化工策略日报：原油再次止跌，化工表现偏强

中信期货研究|化工策略日报 2023-08-18 原油再次止跌，化工表现偏强 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 昨日原油再次止跌反弹，动态估值压力有所转弱，且国内宏观政策仍提振市场信心，且需求旺季临近，化工估值有修复预期，近期仍有支撑；供需面去看，虽然近期供应陆续恢复，短期库存有所积累，产业弱基差压力增加，不过旺季也逐步临近，下游补库意愿将逐步回升，届时边际支撑或增加。短期化工也有阶段性调整压力，但跌幅或有限。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要：板块逻辑： 昨日原油再次止跌反弹，动态估值压力有所转弱，且国内宏观政策仍提振市场信心，且需求旺季临近，化工估值有修复预期，近期仍有支撑；供需面去看，虽然近期供应陆续恢复，短期库存有所积累，产业弱基差压力增加，不过旺季也逐步临近，下游补库意愿将逐步回升，届时边际支撑或增加。短期化工也有阶段性调整压力，但跌幅或有限。 甲醇：甲醇供需双增，关注宏观和能源扰动 尿素：近端出口支撑仍偏强，后期关注国际走势乙二醇：港口库存大增，打压市场价格PTA：PX边际转弱，PTA多单减持 短纤：价格受原料拖累，加工费走强 PP：丙烷支撑叠加预期转暖，PP谨慎偏强 塑料：预期端支撑强反弹，短期或仍宜以区间震荡视角对待苯乙烯：成本不确定性增强，苯乙烯暂观望 PVC：去库速率加快，PVC短期弱反弹沥青：沥青期价高位等待回落 高硫燃油：高硫燃油裂解价差上行动力不足低硫燃油：低硫燃油裂解价差有望回落 单边策略：近期谨慎偏空，中期或偏震荡。 对冲策略：多TA空EG，逢低多沥青空高硫，多甲醇空尿素风险因素：原油大幅波动，宏观利好超预期 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：甲醇供需双增，关注宏观和能源扰动（1）8月17日甲醇太仓现货低端价2330（+0），09港口基差0（-31）环比走弱；甲醇8月下纸货低端2325（+0）,9月下纸货低端2335（+0）。内地价格下跌为主，其中内蒙北2015（-50），内蒙南2070（-30），关中2185（+0），河北2300（-50），河南2240（-30），鲁北2325（-10），鲁南2380（-20），西南2270（+0）。内蒙至山东运费在260-280环比持稳，产销区套利窗口打开。CFR中国均价264（+0），进口小幅倒挂。（2）装置动态：宁夏鲲鹏60万吨、内蒙新奥60万吨、陕西长青60万吨、内蒙古易高30万吨、内蒙古国泰40万吨、同煤广发60万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨等装置检修中；伊朗卡维230万吨、伊朗Kimia165万吨装置停车，马油170万吨装置短停后恢复。逻辑：8月17日甲醇主力震荡上行。原料端来看坑口煤价稳中偏弱运行，受港口降价发运倒挂影响，贸易商采购积极性不高，市场偏观望，采购需求不强，价格有涨有跌。港口市场价格偏弱，短期日耗仍有支撑，但从季节性来看8月中旬往后日耗或见顶回落，且终端库存仍处于同期高位，随着淡季临近煤价下行压力将逐步增加，甲醇成本重心或跟随煤炭下移。供需来看供应端本周国产甲醇开工环比提升，随着利润修复及检修装置重启，国产供应压力逐步增加，进口方面伊朗部分装置停车，重启未定，非伊供应充裕，欧美需求疲弱导致货源多发往国内套利，进口后期同样面临增量压力；需求端烯烃方面内地部分CTO持续外采，盛虹目前已经开车并产出合格产品，宝丰三期MTO装置8月计划投产，烯烃需求存在增量预期，关注实际运行负荷；传统下游综合开工维持高位，关注金九银十旺季需求情况。整体而言，国产及进口到货压力增加，而盛虹重启落地甲醇供需基本面压力有限，8、9月累库幅度有所下调，且中长期去看甲醇01合约存在秋检以及限气和燃料类消费旺季等预期支撑，维持逢低偏多思路，但需要关注宏观情绪及能源价格走势。操作策略：单边01逢低偏多；跨期9-1偏反套，1-5偏正套；PP-3*MA价差考虑逢高做缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌 震荡偏强 尿素 观点：近端出口支撑仍偏强，后期关注国际走势（1）8月17日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2590（+40）和2570（+0），主力01合约震荡上行，山东01基差429（-48）环比走弱。（2）装置动态：8月17日，尿素行业日产16.16万吨，较上一工作日减少0.19万吨，较去年同期增加2.17万吨；今日开工率76.28%，较去年同期62.65%回升13.63%。逻辑：8月17日尿素主力震荡上行，本轮印标中国参与量预计在110万吨，工厂报价继续上调，以贸易商出口集港订单为主，本周工厂库存小幅累库。原料端无烟煤价格持稳，尿素固定床现金流利润良好，成本支撑一般。供需来看供应端山东、河北、安徽部分企业因故障临时停车，国内尿素日产降幅明显，但后期来看部分新产能计划投放，且高利润驱动下尿素整体供应预期仍偏宽裕，此外随着新疆用肥季结束疆内货源预计将对主流市场形成冲击。需求端出口仍面临一定补货需求；内需方面国内农需进入空档期，复合肥秋季肥生产备肥启动，开工提升，目前原料持续采购中。整体而言，近端在出口及秋季肥备肥支撑下尿素或依旧表现易涨难跌，中长期随着供需逐步承压，国内仍将依靠出口缓解压力，届时若海外价格走跌出口驱动转弱，尿素或面临下行压力。