化工策略日报：原油反弹叠加需求改善，化工表现偏强

中信期货研究|化工策略日报 2023-08-22 原油反弹叠加需求改善，化工表现偏强 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油延续反弹，油化工原料端跟随反弹，动态估值存支撑，且国内宏观政策仍提振信心，又需求旺季临近，环比陆续改善，叠加现实矛盾不大，化工估值存修复预期，导致近期表现偏强。未来去看，考虑到相对估值压力逐步积累，且终端需求跟进仍有不足，我们认为持续反弹的可持续性仍偏谨慎，不过考虑到近端支撑仍存，又成本维持高位，整体旺季价格仍是易涨难跌的状态，建议谨慎偏强对待为主。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要：板块逻辑： 原油延续反弹，油化工原料端跟随反弹，动态估值存支撑，且国内宏观政策仍提振信心，又需求旺季临近，环比陆续改善，叠加现实矛盾不大，化工估值存修复预期，导致近期表现偏强。未来去看，考虑到相对估值压力逐步积累，且终端需求跟进仍有不足，我们认为持续反弹的可持续性仍偏谨慎，不过考虑到近端支撑仍存，又成本维持高位，整体旺季价格仍是易涨难跌的状态，建议谨慎偏强对待为主。 甲醇：基本面预期向好，甲醇震荡走强 尿素：现实支撑偏强，尿素短期仍易涨难跌乙二醇：化工品期货普涨，乙二醇弱反弹PTA：期货价格大涨，加工费温和扩张 短纤：原料价格反弹，挤压短纤加工费 PP：丙烷支撑叠加下游旺季前提库，PP谨慎偏强 塑料：强势能源与下游提库短期共振，短期或谨慎偏强苯乙烯：成本偏强&供需转弱，苯乙烯高位震荡 PVC：需求表现一般，PVC高位震荡沥青：沥青期价高位等待回落 高硫燃油：高硫燃油裂解价差上行动力不足低硫燃油：低硫燃油裂解价差有望回落 单边策略：谨慎追高，回调偏多为主。 对冲策略：多TA空EG，逢低多沥青空高硫，多甲醇空尿素风险因素：原油及宏观预期波动明显 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：基本面预期向好，甲醇震荡走强（1）8月21日甲醇太仓现货低端价2390（+5），09港口基差-46（-57）环比走弱；甲醇8月下纸货低端2385（+0）,9月下纸货低端2410（+5），10月下纸货低端2490（+45）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北2070（+25），内蒙南2110（+40），关中2175（-10），河北2340（+30），河南2315（-5），鲁北2355（+10），鲁南2400（+0），西南2315（+45）。内蒙至山东运费在270-280环比持稳，产销区套利窗口打开。CFR中国均价272.5（+3.5），进口小幅倒挂。（2）装置动态：宁夏鲲鹏60万吨、内蒙新奥60万吨、陕西长青60万吨、内蒙古易高30万吨、内蒙古国泰40万吨、同煤广发60万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨等装置检修中；伊朗卡维230万吨、伊朗Kimia165万吨装置停车，马油170万吨装置短停后恢复。逻辑：8月21日甲醇主力震荡上行。原料端来看主产区市场价格偏稳，受港口发运倒挂影响，多数煤矿出货一般，价格持续承压。港口市场报价坚挺，短期日耗仍有支撑，但迎峰度夏过后日耗将见顶回落，且终端库存仍处于同期高位，叠加进口冲击煤炭或逐步承压，甲醇成本重心预计跟随煤炭下移。供需来看，供应端国产甲醇开工环比继续提升，随着利润走扩及检修装置重启，而后期计划检修企业偏少，国产供应压力或逐步增加；进口方面伊朗部分装置计划外停车，持续时间未知，非伊供应充裕，欧美需求疲弱导致货源多发往国内套利，进口同样面临增量压力；需求端烯烃开工环比提升，盛虹重启落地负荷提至9成，宝丰三期50万MTO8月计划投产，渤化预计8月底开始检修；传统下游综合开工维持高位，随着消费旺季临近低库存状态下或存在一定补库需求。整体而言，甲醇供需双增格局下基本面矛盾不大，8、9月偏累库，中长期去看甲醇存在秋检以及国内外限气和燃料类消费旺季等支撑，基本面预期向好，但需要关注宏观情绪及能源走势。操作策略：单边01逢低偏多；跨期1-5偏正套；PP-3*MA短期偏震荡，中长期仍考虑做缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏强 尿素 观点：现实支撑偏强，尿素短期仍易涨难跌（1）8月21日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2550（-40）和2520（-30），主力01合约震荡上行，山东01基差358（-116）环比走弱。（2）装置动态：8月21日，尿素行业日产16.68万吨，较上一工作日增加0.19万吨，较去年同期增加3.07万吨；今日开工率78.76%，较去年同期61.23%回升17.53%。逻辑：8月21日尿素主力震荡上行，印标热度下降周末国内工厂收单压力增加，纷纷下调报价，今日期货上涨后对于市场情绪有所提振。原料端无烟煤价格持稳，尿素固定床现金流利润良好，成本支撑一般。供需来看供应端山东、河北、安徽部分企业因故障临时停车，国内尿素日产降幅明显，但后期部分新产能计划投放，且高利润驱动下尿素整体供应依然充足，此外随着新疆用肥季结束货源出疆预计对主流市场形成冲击。需求端国内印标供货量在112万吨，短期出口仍面临一定补货需求；内需方面国内农需进入空档期，复合肥秋季肥生产备肥启动，开工明显提升，目前原料持续采购中。整体而言，近端在低库存、供应减量、出口补货及秋季肥备肥等利好支撑下尿素现实仍偏强，但中长期去看随着印标利好的消化，出口驱动预计转弱，而国内后期存在新增产能集中释放压力，内需支撑力度或有限，因此供需面临承压累库预期，价格重心预计逐步下移。