2023年中报点评：内容生态优势凸显，小芒电商快速增长

芒果超媒（300413）2023年中报点评 / 内容生态优势凸显，小芒电商快速增长 挖掘价值投资成长 2023年08月21日 增持（维持） / 【投资要点】 公司发布2023年半年度报告。 报告期内，公司实现营业收入66.89亿元，同比下降0.37%；实现归母净利润12.51亿元，同比增长5.04%；实现扣非归母净利润11.74亿元，同比增长7.19%。 其中，单二季度，公司实现营业收入36.33亿元，同比增长1.18%，环比增长18.86%；实现归母净利润7.06亿元，同比增长3.29%，环比增长29.50%；实现扣非归母净利润6.55亿元，同比增长5.39%，环比增长25.96%。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 41.49% 27.30% 13.11% -1.08% -15.27% -29.46%8/2110/2112/212/214/216/21 内容优势持续巩固，核心主业韧性凸显。内容方面，上半年芒果TV共上线《乘风2023》《声生不息·宝岛季》《大侦探第八季》等综艺类节目39档，《去有风的地方》《风月变》等剧集64部，头部内容热度口碑双丰收，公司内容发展优势进一步巩固。核心主业收入结构方面，报告期内，公司收入结构进一步优化，主营业务韧性凸显。会员业务方面，公司上半年实现营收19.61亿元，同比增长5.54%；此外，公司进一步拓展会员渠道，于7月16日与中国移动合作的“动感地带芒果卡”已进行全国发售，于8月3日与淘宝天猫正式达成合作，88VIP会员新增芒果TV会员年卡权益，助力会员业务持续稳健增长。广告业务方面，随着行业平稳复苏，上半年实现收入17.90亿元，同比下降17.23%，降幅缩窄。运营商业务持续稳健增长，上半年 总市值（百万元) 54101.25 流通市值（百万元) 29547.56 52周最高/最低（元） 44.00/20.68 52周最高/最低（PE） 42.85/21.51 52周最高/最低（PB） 4.15/2.30 52周涨幅（%） -1.92 52周换手率（%） 405.03 相关研究 基本数据 芒果超媒沪深300 实现营收13.89亿元，同比增长15.18%。 小芒电商快速增长，拥抱AI探索业态创新。报告期内公司小芒电商业务快速增长，多个IP热门单品销量表现亮眼，实现内容与电商的深度融合，GMV已超过去年全年总额,内容电商业务实现营收12.47亿元，同比增长32.05%。此外，公司积极拥抱前沿技术，开发AIGC技术应用，赋能二创内容生产，助力降本增效；将虚拟现实LEDXR技术和VR技术融入综艺和纪录片内容拍摄录制；并上线“嗨聊派对”全站聊天大厅，引入AI虚拟角色，探索全新社交商业化场景，目前日活用户已有百万。 《广告业务回暖可期，布局AI赋能 内容生产》 2023.04.25 《广告业务逆风承压，优质内容持续稳定输出》 2022.10.26 《Q2业绩环比增长，台网融合巩固内容优势》 2022.08.22 《排播延后影响短期业绩，Q2优质内容供给丰富》 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 2022.04.27 净利率回升，降本增效成果显现。报告期内，公司实现毛利率35.11%，同比下降1.21pct；实现净利率18.16%，同比上升0.58pct。费用方面，报告期内，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为13.24%/5.18% /-1.08%/1.57%，同比变动分别为-1.27pct/-0.09pct/-0.38pct/0.06pct；公司期间费用率为17.34%，同比下降1.74pct,降本增效成果显现。 【投资建议】 芒果超媒作为国有视频平台，核心主营业务韧性凸显，内容竞争力强劲，结合公司当前经营情况，我们维持公司2023-2025年营收预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为161.22/182.27/203.18亿元，归属母公司净利润分别为23.51/27.36/31.45亿元，EPS分别为1.26/1.46/1.68元，PE分别为23/20/17倍，维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 13704.34 16121.72 18227.05 20317.87 增长率(%) -10.76% 17.64% 13.06% 11.47% EBITDA（百万元） 6634.97 6286.29 6678.92 7043.53 归属母公司净利润（百万元） 1824.93 2350.65 2736.14 3144.83 增长率(%) -13.68% 28.81% 16.40% 14.94% EPS(元/股) 0.98 1.26 1.46 1.68 市盈率（P/E） 30.63 23.25 19.98 17.38 市净率（P/B） 2.98 2.61 2.31 2.04 EV/EBITDA 7.19 7.24 6.50 5.77 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策监管风险； 同业竞争加剧； 内容成本提升； 核心人才流失。