软商品专题报告（橡胶）：橡胶季节性转弱，但需关注低吸机会

中信期货研究|软商品专题报告（橡胶） 2023-01-09 橡胶季节性转弱，但需关注低吸机会 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 春节前后，天然橡胶的供需是相对疲弱的，尤其是深色胶。然而这种供需弱势是 季节性变动形成的，因此，容易被市场提前交易完毕。往后来看，更多的是关注供需由弱转强的变化过程中盘面低吸的机会。 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 过去一个月，天然橡胶总体供需呈现供强需弱状态。需求端，由于12月防疫政 策的改变、感染人数的增加导致12月轮胎企业开工率不足环比下滑。此外，轮胎企业的高库存也导致了轮胎总体开工率偏低。供给端，压力主要源自于进口量的偏高，12月当月数据尚未公布，但是从港口库存内库速度边际增加的情况来看，12月的进口量并不会低。因此，在总量上，天然橡胶呈现供强需弱的状态。 往后看，供需预期会呈现以下几个变化： 第一，1月进口会由于春节因素，边际减少。2~3月份虽然可能由于春节结束后呈现边际走高，但是从全年来说，由于海外进入到停割期，2月与3月的进口量数据并不会很高。 第二，从成本驱动来看，一季度期间，泰国原材料价格会趋于偏强震荡，这对深色胶的定价有正向驱动。 第三，1月及2月的轮胎开工率大概率会维持在偏低水平，但是，在预期上，一季度末二季度初的金三银四还是一致性的偏好的预期。这种预期主要基于国内宏观刺激政策的向好预期需求会形成近弱远强的预期。当然，需观测库存指标，如果在一二月份能出现有效的轮胎产成品库存去化，那么三四月的需求旺季如期到来的确定性会更为确定。 第四，轮胎出口会呈现持续的利空影响。 第五，橡胶内的不同品种还是呈现了分化型的结论。1~2月期间全乳胶强于深色胶的情况仍会出现。 操作策略：单边：春节前后中期配置以逢低做多为主。短期单边观望，等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否能契合中期策略。套利：非标基差1700~2200间波动操作。 风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、前期走势回顾3 二、供应分析4 1、全球产出相对高位稳定4 2、中国橡胶生产将全面收尾5 3、海外原料价格预计季节性走高7 三、需求分析7 1、表观消费数据预计维持中高位水平7 2、轮胎内需改善需借助政策利好8 3、轮胎开工率节后有望反弹9 4、出口表现预期继续走弱10 四、后续走势及策略判断11 免责声明13 一、前期走势回顾 2022年12月以来，国内天然橡胶大部分时间内均呈现出区间内宽幅震荡的走势，但价格重心有小幅下移。 表1：12月涨跌统计 2022.12.30 2022.12.1 涨跌 涨跌幅 RU2305.SHF 12695 12945 -250 -1.93% NR2304.INE 9650 9915 -265 -2.67% 全乳老胶现货价 12250 12250 0 0.00% 泰混人民币价格 10600 10880 -280 -2.57% 青岛保税区泰标价格（美元/吨） 1370 1340 30 2.24% RU05-老全乳 445 695 -250 -35.97% RU05-泰混 2095 2065 30 1.45% 来源：隆众资讯，Wind，中信期货研究所 图1：2022年天然橡胶期现货走势单位：元/吨图2：RU与NR价差走势单位：元/吨 数据来源：隆众资讯，Wind，中信期货研究所数据来源：Wind，中信期货研究所 12月上旬，橡胶延续了先前的震荡上涨势头，其驱动主要集中在国内防疫政策调整后，对未来宏观的乐观预期，以及去年全国全乳胶继续大幅减量的情况。12月中旬，美联储加息仍引发市场对全球经济恢复的担忧，叠加国内防疫政策放开后出现第一波感染高峰，各地经济活动受限引发市场恐慌。尽管天胶市场向好预期犹存但现货端弱势依旧，天胶价格大幅回调。12月下旬，随着元旦和春节假期临近，节前备货基本结束，国内轮胎市场运行节奏将持续放缓，海外旺产季供应仍保持宽松，后市经济恢复预期支撑着天胶市场震荡运行至2022年结束。 1月初一周，天胶期货普遍上涨带动现货跟随走高，主要是来自于近月合约大幅上行的带动作用以及对后续内需修复的乐观预期。所以整体来说，过去一个月橡胶表现为横向震荡。 二、供应分析 1、全球产出相对高位稳定 2022年1-11月，尽管马来西亚与越南出现了一定程度的减产，但来自泰国、 印度尼西亚以及印度的增产幅度更大。全球天然橡胶产量高达1075.8万吨，是 近四年以来同期最高值。12月份的东南亚橡胶产区正值产出旺季，泰国方面12月上旬北部天气良好，割胶工作稳步进行。南部降雨偏多对割胶稍有影响，但下旬天气恢复，原料产出有所增加。越南方面，中部地区12月上旬同样受到强降雨影响，产出减少；不过进入中旬后天气转好，原料产出恢复稳定。在总量上来看，东南亚产区橡胶产量呈增加趋势，12月份产量也将继续维持高位。 图3：天胶产区2022年1-11月产量变化单位：千吨图4：泰国天胶产量单位：千吨 数据来源：Qinrex，中信期货研究所 数据来源：Qinrex，中信期货研究所 图5：印度尼西亚天胶产量 单位：千吨 图6：马来西亚天胶产量 单位：千吨 数据来源：Qinrex，中信期货研究所数据来源：Qinrex，中信期货研究所 进入2023年，泰国东北部以及越南将于1月中下旬逐步停割，而泰国南部以及马来西亚在2月中旬停割前仍处于旺产期。