可转债周度跟踪：震荡中转债进可攻退可守，继续关注核心平价转债

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 震荡中转债进可攻退可守继续关注核心平价转债 ——可转债周度跟踪 2023年08月21日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 张弛研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 债券周报 证券研究报告 可转债市场周度跟踪 2023年08月21日 上周中证转债指数下跌0.34%，表现强于对应正股及宽基指数；大规模转债跌幅相对较小，各规模区间转债表现均强于对应正股。金融、工业、医疗保健行业转债表现相对较强，材料、能源、信息技术行业转债领跌。转债日均成交量环比继续回落，高估值个券成交占比明显提升，低平价转债成交占比环比持续提升。 转股溢价率被动大幅提升，中高平价转债溢价率变化有限。上周转债整体溢价率被动大幅提升；分平价来看，低平价转债转股溢价率提升明显，中高平价转债转股溢价率变化幅度有限。债性转债转股溢价率大幅走高，平衡型、股性转债转股溢价率同样有所提升。个券主动提估值的占比环比有所提升。 7月经济数据继续走弱，显示经济内生动能仍然偏弱，海外风险偏好回落，人民币汇率波动加大，A股在上周延续调整。5月以来市场对于内需偏弱的状态已有所定价，近期公布的7月经济数据仍在继续走弱，社融、工业、消费、投资、出口增速全面下行，显示当前经济内生动能偏弱的状态尚未逆转，海外方面美联储9月加息概率增大，10年期美债利率升至去年10月以来的高点，海外风险偏好回落，美元指数上行，人民币汇率波动加大，A股在上周延续了调整的态势。 政策仍在密集出台的过程中，A股未来机会仍然大于风险。与此同时，稳增长政策继续发力，央行连续两个季度降息，分别下调7天OMO利率10BP、1年期MLF利率15BP，这将为存量房贷利率以及城投债务成本的削减措施做好准备；证监会提出活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策措施。考虑在近期的调整后，A股的市盈率再度降至历史低位附近，当前市场已经包含了对于未来偏谨慎的预期，我们认为随着后续政策的陆续出台，后续A股继续大幅回落的空间有限，权益市场仍有望受到提振，A股未来机会仍然大于风险。权益市场调整的过程中，转债债底保护仍然明显，估值存在韧性，在货币宽松的过程中未来主动压缩的概率有限，未来平价反弹的过程中继续关注核心平价转债。 配置方面，宽松政策加速落地，关注政策受益方向机会。具体来看，1）关注受益于地产政策调整的地产链；2）关注受益于活跃资本市场预期的券商等大金融板块；3）关注高质量发展受益的相关高端制造板块。具体个券方面，低波动组合（低价低波动策略）关注苏农、南银、无锡、长证、财通、万青、冀东、广汇、金田、长汽等；稳健性组合（选券与性价比策略）关注本钢、甬金、蒙娜、濮耐、欧22、小熊、泉峰、冠盛、东风、福22等；高弹性组合（自上而下择时策略）关注华安、苏租、小熊、柳工转2、鸿路、测绘、明新、银轮、麒麟、爱迪等。 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数下跌，表现强于对应正股及宽基指数4 转股溢价率被动大幅提升，中高平价转债溢价率变化有限6 转债债底保护作用进一步凸显8 风险因素8 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势4 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）4 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）5 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势5 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5 图6：上周风格指数涨跌幅5 图7：上周申万一级行业涨跌幅5 图8：上周转债涨跌幅前五5 图9：上周转债涨跌幅后五5 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）5 图11：上周转债成交额环比明显下滑，低平价转债成交占比有所提升（单位：亿元）6 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）7 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）7 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7 图18：主动提高估值个券占比走势7 图19：压缩估值个券占比走势7 转债指数下跌，表现强于对应正股及宽基指数 上周转债指数下跌，表现强于对应正股及宽基指数。上周中证转债指数下跌0.34%，我们编制的正股指数上周下跌1.75%，万得全A指数下跌2.35%，上证综指下跌1.80%，中证500指数下跌2.29%，沪深300指数下跌2.58%。转债指数表现强于对应正股及宽基指数。 上周转债日均成交量环比继续回落，高估值个券成交占比明显提升，低平价转债成交占比环比持续提升。上周转债日均成交规模405.71亿，环比前一周继续回落。成交量前20的个券占全市场成交量的比率为52.68%，相比前一周57.25%有所下滑；上周共13只新券上市，其中除聚隆转债、神通转债、兴瑞转债上市首日涨幅较大；上市3个月以内新券/次新券上周有2只进入全市场成交量前20，成交占比达11.62%。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的43.72%，环比前一周34.41%明显提升，低平价转债成交占比环比持续提升。 