产品高端化趋势延续，盈利能力显著提升

公司研究 报机械设备通用设备 告产品高端化趋势延续，盈利能力显著提升 2023-09-05 公司点评报告 买入/维持普源精电(688337) 昨收盘：51.9 走势比较 35% 18% 22/9/5 22/11/5 23/1/5 23/3/5 23/5/5 23/7/5 太2% 平(15%) 洋(31%) 证(47%) 券普源精电沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)180/56 限总市值/流通(百万元)9,333/2,922公12个月最高/最低(元)116.23/45.26司相关研究报告： 证普源精电（688337）《太平洋证券公券司研究-普源精电（688337）：国产研电子测量仪器龙头企业，自研芯片究进军高端化新蓝海市场》报--2023/06/08 告 证券分析师：张世杰 E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523020001 事件：公司发布2023年中报，公司2023年上半年营业收入3.11亿元，同比增长18.94%；实现归母净利润0.46亿元，同比增长61.27%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比增长204.47%。 自研新品放量带动收入稳健增长，高端化路线毛利率提升显著。从公司产品种类来看，2023H1，公司搭载自研核心技术平台数字示波器产 品营收产比继续提升3.76pcts至72.88%，其中，单Q2占比达75.73%，较Q1环比提升5.98pcts，对公司营业收入增长起到重要拉动作用。公司拳头产品：高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器占整体数字示波器销售金额比例已经达到49.52%，销售收 入同比增长82.78%，呈现快速增长趋势。从产品结构来看，公司2023H1 新品销售收入0.67亿元，同比增长237.77%，收入占比21.47%，单Q2新品销售收入占比26.83%，较Q1环比提升10.64pcts。受益于积极的国产替代政策和成熟的直销战略布局，公司高端化趋势显著，产品结构持续改善。2023H1公司国内高端产品同比增长61.34%，Q2较Q1环比增长113.52%；其中国内高端数字示波器销售收入同比增长 65.92%。2023H1，公司综合毛利率达55.60%，同比增长3.62pcts，单Q2毛利率56.99%，环比提升2.76pcts。具体来看，公司数字示波器产品Q2毛利率60.98%，环比提升4.24pcts，高端及自研核心技术平台产品对数字示波器的毛利率拉动较大，带动公司毛利率水平持续改善。 期间费率稳中有降，重视科技创新投入稳健。2023H1，公司发生销售费用0.53亿元，销售费率17.19%，同比提升0.68pcts；发生管理费 用0.32亿元，管理费率10.43%，同比下降1.10pcts；发生研发费用 0.65亿元，研发费率20.91%，同比略降0.35pcts；发生财务费用-0.05亿元，主要系汇率波动导致的汇兑损益所致。总体来看，公司三费费率同比下降0.78个百分点，经营效率有所增强。 “技术+市场”双轮驱动，全球化布局前景广阔。公司是目前国内唯 一搭载自主研发数字示波器核心芯片组并成功实现产品产业化的企业，在行业中具有显著的差异化竞争优势，报告期内，公司高端产品收入占比持续提升。依托公司自研技术优势，目前已经形成了以数字示波器为核心，覆盖微波射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等在内多元化产品矩阵。2023年5月18日，公司首次正式公开发布DHO900/800高分辨率数字示波器，该产品依托于公司“半人马座”自研核心技术平台，支持高清触控操作，垂直分辨率达12bit，带宽覆盖70MHz-250MHz，重新定义了入门级数字示波器 报告标题 2 公司点评报告P 的指标，预期将对公司营收产生进一步拉动作用。在不断扩大国内市场市占率的同时，公司瞄准传统欧美日市场及新兴经济体市场，持续在全球范围内构建完备的销售体系。公司定增项目拟募集2.9亿元建设马来西亚地区生产基地及西安研发中心，其中马来西亚生产基地达产后将具备年产8万台数字示波器、射频类仪器等电子测量仪器的生产能力，持续提升公司海外竞争力。 盈利预测与投资评级 公司作为国内领先的通用电子测量仪器龙头，深耕深耕行业二十余年，产品性能对标国际龙头，且是目前为数不多具备示波器自研芯片能力的企业，通过自研芯片从中低端向高端市场拓展，在不断切入更大市场空间构筑产品护城河。同时，随高科技领域的竞争加剧，公司有望充分受益行业国产替代加速趋势。未来伴随公司产品高端自研产品的不断放量兑现业绩，产品结构持续改善，有望在实现销售规模快速增长的同时，盈利能力及质量同步稳定提升。我们预计公司2023-25年实现营业收入8.51、11.71、15.52亿元，归母净利润1.26、1.92、 3.16亿元，对应PE77.13、50.77、30.81x，基于公司所处行业壁垒较高，公司自身发展战略规划清晰，维持公司“买入”评级 风险提示：高端自研芯片开发不达预期风险；新客户导入不及预期风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 483.94 630.57 851.01 1171.49 1552.20 收入同比(%) 36.63 30.30 34.96 37.66 32.50 归母净利润(百万元) -3.90 92.49 126.38 192.00 316.41 归母净利润同比(%) 85.65 2472.87 36.64 51.92 64.80 ROE(%) -0.52 3.61 4.46 6.13 9.56 每股收益(元) -0.02 0.52 0.70 1.07 1.76 市盈率(P/E) -2500.71 105.39 77.13 50.77 30.81 单位:百万元 单位:百万元 