固定收益行业利率债周报：止盈观望

止盈观望 ——固定收益行业利率债周报 固定收 益 定期报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 债市周观点。我们建议近期止盈观望。我们预测十年期国债期货T2312的运行区间为102-102.5，十年期国债230012维持2.55-2.60区间震荡。上周央 行超预期的“不对称”降息以及较弱的基本面数据助推债市走出了中枢下行的行情，受制于税期较紧的资金面，短端下行幅度有限，长端也回归震荡走势，市场情绪小幅走弱。 从周期来看，在7-8月基本面走出阶段性低点后，伴随着政府债的加速发行，金九银十的产需旺季临近，以及中秋和国庆的消费旺季，工业和消费数据环比走强的概率较大，三季度后半段基本面的修复或对市场形成冲击。 政策面上，当前市场已经完成货币政策的部分定价（市场目前仍然有较强的降准预期，对市场的影响是中性的），但是对于地产政策仍然未给予充分的定价，政策的博弈或也偏向利空的因素。这也需要继续跟踪高频数据和资产价格的走 势给出确认的信号。 回到交易策略上，市场的预期从降息前的谨慎转变为乐观，在这样的市场预期下，这轮的调整可能依然呈现抵抗式下跌的特征，调整的驱动主要来自于基本面的环比修复，同时这轮资金面的扰动也值得警惕，我们建议投资者止盈多头，做好防御。 资金市场。上周央行公开市场操作共投放7750亿，共到期180亿，净投放 7570亿。公开市场操作七天逆回购利率为1.9%。资金面整体保持中性偏紧。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.9%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.9%。 一级市场。上周共发行利率债75只，总发行3187.5亿，净融资1749.4亿。 其中国债共发行1253.7亿元，净融资853.5亿，地方债共发行1933.8亿，净 融资895.9亿。本周预计利率债总发行5090.3亿，净融资1895.9亿，相比以往单周额度处于较高水平。 二级市场。上周十债活跃券230012整体处于2.63-2.55震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步投放流动性，资金面整体维持紧平衡，资金 面价格维持偏高。上周市场的运行整体偏乐观。从经济基本面来看，投资与消费仍然偏弱，基本面仍然在筑底阶段。政策面这部分，央行超预期降息，带动长端与超长端债券收益率下行，市场对于货币政策的进一步宽松预期重启，债市整体维持震荡偏强走势。 本周重点关注。资金面：本周逆回购到期7750亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：8月21日公布8月LPR。 风险提示：政策风险。 2023年08月20日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 王振扬研究助理 SAC执业证书编号：S1660121090009 1、《做好防御：固定收益行业利率债周报》 2023-08-13 2、《调整行情渐进：固定收益行业利率债周报》2023-08-06 3、《宽幅震荡延续：固定收益行业利率债周报》2023-07-30 4、《降准预期升温：固定收益行业利率债周报》2023-07-24 5、《债市进入磨底阶段：固定收益行业利率债周报》2023-07-17 内容目录 1.债市周观点3 1.1流动性观察3 1.2一级市场4 1.3二级市场5 2.高频数据跟踪6 3.本周重点关注8 4.风险提示8 图表目录 图1：资金利率，单位：%3 图2：AAA同业存单到期收益率：1年，单位：%4 图3：全市场质押式回购量，单位：亿4 图4：各期限国债到期收益率，单位：%5 图5：各期限国开到期收益率，单位：%5 图6：期限利差，单位：%6 图7：隐含税率，单位：bp6 图8：高炉开工率，单位：%6 图9：开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：%6 图10：开工率：汽车轮胎半钢胎，单位：%6 图11：开工率：江浙地区涤纶长丝，单位：%6 图12：单周30大中城市商品房成交面积，单位：万平方米7 图13：当周日均销量:乘用车:厂家零售，单位：辆7 图14：LME3个月铜期货价格，单位：美元/吨7 图15：布伦特原油期货价格，单位：美元/桶7 图16：螺纹钢期货价格，单位：元/吨8 图17：生猪期货价格，单位：元/吨8 表1：利率债一级发行概览，单位：亿4 1.债市周观点 我们建议近期止盈观望。我们预测十年期国债期货T2312的运行区间为102-102.5，十年期国债230012维持2.55-2.60区间震荡。上周央行超预期的“不对称”降息以及较弱的基本面数据助推债市走出了中枢下行的行情，受制于税期较紧的资金面，短端下行幅度有限，长端也回归震荡走势，市场情绪小幅走弱。 从周期来看，在7-8月基本面走出阶段性低点后，伴随着政府债的加速发行，金九银十的产需旺季临近，以及中秋和国庆的消费旺季，工业和消费数据环比走强的概率较大，三季度后半段基本面的修复或对市场形成冲击。 政策面上，当前市场已经完成货币政策的部分定价（市场目前仍然有较强的降准预期，对市场的影响是中性的），但是对于地产政策仍然未给予充分的定价，政策的博弈或也偏向利空的因素。这也需要继续跟踪高频数据和资产价格的走势给出确认的信号。 回到交易策略上，市场的预期从降息前的谨慎转变为乐观，在这样的市场预期下，这轮的调整可能依然呈现抵抗式下跌的特征，调整的驱动主要来自于基本面的环比修复，同时这轮资金面的扰动也值得警惕，我们建议投资者止盈多头，做好防御。 1.1流动性观察 上周央行公开市场操作共投放7750亿，共到期180亿，净投放7570亿。公开市场操作七天逆回购利率为1.9%。资金面整体保持中性偏紧。 上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.9%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.9%。 