，周内苯乙烯厂库小幅去化至14.08万吨（-1.83万吨），处于同期中性水平，而港口库存低位继续去化至5.44万吨（-0.63万吨），去化斜率有所放缓。 估值方面，上游原材料纯苯价格持续走强，调油逻辑暂存在较强支撑，苯乙烯自身供需相较上游矛盾不够突出，生产利润向上修复动力不足，反而进一步被挤压，当前非一体化利润在-755元/吨、PO/SM生产利润 在-416元/吨。产业链各环节盘点发现，上游纯苯估值偏高，苯乙烯及下游估值偏低，均处于亏损状态，短期成本支撑仍较强，中期关注原料走势及下游反馈。本周back结构继续加深，上涨过程中近月明显强于远月。 短期来看，供需格局存在边际变化，整体矛盾不突出，驱动不强，只要上游原材料不大跌，苯乙烯价格仍能维持偏强运行。中长期来看，我们认为汽油旺季即将结束，成品油或逐步转弱，带动芳烃系列产品价格下行，加之苯乙烯供需预计转弱，盘面或上行空间有限。 天然橡胶：从轮胎开工以及轮胎库存看，天胶需求似有好转。但是，一方面重卡替换胎的终端需求7月继续走弱；另一方面，国内天胶库存继续走高。因此天胶基本面并未实质性好转。近期宏观看多情绪有所升温，期价或有一定反弹。鉴于基本面仍差，加上01合约升水，建议反弹后继续沽空。另外，近期深浅色胶表现分化，RU-NR价差走弱。 丁二烯橡胶：顺丁胶自身矛盾不突出。尽管国内新车销售随着国6标准的执行，开始走弱；但轮胎出口依旧强劲，半钢胎负荷维持高位。尽管小幅累库，但顺丁胶库存绝对水平不高。原料丁二烯方面，尽管开工显著提升，且后期进口仍将保持高水平。但其下游ABS、SBS以及顺丁胶、丁苯胶开工均有上升，消化了供应方面的增量。总之，顺丁胶短期预计震荡为主。另外，由于进口货集中到港，丁二烯港口库存急升。作为液体化工，需要非常关注其剩余库容情况 新湖期货研究所能化组 施潇涵Z0013647严丽丽Z0015062姚瑶Z0011379王博艺Z0014758杨思佳Z0017508黄月亮Z0018860 审核人：李强 备注说明： “五线四板块”是新湖期货根据公司及子公司下属五个主体（研究所、资管部、子公司期现团队、子公司场外团队