Q2扣非净利率为历史同期最高

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月30日 Q2扣非净利率为历史同期最高 安利股份(300218) 评级： 买入 股票代码： 300218 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 17.86/8.25 目标价格： 总市值(亿) 31.46 最新收盘价： 14.5 自由流通市值(亿) 31.36 自由流通股数(百万) 216.28 事件概述 2024H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为11.26/0.92/0.84/0.49亿元、同比增长28.77%/9821.39%/转正/99.39%，业绩处于预告中部，净利大幅提升主要受益于客户结构和产品结构优化，运动体育、电子产品、汽车内饰等高毛利、高附加值产品占比提升。非经主要为政府补助（23/24H10.10/0.13亿元），经营性现金流低于净利主要由于存货、应收增加及应付减少。 2024Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.85/0.51/0.46亿元、同比增长 32.86%/241.72%/414.74%，24Q2延续23Q3-24Q1同比改善趋势，即23Q3/23Q4/24Q1/24Q2扣非净利率为 6.8%/7.9%/7.0%/7.9%，Q2淡季不淡，扣非净利率为历史同期最高。 2024/7/17公司公告控股子公司“安利越南”通过美国耐克公司授权委托的第三方机构和美国耐克公司的严格审核，通过美国耐克公司实验室认证并取得认证证书，有效期一年。有利于正式承接耐克在越南、印尼等东南亚国家的订单，有利于扩大安利越南销售收入。根据公司24年7月投资者交流纪要，在今年上半年之前，公司与耐克鞋部合作处于打基础和蓄势积能阶段。随着安利越南成为耐克供应商并通过实验室认证，公司与耐克合作“换挡提速”，进入快车道。耐克看好公司水性、无溶剂、生物基、回收再生等新工艺、新技术，目前有较多新项目、新产品在公司开发，预计今年下半年逐步量产、初见成效。 分析判断: Q2淡季不淡，多项指标创新高。（1）24H1合成革收入11.05亿元，同比增长29.02%，分拆量价来看，销量/单价同比增长19.7%/7.84%，其中Q2淡季不淡，Q2销量增速高于Q1（+16.73%）。（2）分产品看，生态功能性革/普通合成革/其他收入分别为10.48/0.58/0.21亿元，同比增长29.79%/16.48%/-14.42%。根据公司24年7月投资者交流纪要，Q2功能鞋材、电子产品、汽车内饰、体育装备品类均保持中高速增长；沙发家居略有下降。（3）24H1控股子公司安利越南成为耐克、阿迪达斯和乐至宝合格供应商，目前安利越南2条生产线已投产运营，剩余2条线计划于今年年底前投产；24H1安利越南亏损1122.7万元，同比亏损增加57万元，根据 24年7月投资者交流，原则上安利越南计划2024年下半年不亏现金流，力争止亏、停亏，2024年全年较上年减亏。 Q2净利率增幅高于毛利率主要受益于期间费用率下降。（1）24H1毛利率为25.93%、同比提升7.41PCT，毛利率提升主要收益于客户结构与产品结构改善，分产品来看，24H生态功能性革/普通合成革毛利率分别为26.56%/20.30%，同比提升7.54/8.24PCT。（2）24H1归母净利率/扣非净利率为8.20%/7.45%、同比增长 8.10/8.44PCT。从费用率来看，24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.31%/4.32%/6.96%/0.34%，同比增长0.14/0.16/-0.66/-1.11PCT，财务费用率下降主要由于汇兑收益增加。投资净收益占比同比下降0.11PCT；资产减值损失占比下降0.27PCT；信用减值损失占比增加0.45PCT；营业外净收入占比下降0.35PCT；少数股东损益/收入同比增长0.30PCT。（3）24Q2公司毛利率/归母净利率/扣非净利率分别为24.37%/8.73%/7.9%、同比提升4.64/5.33/5.8PCT；四大费用率下降2.78PCT；其他收益及投资净收益占比下降0.34PCT；资产减值损失占比下降0.31PCT；信用减值损失占比增加1.16PCT;营业外净收入占比下降0.28PCT；所得税/收入同比增加0.39PCT；少数股东损益占比同比增长0.21PCT。 公司存货同比增长。24H1公司存货为3.38亿元，同比增长13.92%，其中原材料/在产品/库存商品/其他存货占比为46%/20%/23%/11%、同比提升0/-4/5/-1PCT。存货周转天数为72天、同比减少13天。公司应收账 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 款为3.61亿元、同比增长42.06%，平均应收账款周转天数为50天、同比增加2天。公司应付账款为4.73亿 元、同比增长28.76%，平均应付账款周转天数为103天、同比增加3天。 投资建议 我们分析，分品类来看，（1）运动鞋材24年有望迎来补库存+TPU共振下的较快增长，安利越南已进入NIKE全球供应体系，下半年有望逐步放量。安利越南剩余2条线年底有望投产，全年预计减亏；（2）预计汽车内饰 有望翻倍增长，受益于大客户战略和新客户拓展，根据24年7月投资者交流纪要，今年比亚迪、江淮、奇瑞等品牌有新增定点项目，单车用量2-15米不等，预计今年Q4或明年上半年量产；（3）市场担心地产周期对沙发业务的影响，但我们分析，海外地产企稳、公司较多客户仍存在份额提升空间构成增量。