图1：资金利率，单位：% 存款类机构质押式回购加权利率:1天 存款类机构质押式回购加权利率:7天 2.00 1.95 1.90 1.85 1.80 1.75 1.70 1.65 1.60 1.55 2023-08-142023-08-152023-08-162023-08-172023-08-18 资料来源：Wind，申港证券研究所 上周一年期AAA同业存单到期收益率回升至2.22%，低于政策利率。 图2：AAA同业存单到期收益率：1年，单位：% 同业存单到期收益率(AAA):1年 2.28 2.27 2.26 2.25 2.24 2.23 2.22 2.21 2.20 2.19 2023/8/142023/8/152023/8/162023/8/172023/8/18 资料来源：Wind，申港证券研究所 上周全市场质押式回购成交量回落至6.7万亿，杠杆小幅回落。 图3：全市场质押式回购量，单位：亿 成交量:银行间质押式回购 80,000 78,000 76,000 74,000 72,000 70,000 68,000 66,000 64,000 62,000 60,000 2023-08-142023-08-152023-08-162023-08-172023-08-18 资料来源：Wind，申港证券研究所 1.2一级市场 上周共发行利率债75只，总发行3187.5亿，净融资1749.4亿。其中国债共发行 1253.7亿元，净融资853.5亿，地方债共发行1933.8亿，净融资895.9亿。 本周预计利率债总发行5090.3亿，净融资1895.9亿，相比以往单周额度处于较高水平。 表1：利率债一级发行概览，单位：亿 本周发行 上周发行 本周偿还 上周偿还 本周净融资 上周净融资 国债 1251.0 1253.7 1520.3 400.2 -269.3 853.5 地方债 3839.3 1933.8 1674.1 1037.9 2165.2 895.9 总计 5090.3 3187.5 3194.4 1438.1 1895.9 1749.4 资料来源：Wind，申港证券研究所 1.3二级市场 上周十债活跃券230012整体处于2.63-2.55震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步投放流动性，资金面整体维持紧平衡，资金面价格维持偏高。上周市场的运行整体偏乐观。从经济基本面来看，投资与消费仍然偏弱，基本面仍然在筑底阶段。政策面这部分，央行超预期降息，带动长端与超长端债券收益率下行，市场对于货币政策的进一步宽松预期重启，债市整体维持震荡偏强走势。 8.14：十债全天小幅震荡，收于2.62。央行开展60亿7天逆回购操作，当日30亿逆回购到期，单日净投放30亿，资金面呈现中性偏紧的态势，尾盘价格略有减点。周末的部分开发商陆续有发行债券展期的迹象，地产销售疲软仍然是市场目前担心的重点，风险偏好回落，债市小幅震荡。 8.15：十债全天维持2.625-2.55震荡。央行开展2040亿7天逆回购操作和4010亿1年期MLF操作，中标利率分别为1.80%、2.50%，上次分别为1.90%、2.65%，当日4000元MLF和60亿元逆回购到期，单日净投放1990亿。央行又进行了超预期的降息，并且几乎平量的续做了MLF，十点公布的经济数据整体弱于预期，债市出现了中枢下行的走势，尾盘部分的止盈盘带来小幅的回调。 8.16：十债全天维持2.575-2.555震荡。央行开展2990亿7天逆回购操作，当日有20亿逆回购到期，单日净投放2970亿。资金面收敛，受税期影响，资金价格较贵。债市延续震荡偏强的走势，全天小幅震荡。 8.17：十债全天维持2.5725-2.56震荡。央行开展1680亿逆回购操作，当日50亿逆回购到期，公开市场实现净投放1630亿。资金面收敛，大行缩量融出隔夜，资金面偏紧。全天窄幅震荡。 8.18：十债全天维持2.5675-2.555震荡。央行开展980亿7天期逆回购操作，今日20亿逆回购到期，资金面上午收敛，午后转松。权益市场的小幅下行，带动风险偏好转弱，债市小幅下行。 图4：各期限国债到期收益率，单位：%图5：各期限国开到期收益率，单位：% 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 中债国债到期收益率:2年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 2023/8/142023/8/152023/8/162023/8/172023/8/18 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 中债国开债到期收益率:2年中债国开债到期收益率:5年中债国开债到期收益率:10年 2023/8/142023/8/152023/8/162023/8/172023/8/18 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 图6：期限利差，单位：%图7：隐含税率，单位：bp 0.49 0.48 0.47 0.46 0.45 0.44 0.43 0.42 中债国债到期收益率:10年:-中债国债到期收益率:2年 中债国开债到期收益率:10年:-中债国开债到期收益率:2年 2023/8/142023/8/152023/8/162023/8/172023/8/18 11.60 11.40 11.20 11.00 10.80 10.60 10.40 10.20 10.00 隐含税率 2023/8/142023/8/152023/8/162023/8/172023/8/18 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 2.高频数据跟踪 生产端：我们主要选取了钢铁，汽车，化工等行业的高频指标来跟踪生产状况。8月17日高炉开工率84.1%，较8月10日上涨0.3个百分点。8月17日汽车全钢 胎开工率64.4%，较8月10日上涨0.9个百分点，8月17日汽车半钢胎开工率 72.1%，较8月10日上涨0.1个百分点。8月17日江浙地区涤纶长丝开工率86.0%， 较8月10日下跌0.1个百分点。 图8：高炉开工率，单位：%图9：开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：% 90.0