气候端来看，CPC对nino3.4 指数的预测模型显示，根据动态模型平均值来看，此前一直维持的拉尼娜现象预计会在2023年1-3月之间变为中性；而根据数据模型平均值来看，该现象的 转变将会在2023年2-4月之间发生。因此我们可以判定，在绝大多数东南亚主产区处于停割状态的时间里，产区气候将逐渐从拉尼娜向中性转变，所以对于2023年后续的天然橡胶产量上来说，气候的影响暂时是中性的。 图7：越南天胶产量单位：千吨图8：CPC对厄尔尼诺指数预测 数据来源：Qinrex，中信期货研究所数据来源：公开资料，中信期货研究所 2、中国橡胶生产将全面收尾 2022年上半年国内天胶总产量虽有同比下降，但下半年提速后1-11月累计产量已经达到了近六年来最高。12月云南产区基本停割，全乳胶及浓乳产线停产；海南产区也逐渐开始大面积停割，民营加工厂浓乳产线陆续进入停产阶段。而进入2023年1月份，中国橡胶产区将全面收尾。 图9：ANPRC预估的中国产量情况单位：千吨 2017 2018 2019 2020 2021 2022 140 120 100 80 60 40 20 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 数据来源：Qinrex，中信期货研究所 进口方面，我国2022年下半年天然橡胶进口量持续走高，在12月进口数据暂未公布的情况下，11月进口量为2022年内最高值。不过在东南亚旺产季的背景下，12月份进口量也同样预计环比小幅增加，而这也使得国内现货库存累增速度加快。对比2021年来看，2022年进入12月后青岛港进口货源增加趋势明显，现货库存在数量及累库速度上都有明显提高。 进入2023年，国内外产区或是停割或是减产，预计1季度全球天然橡胶进入低产季后供应端压力逐渐减轻，而需要重点关注的是来自于国内库存高企的压力。 图10：橡胶进口量维持偏高单位：万吨图11：港口+交割库累库速度加快单位：万吨 20182019202020212022 80 120 2019202020212022 70110 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 90 80 70 60 50 40 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJan 数据来源：Wind，中信期货研究所数据来源：隆众资讯，中信期货研究所 图12：海南新胶交割利润单位：元/吨图13：海南浓全乳胶水收购价价差单位：元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 海南新胶交割利润RU新胶合约收盘价 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 -500 500 数据来源：隆众资讯，中信期货研究所数据来源：隆众资讯，中信期货研究所 3、海外原料价格预计季节性走高 泰国南部主产区12月初降雨天气居多影响割胶工作，原料收购价格相对坚挺；而越南产区同样受降水影响，收购价格位居高位。叠加期间美元贬值，泰铢及越南盾走强，两国天然橡胶出口成本增加导致橡胶加工厂报盘普遍上调。进入12月中旬产区降雨情况有所缓解，对割胶工作影响减弱，原料价格小幅下跌运行。 过去三年原料价格的走势呈现出了较为明显的季节性：1-2月作为全年产出量最低的时候，原料价格在这段时间内通常上涨幅度最大，同时也有概率出现年内高点。所以对于2023年一季度来说，我们预计原料价格将对成本端形成较强的支撑。 图14：泰国胶水市场价格单位：泰铢/公斤图15：泰国杯胶市场价格单位：泰铢/公斤 202020212022 75 65 55 45 35 25 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 202020212022 55 50 45 40 35 30 25 20 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 数据来源：Wind，中信期货研究所数据来源：Wind，中信期货研究所 三、需求分析 1、表观消费数据预计维持中高位水平 2022年12月国内天然橡胶表观消费量为58.7，环比下降近35%。就单月表现而言，在近五年来也仅处于中游水平。不过以年度维度来看，2022年天然橡胶表观消费数据为近五年来最高，而造成这一现象的主要原因是由于全年进口量高企造成的。2023年来看，我们预计在国内经济复苏预期强，以及海外需求走弱导致进口量走高的背景下，天然橡胶表观消费将依旧维持在中高位水平之上。 图16：天然橡胶表观消费量单位：万吨图17：中国轮胎内需季节性变化单位：万条,% 2019 2022 2020 累计同比 2021 201720182019202020212022 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 010203040506070809101112 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 0% -5% -10% -15% -20% -25% 数据来源：Wind，中信期货研究所数据来源：Wind，中信期货研究所 2、轮胎内需改善需借助政策利好 国内轮胎内需数据表现来看，整体仍然处于偏弱的状态。从各个细分点来看，乘用车是唯一表现好于往年的板块，而这主要是得益于2022年购置税减半 的政策。对于2023年来说，新能源车的高速发展和快速增长的渗透率势必会继续支撑乘用车市场。并且新能源车对轮胎性能要求更高，对轮