Q2扣非净利率低于预期，关注Q3货品改善

根据报告，太平鸟（603877）的23H1收入/净利/扣非净利为36.02/2.51/1.79亿元，同比增长-14%/89%/3480%。其中，23Q2收入/净利/扣非净利为15.28/0.34/0.01亿元，同比增长-12%/-/-，尽管实现扭亏，但Q2收入及扣非净利率低于市场预期，我们分析主要由于公司控费自22年5月开始，因此Q2相较Q1来说费用率下降有所减弱。公司预计23Q3有望恢复至加盟净开店，但品牌宣传、设计研发投入可能仍将持续保持投入。我们分析，公司收入改善晚于同业和门店调整有关，未来利润弹性仍大，公司的年轻化优势、快反优势、扣非净利率的修复弹性逻辑未变。我们维持此前盈利预测，预计23/24/22年收入为91.18/102.76/114.52亿元，23/24/25年归母净利预测为7.08/9.12/11.48亿元，对应23/24/25年EPS为1.49/1.91/2.41元，2023年7月7日收盘价23.73元对应 23/24/25年PE 分别为16/12/10倍，维持“买入”评级。

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