操作策略：单边短期震荡偏强，中长期偏空；尿素近强远弱逻辑延续，维持正套看待风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口法检政策趋严 震荡偏强 MEG 乙二醇：化工品期货普涨，乙二醇弱反弹（1）8月21日，乙二醇外盘价格在463（+3）美元/吨；乙二醇现货价格在3985（+23）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-132元/吨。乙二醇期货9月合约收在4017元/吨。乙二醇现货基差收在-133元/吨。（2）港口库存：8月21日，华东主港地区MEG港口库存约115.5万吨附近，增加1.2万吨。其中宁波8.0万吨，增加0.5万吨；上海及常熟11.5万吨，减少0.6万吨；张家港58.1万吨附近，减少1.2万吨；太仓18.6万吨，增加2.4万吨；江阴及常州12.8万吨，减少0.4万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在6.5万吨附近，增加0.5万吨。（3）7月乙二醇进口量近55.2万吨，较6月减少6.8万吨；1-7月乙二醇总进口364.3万吨，比去年同期减少94.9万吨。逻辑：化工品期货普涨，乙二醇期货弱反弹。供应方面，受盛虹炼化100万吨/年乙二醇装置重启影响，乙二醇综合开工率上行至65.11%；需求方面，近期聚酯开工率回升至92.8%，较前一期上升0.5个百分点。港口方面，乙二醇港口库存继续增加，压制乙二醇市场价格。操作策略：乙二醇期货弱反弹，短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：期货价格大涨，加工费温和扩张（1）8月21日，PXCFR中国价格反弹至1057（+14）美元/吨，PX和石脑油价差降至397.4美元/吨。PTA现货价格上调至6025（+140）元/吨；PTA现货加工费上升44元/吨至189元/吨；PTA现货对9月基差收在10元/吨。（2）8月21日，涤纶长丝价格涨跌互现，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7590（+5）元/吨、9080（-5）元/吨以及8135（0）元/吨。（3）8月21日，江浙涤丝产销整体回升，至下午3点半附近平均估算在130-140%左右，江浙几家工厂产销分别在85%、180%、125%、200%、350%、120%、445%、300%、180%、400%、150%、130%、70%、200%、40%、550%、180%、200%、100%、260%、100%、40%、100%、120%、350%。（4）装置动态：华东一套150万吨PTA装置上周停车。恒力石化PTA-3生产线计划9月1日停车检修，涉及装置产能220万吨，重启时间待定。逻辑：PX买卖盘价格差异较大，窗口没有成交；PX估价上调，但PX和石脑油价差继续收跌。PTA价格强劲反弹，加工费环比扩张但绝对水平仍处在偏低水平；从PTA自身供需来看，一是近期装置检修不多，整体开工率维持较高水平；二是聚酯开工率小幅反弹。操作策略：PTA期货逢低买入。 逢低买入 短纤 短纤：原料价格反弹，挤压短纤加工费（1）8月21日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7565（+65）元/吨；短纤现货现金流收在179（-62）元/吨。短纤期货10月合约收在7576（+88）元/吨，短纤期货10月合约现金流收在150（-36）元/吨。（2）8月21日，直纺涤短产销良好，平均120%，部分工厂产销：150%，100%，80%，80%，100%，500%，120%，150%，80%。（3）截至8月18日，直纺短纤开工率在87.4%，较前一期下降0.3个百分点；下游纯涤纱开工率在57.5%，较前一期上升1.5个百分点。 （4）截至8月18日，短纤工厂1.4D实物库存在19.5天，比前一期下降0.6天；权益库存8天， 比前一期下降0.9天。下游纱厂原料库存在13.4天，比前一期增加1.4天；纱厂成品库存天数在30.8天，比前一期降低0.4天，自7月上旬以来已连续六周下降。逻辑：短纤期货跟随原料反弹，加工费承压。供应端，近期短纤开工率下滑至87.4%；需求端，下游纯涤纱开工率在57.5%，环比略有抬升。下游纱厂成品库存连续六周下降，原料库存低位加快回补。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 逢低买入 苯乙烯 观点：成本偏强&供需转弱，苯乙烯高位震荡（1）华东苯乙烯现货价格8860（+120）元/吨，EB10基差307（-70）元/吨；（2）华东纯苯价格7950（+105）元/吨，中石化乙烯价格6600（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日831（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8991（+83）元/吨，现金流利润-131（+37）元/吨；（3）华东PS价格8950（+200）元/吨，PS现金流利润-160（+80）元/吨，EPS价格9500（+0）元/吨，EPS现金流利润344（-115）元/吨，ABS价格9950（+10）元/吨，ABS现金流利润20（-94）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏强，推动为原油反弹，纯苯、苯乙烯港口去库。原油基本面向好，价格仍可能偏强，警惕金融压制增强以及需求边际放缓。纯苯港口偏去库，若原油高位震荡，纯苯或易涨难跌。苯乙烯供需边际转弱，表现为供应趋于增加以及