权益各风格指数全线下跌，高市盈率、高价股、绩优股、成长风格跌幅较大，低市盈率/市净率、低价股、稳定风格跌幅相对较小。大规模转债跌幅相对较小，但各规模区间转债表现均强于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数全线下跌，高市盈率、高价股、绩优股、成长风格跌幅较大，低市盈率/市净率、低价股、稳定风格跌幅相对较小。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格下跌0.91%，对应正股下跌1.06%；中等规模转债余额加权价格下跌0.68%，对应正股下跌2.14%；大规模转债余额加权价格下跌0.12%，对应正股下跌1.62%，大规模转债跌幅相对较小，各规模区间转债表现均强于对应正股。 金融、工业、医疗保健行业转债表现相对较强，材料、能源、信息技术行业转债领跌。上周各行业指数全线下跌，电子、计算机、传媒板块领跌市场，环保板块表现相对较强。上周万得可转债行业指数多数下跌，其中表现相对较强的行业是金融（0.26%）、工业（-0.02%）、医疗保健（-0.17%），对应权益市场行业涨跌幅为-1.11%、 -1.33%、-2.34%；领跌的行业是材料（-0.64%）、能源（-0.75%）、信息技术（-1.45%），对应权益市场行业涨跌幅分别为-2.69%、-1.25%、-4.34%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是长久（物流，转债周涨跌幅10.90%、正股周涨跌幅32.72%，下同）、万顺（容器与包装、10.34%、-2.66%）、横河（化工、8.09%、-1.53%）、亚康（信息技术、7.88%、1.33%）、百洋（医疗保健设备与用品、6.26%、-2.58%）；上周涨幅榜后五的有恩捷（-7.05%、 -7.62%）、惠城（-7.52%、-4.99%）、精测（-8.52%、-6.19%）、润建（-9.09%、-0.72%）、明泰（-10.17%、-4.15%）；上周成交额排在前三的有亚康、永鼎、塞力，分别成交金额184亿、115亿、90亿，分别是其正股成交金额的11.31倍、3.56倍、1.93倍。 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：上周风格指数涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：上周申万一级行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：上周转债涨跌幅前五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：上周转债涨跌幅后五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：上周转债成交额环比继续下滑，低平价转债成交占比持续提升（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 转股溢价率被动大幅提升，中高平价转债溢价率变化有限 转债整体溢价率被动大幅提升。上周转债余额加权平均价格119.06，环比前一周119.51有所下滑，处在2017年以来的82.01%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为24.32%，环比前一周的25.04%有所下滑，处2017年以来54.57%分位数；可转债余额加权转股溢价率为49.12%，环比前一周46.47%大幅提升，处在2017年以来的99.41%分位数。可转债余额加权YTM为-2.28%，环比前一周的-2.32%小幅提升。 分平价来看，低平价转债转股溢价率提升明显，中高平价转债转股溢价率变化幅度有限。分平价来看，上周平价小于90的可转债，其余额加权转股溢价率为69.74%，环比前一周的65.71%明显提升，处在2017年以来的99.12%分位数；平价处在90-110之间的可转债，其余额加权转股溢价率为25.84%，环比前一周24.81%同样明显提升，处在2017年以来的98.52%分位数；平价处在110-130之间的可转债，其余额加权转股溢价率为7.73%，环比前一周8.51%有所下滑，处在2017年以来的70.71%分位数；平价大于130的可转债，其余额加权转股溢价率为9.71%，环比前一周9.46%小幅提升，处在2017年以来的85.76%分位数。 债性转债转股溢价率大幅走高，平衡型、股性转债转股溢价率同样有所提升。上周债性转债（平价底价溢价率小于-20%）转股溢价率为80.37%，环比前一周的75.28%明显提升，处在2017年以来的91.99%分位数，纯债溢价率为8.60%，环比前一周的9.09%有所下滑，处在2017年以来的68.93%分位数；上周平衡型转债（平价底价溢价率大于-20%、小于20%）转股溢价率为28.21%，环比前一周26.88%有所提升，处在2017年以来的92.88%分位数，纯债溢价率为21.61%，环比前一周22.32%有所下滑，处在2017年的54.44%分位数；上周股性转债 （平价底价溢价率大于20%）转股溢价率为15.03%，环比前一周14.84%小幅提升，处在2017年以来的94.07% 分位数，纯债溢价率为69.78%，环比前一周71.31%明显下滑，处在2017年以来的90.24%分位数。 个券主动提估值的占比环比有所提升。上周正股上涨个券占比12.73%，其中主动提估值的转债占比为14.52%，环比前一周的7.35%有所提升，四周移动平均值为15.07%，估值压缩个券占比为85.48%，四周移动平均值为84.93%。（其中，定义主动提升估值：上市满三个月，正股上涨、转债上涨，且转债涨幅超过正股）。 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%