收入结构优化，内容电商业务增长亮眼

事件：北京时间2023年8月18日，芒果超媒发布2023年上半年业绩公告。2023年上半年公司实现66.89亿元，同比小幅下滑0.37%；实现归母净利润12.51亿元，同比上升5.04%；扣非归母净利润11.74亿元，同比上升7.19%。23Q2公司实现营业收入36.33亿元，同比增长1.18%；归母净利润7.06亿元，同比增长3.29%。 收入结构进一步优化，互联网视频核心主业彰显韧性。2023年上半年，芒果TV互联网视频业务实现营业收入51.41亿元，同比下降1.65%。其中，2023年上半年广告业务实现营业收入17.90亿元，同比下降17.23%。随着消费市场和广告行业缓慢复苏，公司依托不断稳固的综艺优势，通过补强剧集，强化营销效果和算法优化，有望打开广告业务增长空间。2023年上半年会员业务实现营业收入19.61亿元，同比增长5.54%。我们认为，随着淘宝天猫88VIP会员新增芒果TV会员年卡权益等合作的落地，平台会员数有望进一步提升。2023年上半年运营商业务实现营业收入13.89亿元，同比增长15.18%，保持稳健增长势头。随着省外业务与中国移动的合作不断深化，大屏业务有望于全国布局，并通过省内集合本地教育资源，或进一步拓宽大屏业务的应用场景。 优质内容稳定产出，收购金鹰卡通进一步完善内容布局。综艺节目方面，2023年上半年芒果TV上线39档各类综艺节目。根据云合数据，《乘风2023》《声生不息·宝岛季》《大侦探第八季》《女子推理社》等8档节目，入选2023年上半年网络综艺有效播放TOP20。影视剧方面，2023年上半年芒果TV上线剧集64部，其中重点影视剧19部、“大芒计划”微短剧45部，包括《去有风的地方》等现象级作品。我们认为，随着受欢迎的综N代以及影视作品的有序推出，平台吸引力以及用户留存有望持续提升。2023年7月26日，公司发布拟收购湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权暨关联交易的公告。我们认为，芒果超媒通过收购金鹰卡通，实现全年龄段观众覆盖，进一步完善了内容领域的布局。 内容电商业务发展，体现了内容与电商深度融合的战略思路：小芒电商通过将内容与电商有机结合，展现了强大的发展潜力。在商品选品方面，小芒电商通过推出“芒品牌”等系列，与品牌合作，拓展国潮国货商家，实现了显著的营收增长。 投资建议：考虑到上半年广告市场缓慢复苏以及公司H1财报表现，我们调整公司2023-2025年营收为158/174/188亿元（前值164/181/196亿元），同比增长15%/10%/8%，调整公司2023-2025年归母净利润为24.9/28.9/32.3亿元（前值24/29/33亿元），同比增速分别为36%/16%/12%。 风险提示：会员及流量增长不达预期；项目进度不达预期；广告主投放意愿恢复不及预期；行业监管及互联网平台监管趋严。 财务数据和估值