操作策略：单边短期震荡偏强，中长期偏空；尿素近强远弱逻辑延续，维持正套看待风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口法检政策趋严 震荡偏强 MEG 乙二醇：港口库存大增，打压市场价格（1）8月17日，乙二醇外盘价格在454（-1）美元/吨；乙二醇现货价格在3922（-3）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-115元/吨。乙二醇期货9月合约收在3941元/吨。乙二醇现货基差收在-18（+2）元/吨。（2）到港预报：8月14日至8月20日，张家港到货数量约为7.4万吨，太仓码头到货数量约为6.8万吨，宁波到货数量约为1.3万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为15.5万吨。（3）港口发货量：8月16日张家港某主流库区MEG发货量5900吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在2900吨附近。（4）装置动态：山西一套20万吨/年的合成气制乙二醇装置近日按计划点火重启，预计8月底前后出产品。福建一套40万吨/年的MEG装置近日起提升至满负荷运行，预计高开工持续至本月底，该装置此前负荷在7成附近。江苏一套100万吨/年的乙二醇装置已于近日出料，装置负荷后续进一步提升。逻辑：乙二醇到港量较多，压制价格。供应方面，当下乙二醇整体开工负荷在63.73%，较上周适度回升；需求方面，近期聚酯开工率回升至92.8%，较前一期上升0.5个百分点。港口方面，乙二醇港口库存大增，打压乙二醇市场价格。操作策略：乙二醇市场走弱，短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：PX边际转弱，PTA多单减持（1）8月9日，PXCFR中国价格降至1032（-4）美元/吨，PX和石脑油价差降至390.9美元/吨。PTA现货价格5820（-35）元/吨；PTA现货加工费下降28元/吨至124元/吨；PTA现货对9月基差收在10（-5）元/吨。（2）8月17日，涤纶长丝价格涨跌互现，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7610（+30）元/吨、9105（+5）元/吨以及8135（-10）元/吨。（3）8月17日，江浙涤丝产销整体回落，至下午3点半附近平均估算在3成左右，江浙几家工厂产销分别在65%、20%、90%、20%、30%、15%、10%、60%、15%、10%、50%、5%、50%、40%、50%、0%、30%、100%、120%、40%、40%、60%。（4）装置动态：华东一套150万吨PTA装置已停车。西北一套120万吨PTA装置已出产品，目前负荷提升中。华南一套250万吨PTA装置因故降负至5成，目前恢复中。逻辑：PX场内出货增加，PX价格、PX和石脑油价差收跌。PTA加工费处在低位；现货基差受仓单注销冲击而再度走弱。从PTA自身供需来看，一是近期装置检修不多，整体开工率维持较高水平；二是聚酯开工率小幅反弹。操作策略：PX边际转弱，PTA期货多单减持。 多单减持 短纤 短纤：价格受原料拖累，加工费偏强（1）8月17日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7460（-35）元/吨；短纤现货现金流收在270（-4）元/吨。短纤期货10月合约收在7400（+16）元/吨，短纤期货10月合约现金流收在178（+17）元/吨。（2）8月17日，直纺涤短产销尚可，平均87%，部分工厂产销：80%，200%，100%，50%，50%，90%，70%，60%，100%。（3）截至8月11日，直纺短纤开工率在87.7%，与前一期持平；下游纯涤纱开工率在56%，较前一期上升1个百分点。 （4）截至8月11日，短纤工厂1.4D实物库存在20.1天，比前一期下降0.6天；权益库存8.9 天，比前一期下降0.3天。下游纱厂原料库存在12天，比前一期增加1.2天；纱厂成品库存天数在31.2天，比前一期降低2天，自7月上旬以来已连续五周下降。逻辑：短纤期货宽幅震荡，加工费偏强。供应端，近期短纤开工率上升至87.7%；需求端，下游纯涤纱开工率在56%，环比略有抬升。下游纱厂成品库存连续五周下降，原料库存低位有所回补。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 多单减持 苯乙烯 观点：成本不确定性增强，苯乙烯暂观望（1）华东苯乙烯现货价格8540（+0）元/吨，EB09基差154（-69）元/吨；（2）华东纯苯价格7670（+0）元/吨，中石化乙烯价格6600（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日831（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8768（+0）元/吨，现金流利润-228（+0）元/吨；（3）华东PS价格8750（+0）元/吨，PS现金流利润-40（+0）元/吨，EPS价格9400（+0）元/吨，EPS现金流利润552（+0）元/吨，ABS价格9875（-25）元/吨，ABS现金流利润174（-25）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏强，1）欧洲装置停车，近日欧洲苯乙烯价格暴涨，关注eb是否有出口机会；2）夜盘资金博弈激烈，或为正套挤仓。原油基本面向好，价格仍偏反弹，警惕需求边际放缓以及金融压制增强。纯苯到港呈增多趋势，下游提货量偏高，因此纯苯港口去库放缓但或难见大幅累库。若原油偏强，纯苯近月仍可能表现强势。苯乙烯基本面矛盾不大，短期供应弹性释放节奏暂不确定，下游开工韧性较高；中期新装置量产，下游旺季开工有可能维持偏高位。总体来看，中短期苯乙烯供需矛盾暂不