固定收益行业利率债周报：短期建议止盈

短期建议止盈 ——固定收益行业利率债周报 固定收 益 定期报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 债市周观点。我们建议投资者短期止盈。我们预测十年期国债期货T2306的运行区间为100.5-101.2，十年期国债230004维持2.82-2.78区间震荡。近期 债市打破2.8的阻力位，市场情绪转向乐观，影响市场定价的宏观驱动并未显现，但是大类资产的资金流均转向定价经济复苏的环比转弱。我们认为短期市场走在了基本面的前面，我们判断短期市场高点已至，建议交易仓位先做止盈。 从周期上来，我们认为当前是一轮短周期下行的起点。逻辑是工业品旺季不旺，出现了反季节性下跌，周期进入主动去库的阶段，这轮下行或持续2-3个月， 按照央行去年货币政策的节奏，或在7月能看到总量宽松政策的落地。 回到交易策略上，我们认为短期的高点已到，建议交易敞口止盈，后续国债期货或呈现高位震荡。中期来看，随着基本面的转弱，货币政策或打开空间，将进一步驱动债市下行。 资金市场。上周央行公开市场共投放6380亿，共到期2120亿，净投放4260 亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在2.1%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在2.3%。 一级市场。上周共发行利率债52只，总发行2774.3亿，净融资-537.9亿。其 中国债共发行1510.6亿元，净融资-1033.4亿，地方债共发行1263.7亿，净 融资495.5亿。本周预计利率债总发行1184.3亿，净融资1001.2亿，相比以往单周额度处于较低水平。 二级市场。上周十债活跃券230004整体处于2.82-2.7725震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行继续投放跨月流动性，资金面整体维持平衡， 资金价格小幅上行。上周市场的运行整体偏强。市场短期的主线在博弈政治局会议上，政治局会议提到当前经济恢复的内生动力还不强，需求仍然不足，推动市场情绪走强。 本周重点关注。资金面：本周逆回购到期7270亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：5月4日公布财新制造业PMI。 风险提示：政策风险 2023年05月03日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 王振扬研究助理 SAC执业证书编号：S1660121090009 1、《逢调整建仓风险较低：固定收益行业利率债周报》2023-04-23 2、《短期或有调整中期行情可期：固定收益行业利率债周报》2023-04-16 3、《于复苏处见繁花：宏微观视角下的债市交易策略》2023-04-14 4、《积极把握建仓窗口期：固定收益行业利率债周报》2023-04-09 5、《本月建议择时建仓：固定收益行业利率债周报》2023-04-02 内容目录 1.债市周观点3 1.1流动性观察3 1.2一级市场4 1.3二级市场5 2.高频数据跟踪6 3.本周重点关注8 4.风险提示8 图表目录 图1：资金利率，单位：%3 图2：AAA同业存单到期收益率：1年，单位：%4 图3：全市场质押式回购量，单位：亿4 图4：各期限国债到期收益率，单位：%5 图5：各期限国开到期收益率，单位：%5 图6：期限利差，单位：%6 图7：隐含税率，单位：bp6 图8：高炉开工率，单位：%6 图9：开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：%6 图10：开工率：汽车轮胎半钢胎，单位：%6 图11：开工率：江浙地区涤纶长丝，单位：%6 图12：单周30大中城市商品房成交面积，单位：万平方米7 图13：当周日均销量:乘用车:厂家零售，单位：辆7 图14：LME3个月铜期货价格，单位：美元/吨7 图15：布伦特原油期货价格，单位：美元/桶7 图16：螺纹钢期货价格，单位：元/吨8 图17：生猪期货价格，单位：元/吨8 表1：利率债一级发行概览，单位：亿4 1.债市周观点 我们建议投资者短期止盈。我们预测十年期国债期货T2306的运行区间为100.5-101.2，十年期国债230004维持2.82-2.78区间震荡。近期债市打破2.8的阻力位，市场情绪转向乐观，影响市场定价的宏观驱动并未显现，但是大类资产的资金流均转向定价经济复苏的环比转弱。我们认为短期市场走在了基本面的前面，我们判断短期市场高点已至，建议交易仓位先做止盈。 从周期上来，我们认为当前是一轮短周期下行的起点。逻辑是工业品旺季不旺，出现了反季节性下跌，周期进入主动去库的阶段，这轮下行或持续2-3个月，按照央 行去年货币政策的节奏，或在7月能看到总量宽松政策的落地。 回到交易策略上，我们认为短期的高点已到，建议交易敞口止盈，后续国债期货或呈现高位震荡。中期来看，随着基本面的转弱，货币政策或打开空间，将进一步驱动债市下行。 1.1流动性观察 上周央行公开市场共投放6380亿，共到期2120亿，净投放4260亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。 上周质押式回购隔夜加权利率维持在2.1%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在2.3%。 图1：资金利率，单位：% 存款类机构质押式回购加权利率:1天 存款类机构质押式回购加权利率:7天 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2023-04-242023-04-252023-04-262023-04-272023-04-28 资料来源：Wind，申港证券研究所 上周一年期AAA同业存单到期收益率回升至2.58%，低于政策利率。 图2：AAA同业存单到期收益率：1年，单位：% 同业存单到期收益率(AAA):1年 2.65 2.64 2.63 2.62 2.61 2.60 2.59 2.58 2.57 2.56 2.55 2023/4/242023/4/252023/4/262023/4/272023/4/28 资料来源：Wind，申港证券研究所 上周全市场质押式回购成交量回落至3.6万亿，杠杆小幅下降。 