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 9686.6910442.0412555.2415319.05 存货 1600.131719.071889.742060.46 流动资产应收及预付 非流动资产 7614.968299.888871.919461.37 固定资产 165.28155.29139.10119.74 无形资产 6965.077669.738261.498867.43 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 29049.6731098.5134583.9938787.84 短期借款 1057.931057.931057.931057.93 其他长期资产流动负债 其他流动负债 2525.002659.802970.553281.30 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 183.33216.43239.31266.76 实收资本 1870.721870.721870.721870.72 留存收益 7433.049540.7112276.8515421.68 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 21434.71 6310.19 3837.70 4.12 0.00 480.49 10060.04 6477.10 183.33 0.00 10243.36 9546.80 18850.71 22798.63 6021.35 4616.17 2.12 0.00 472.74 9966.85 6249.12 216.43 0.00 10183.28 9546.80 20958.46 25712.08 6419.99 4847.11 3.12 0.00 468.20 10691.95 6663.47 239.31 0.00 10931.26 9546.80 23694.60 29326.47 6962.19 4984.77 4.12 0.00 470.08 11721.94 7382.71 266.76 0.00 11988.70 9546.80 26839.43 少数股东权益 -44.41-43.23-41.86-40.29 负债和股东权益29049.67 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 31098.51 34583.99 38787.84 营业成本 9067.0310463.6411701.7012964.75 销售费用 2179.892563.352879.873210.22 研发费用 234.73274.07318.97365.72 资产减值损失 -49.74-24.87-35.67-39.79 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 132.98128.97109.36121.91 其他收益 119.21137.03154.93172.70 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 45.62 31.45 32.97 36.68 利润总额 1766.292352.072737.783146.72 净利润 1766.172351.832737.513146.40 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1824.932350.652736.143144.83 少数股东损益 EBITDA 13704.34 90.40 623.94 -131.46 0.00 0.89 1725.05 4.38 0.12 -58.76 6634.97 16121.72 80.61 725.48 -106.51 0.00 1.61 2352.02 31.41 0.24 1.18 6286.29 18227.05 91.14 838.44 -116.79 0.00 1.82 2731.17 26.36 0.27 1.37 6678.92 20317.87 101.59 934.62 -147.23 0.00 2.03 3130.75 20.72 0.31 1.57 7043.53 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 551.65 6236.26 6835.38 7328.97 净利润 1766.17 2351.83 2737.51 3146.40 折旧摊销 5146.20 4040.74 4057.94 4044.04 营运资金变动 -6419.13 -116.51 69.23 183.25 其它 58.41 -39.79 -29.29 -44.72 投资活动现金流 653.68 -5238.52 -4705.22 -4551.51 资本支出 -187.41 -4745.52 -4614.02 -4617.99 投资变动 0.00 -641.50 -194.05 -58.92 其他 841.09 148.49 102.85 125.39 筹资活动现金流 1545.16 -242.60 -16.96 -13.64 银行借款 1607.63 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 286.00 0.00 0.00 0.00 其他 -348.47 -242.60 -16.96 -13.64 现金净增加额 2750.95 755.35 2113.20 2763.81 期初现金余额 6911.38 9662.33 10417.67 12530.87 期末现金余额主要财务比率 9662.33 10417.67 12530.87 15294.69 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -10.76% 17.64% 13.06% 11.47% 营业利润增长 -19.24% 36.34% 16.12% 14.63% 归属母公司净利润增长 -13.68% 28.81% 16.40% 14.94% 获利能力（%）毛利率 33.84% 35.10% 35.80% 36.19% 净利率 12.89% 14.59% 15.02% 15.49% ROE 9.68% 11.22% 11.55% 11.72% ROIC 7.43% 10.12% 10.50% 10.66% 偿债能力资产负债率（%） 35.26% 32.75% 31.61% 30.91% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.13 2.2