Q2扣非微利，期待Q3扣非净利率改善

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太平鸟(603877)

事件概述

2023H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为36.01/2.51/1.78/2.81亿元、同比增长-14.19%/88.10%/3319.14%/235.41%,较21H1分别下降28.19%/38.99%/38.57%/-523.72%,扣非净利略低于业绩预告(1.79亿);经营性现金流高于归母净利主要由于存货及应收减少。

分析判断

收入下降主要由于关店及控折扣,男装正增长,其他品类仍在调整中。分品牌看,女装/男装/乐町/童装/其他毛利率分别为13.20/13.66/3.87/4.55/0.51亿元、同比下降20.3%/-2.2%/26.6%/15.3%/54.1%,店数分别为1656/1437/436/642/3家、同比减少14%/3%/32%/20%/95%,其中其他业务(MATERIAL GIRL等)仅保留3家直营店,加盟渠道全线撤下,乐町少女系列店铺调整力度较大。公司战略由单纯拓展渠道规模向提升渠道经营质量及盈利能力转变。

直营、加盟均净关15%,店效同比提升,但尚未恢复至疫情前。分渠道看,直营/加盟/线上收入分别为17.39/8.71/9.68亿元、同比下降7.3%/4.2%/30.0%,线上收入占比同比下降6PCT至27%。23H1总店数为4174家,直营/加盟分别为1277/2897家、分别减少226/521家,同比均下降15%,公司持续优化店效较低的门店。推算半年直营店效(136万元)/加盟单店出货(30万元)、同比提升9%/13%,但较21H仍下降9.3%/9.4%。

毛利率上升主要来自零售折扣率持续提升。23H1毛利率为58.2%/同比提升6.3%,23Q2毛利率为55.8%/同比提升7.2%。尽管23H1营收规模同比收缩,但通过零售折扣管理,毛利率水平