（4）消费电子有望底部企稳，公司正在积极开发新型材料，拓展在电子产品中的用途，空间广阔，同时公司积极拓展新客户，提高市场份额。 维持24-26年收入预测24.60/29.33/34.38亿元；维持24-26年归母净利预测2.01/2.64/3.34亿元，对应24-26年EPS分别为0.93/1.22/1.54元，2024年8月29日收盘价14.5元对应PE为16/12/9X，长期看好公司客户和产品改善带来的盈利弹性，维持“买入”评级。 风险提示 客户拓展不及预期；运力紧张导致发货延迟风险；价格战风险；产能拓展不及预期；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)1,953 2,000 2,460 2,933 3,438 YoY（%） -4.6% 2.4% 23.0% 19.2% 17.2% 归母净利润(百万元) 145 71 201 264 334 YoY（%） 9.7% -51.0% 183.9% 31.5% 26.5% 毛利率（%） 15.9% 20.9% 22.1% 23.6% 24.0% 每股收益（元）0.67 0.35 0.93 1.22 1.54 ROE（%） 11.3% 5.6% 13.7% 15.3% 16.2% 市盈率 21.56 41.87 15.65 11.90 9.41 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,000 2,460 2,933 3,438 净利润 67 209 275 348 YoY(%) 2.4% 23.0% 19.2% 17.2% 折旧和摊销 109 132 146 163 营业成本 1,583 1,917 2,241 2,611 营运资金变动 78 -93 -63 -68 营业税金及附加 18 25 29 34 经营活动现金流 304 268 378 465 销售费用 86 98 117 132 资本开支 -15 -188 -225 -270 管理费用 87 98 117 138 投资 -40 -4 -4 -5 研发费用 11 -1 -5 -7 投资活动现金流 -54 -188 -224 -268 财务费用 126 98 138 157 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -11 -12 -15 -17 债务募资 -137 -133 0 0 投资收益 -1 5 6 7 筹资活动现金流 -233 -137 0 0 营业利润 73 235 307 387 现金净流量 18 -57 155 196 营业外收支 -9 -10 -11 -12 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 64 225 296 374 成长能力 所得税 -3 16 21 26 营业收入增长率 2.4% 23.0% 19.2% 17.2% 净利润 67 209 275 348 净利润增长率 -51.0% 183.9% 31.5% 26.5% 归属于母公司净利润 71 201 264 334 盈利能力 YoY(%) -51.0% 183.9% 31.5% 26.5% 毛利率 20.9% 22.1% 23.6% 24.0% 每股收益 0.35 0.93 1.22 1.54 净利润率 3.4% 8.5% 9.4% 10.1% 资产负债表（百万 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 3.2% 8.7% 9.8% 10.5% 元）货币资金 447 390 544 741 净资产收益率ROE 5.6% 13.7% 15.3% 16.2% 预付款项 4 4 4 5 偿债能力 存货 326 514 599 699 流动比率 1.70 2.04 2.17 2.29 其他流动资产 440 392 469 552 速动比率 1.24 1.23 1.36 1.48 流动资产合计 1,216 1,299 1,616 1,997 现金比率 0.62 0.61 0.73 0.85 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 35.9% 30.4% 30.2% 29.7% 固定资产 896 943 1,012 1,107 经营效率 无形资产 41 41 41 41 总资产周转率 0.91 1.06 1.08 1.08 非流动资产合计 976 1,024 1,093 1,187 每股指标（元） 资产合计 2,192 2,322 2,709 3,184 每股收益 0.35 0.93 1.22 1.54 短期借款 133 0 0 0 每股净资产 5.84 6.76 7.98 9.52 应付账款及票据 480 452 528 615 每股经营现金流 1.40 1.24 1.74 2.14 其他流动负债 101 184 218 258 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 714 635 746 874 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 41.87 15.65 11.90 9.41 其他长期负债 72 72 72 72 PB 2.32 1.98 1.67 1.40 非流动负债合计 72 72 72 72 负债合计 786 707 818 946 股本 217 217 217 217 少数股东权益 140 148 159 173 股东权益合计 1,406 1,615 1,891 2,239 负债和股东权益合计 2,192 2,322 2,709 3,184 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此