报告标题 3 公司点评报告P 资产负债表 利润表 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 575.6 2183.4 2289.1 2513.3 2720.1 营业收入 483.9 630.6 851.0 1171.5 1552.2 现金 137.7 301.6 315.9 359.5 413.2 营业成本 239.1 300.2 375.7 506.0 651.0 应收账款 62.1 95.1 127.7 175.7 232.8 营业税金及附加 5.7 4.9 6.6 9.1 12.1 其他应收款 2.5 2.5 3.7 4.9 6.6 营业费用 95.5 104.9 131.5 176.7 227.9 预付账款 7.1 8.7 10.6 14.5 18.6 管理费用 59.6 64.6 81.4 105.2 129.6 存货 119.3 169.5 210.6 288.7 369.3 研发费用 103.2 125.6 187.8 210.4 232.5 其他流动资产 247.0 1606.1 1620.8 1669.9 1679.6 财务费用 10.0 -12.6 -12.7 -13.9 -15.9 非流动资产 341.2 605.6 742.4 860.1 870.7 资产减值损失 -2.8 -4.3 -5.0 -6.8 -8.1 长期投资 0.0 10.1 12.4 13.6 14.2 公允价值变动收益 0.9 11.1 15.0 0.0 0.0 固定资产 248.4 415.2 537.8 650.1 680.0 投资净收益 8.5 29.2 17.9 20.1 15.8 无形资产 22.5 25.8 27.3 28.5 29.6 营业利润 -5.4 93.8 130.7 209.9 343.9 其他非流动资产 70.3 154.5 165.0 168.0 146.9 营业外收入 0.7 6.6 6.0 0.0 0.0 资产总计 916.8 2789.0 3031.6 3373.4 3590.8 营业外支� 1.7 1.4 1.4 4.4 5.2 流动负债 138.4 201.8 187.3 223.8 265.6 利润总额 -6.4 99.0 135.3 205.6 338.8 短期借款 18.1 1.0 1.2 0.0 0.0 所得税 -2.5 6.5 8.9 13.6 22.4 应付账款 53.9 78.1 95.4 127.1 165.1 净利润 -3.9 92.5 126.4 192.0 316.4 其他流动负债 66.4 122.7 90.6 96.7 100.5 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 非流动负债 24.7 23.5 14.5 16.7 16.1 归属母公司净利润 -3.9 92.5 126.4 192.0 316.4 长期借款 0.8 0.0 0.0 0.0 0.0 EBITDA 26.7 105.1 150.4 237.6 376.5 其他非流动负债 23.9 23.5 14.5 16.7 16.1 EPS（元） 0.0 0.8 0.7 1.1 1.8 负债合计 163.1 225.3 201.8 240.5 281.7 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 股本 91.0 121.3 179.5 179.5 179.5 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资本公积 632.2 2320.9 2487.6 2597.6 2457.6 成长能力 留存收益 归属母公司股东权益 28.6 753.7 121.1 2563.7 162.6 2831.0 354.6 3132.9 671.0 3309.1 营业收入(%)营业利润(%) 36.676.7 30.31833.6 35.039.3 37.760.6 32.563.8 负债和股东权益 916.8 2789.0 3032.8 3373.4 3590.8 归属于母公司净利润(%) 85.7 2472.9 36.6 51.9 64.8 获利能力 单位:百万元 现金流量表 毛利率(%) 50.6 52.4 55.9 56.8 58.1 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 净利率(%) -0.8 14.7 14.9 16.4 20.4 经营活动现金流 61.9 103.6 49.8 103.4 226.6 ROE(%) -0.5 3.6 4.5 6.1 9.6 净利润 -3.9 92.5 126.4 192.0 316.4 ROIC(%) 0.7 14.2 13.7 18.1 27.3 折旧摊销 22.2 23.8 32.3 41.6 48.4 偿债能力 财务费用 10.0 -12.6 -12.7 -13.9 -15.9 资产负债率(%) 17.8 8.1 6.7 7.1 7.8 投资损失 -8.5 -29.2 -17.9 -20.1 -15.8 净负债比率(%) 12.3 1.0 0.6 0.0 0.0 营运资金变动 -45.5 -30.7 -92.3 -94.1 -101.8 流动比率 4.2 10.8 12.2 11.2 10.2 其他经营现金流 87.6 59.8 13.9 -2.0 -4.8 速动比率 3.3 9.9 11.1 9.9 8.9 投资活动现金流 -145.0 -1600.9 -186.9 -183.6 -48.6 营运能力 报告标题 4 公司点评报告P 资本支� 38.3 264.3 200.0 150.0 50.0 总资产周转率 0.6 0.3 0.3 0.4 0.4 长期投资 115.2 1368.0 4.3 0.7 0.5 应收账款周转率 8.4 8.0 7.6 7.7 7.6 其他投资现金流 8.5 31.4 17.4 -32.8 1.9 应付账款