图3：全市场质押式回购量，单位：亿 成交量:银行间质押式回购 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2023-04-242023-04-252023-04-262023-04-272023-04-28 资料来源：Wind，申港证券研究所 1.2一级市场 上周共发行利率债52只，总发行2774.3亿，净融资-537.9亿。其中国债共发行 1510.6亿元，净融资-1033.4亿，地方债共发行1263.7亿，净融资495.5亿。 本周预计利率债总发行1184.3亿，净融资1001.2亿，相比以往单周额度处于较低水平。 表1：利率债一级发行概览，单位：亿 本周发行 上周发行 本周偿还 上周偿还 本周净融资 上周净融资 国债 0 1510.6 0 2544 0 -1033.4 地方债 1184.3 1263.7 183.2 768.2 1001.2 495.5 总计 1184.3 2774.3 183.2 3312.2 1001.2 -537.9 资料来源：Wind，申港证券研究所 1.3二级市场 上周十债活跃券230004整体处于2.82-2.7725震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行继续投放跨月流动性，资金面整体维持平衡，资金价格小幅上行。上周市场的运行整体偏强。市场短期的主线在博弈政治局会议上，政治局会议提到当前经济恢复的内生动力还不强，需求仍然不足，推动市场情绪走强。 4.24：十债全天小幅震荡，收于2.8125。央行开展了1150亿7天逆回购操作，今日有200亿逆回购到期，公开市场实现净投放950亿。现券早盘情绪跟随衍生品小幅下行，午后市场称压降理财规模，债市继续震荡下行。 4.25：十债全天维持2.8175-2.81震荡。央行开展了1700亿逆回购操作，今日380亿逆回购到期，净投放1320亿，资金面整体宽松。彭博称高层或有提振地产和就业的举措，引发市场的担忧，债市震荡上行。 4.26：十债全天维持2.815-2.79震荡。央行开展950亿7天逆回购操作，当日320亿逆回购到期，单日净投放630亿。跨月资金面宽松，市场并无交易主线，国债期货午后拉升，收益率震荡下行。 4.27：十债全天维持2.795-2.7775震荡。央行开展930亿7天逆回购操作，当日340亿逆回购到期，单日净投放590亿，资金面整体宽松。市场全天交易政治局会议关于增长的论调，收益率继续下行。 4.28：十债全天维持2.795-2.7725震荡。央行开展1650亿7天期逆回购操作，今日有880亿逆回购到期，今日公开市场实现净投放770亿，资金面整体宽松，政治局会议提到当前经济恢复的内生动力还不强，需求仍然不足，推动债券收益率进一步下行。 图4：各期限国债到期收益率，单位：%图5：各期限国开到期收益率，单位：% 2.90 中债国债到期收益率:2年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 3.10 中债国开债到期收益率:2年中债国开债到期收益率:5年中债国开债到期收益率:10年 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 2023/4/242023/4/252023/4/262023/4/272023/4/28 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 2023/4/242023/4/252023/4/262023/4/272023/4/28 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 图6：期限利差，单位：%图7：隐含税率，单位：bp 0.44 0.43 0.43 0.42 0.42 0.41 0.41 0.40 0.40 0.39 中债国债到期收益率:10年:-中债国债到期收益率:2年 中债国开债到期收益率:10年:-中债国开债到期收益率:2年 2023/4/242023/4/252023/4/262023/4/272023/4/28 19.00 18.50 18.00 17.50 17.00 16.50 16.00 15.50 15.00 隐含税率 2023/4/242023/4/252023/4/262023/4/272023/4/28 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 2.高频数据跟踪 生产端：我们主要选取了钢铁，汽车，化工等行业的高频指标来跟踪生产状况。4月27日高炉开工率82.6%，较4月20日下跌2.0个百分点。4月27日汽车全钢 胎开工率63.9%，较4月27日下跌3.7个百分点，4月20日汽车半钢胎开工率 70.7%，较4月20日下跌2.3个百分点。4月27日江浙地区涤纶长丝开工率79.3%， 较4月20日下跌2.9个百分点。 图8：高炉开工率，单位：%图9：开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：% 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 20192020202120222023 13579111315171921232527293133353739414345474951 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 2019 2020 2021 2022 2023 13579111315171921232527293133353739414345474951 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 图10：开工率：汽车轮胎半钢胎，单位：%图11：开工率：江浙地区涤纶长丝，单位：% 2019 2020 2021 2022 2023 13579111315171921232527293133353739414345474951 80.0 70.