宏观国债周报：央行再度降息 观察后续政策

宏观国债周报 2023年8月19日 联系我们 央行再度降息观察后续政策 研究员：刘洋 宏观经济数据分析：7月多项宏观经济指标均不及市场预期。1-7月份全国固定资产投资同比增长3.4%，不及市场预期的 3.9%，1-6月份同比增长3.8%。7月广义基建投资（含电力）同比增长5.3%，低于6月的11.7%。7月制造业投资同比增长4.3%，6月为6.0%。1-7月的房地产开发投资同比下降8.5%，1-6月为同比下降7.9%。1-7月全国商品房销售面积同比下降6.5%，1-6月为下降5.3%。7月份规模以上工业增加值同比增长3.7%，不及市场预期的4.6%，前值为4.4%。7月全国服务业生产指数同比增长5.7%，较6月的6.8%回落。7月份，社会消费品零售总额同比增长2.5%，不及市场预期的5.3%，6月为3.1%。以美元计价，中国7月出口同比下降14.5%，前值下降12.4%。7月全国城镇调查失业率5.3%，比6月提高了0.1个百分点。国债期货操作建议：央行第二季度货币政策执行报告指出要保持流动性合理充裕，促进企业融资和居民信贷成本稳中有降，适时调整优化房地产政策。宽货币推动宽信用还需要其他政策的配合，未来逆周期政策如何加码和效果如何有待观察。本次降息推动国债收益率曲线下移，10年期国债收益率波动重心明显下移，如果未来政策效果不及预期国债收益率可能会继续下行。交易型投资波段操作。 风险提示：宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。 邮箱：Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825投资咨询：Z0016580 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 Part3 国债期货上期复盘和本期分析 Part2 目录 Part1 近期宏观经济数据分析 Part1近期宏观经济数据分析 7月份规模以上工业增加值同比实际增长3.7%，前值为4.4% 7月份规模以上工业增加值同比实际增长3.7%，不及市场预期的4.6%，前值为4.4%。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长 0.01%，环比增速不及去年同期的0.35%。 分三大门类看，7月份，采矿业增加值同比增长1.3%（6月份同比增长1.5%），制造业增长3.9%（6月份增长4.8%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.1%（6月份增长4.9%）。 7月份，社会消费品零售总额同比增长2.5%，不及市场预期的5.3% 7月份，社会消费品零售总额同比增长2.5%，不及市场预期的5.3%，6月为3.1%。扣除价格因素，实际增长3.5%，比6月份加快0.1个百分点。7月社会消费品零售总额环比下降0.06%，6月为环比增长0.24%。7月份，商品零售额同比增长1%，前值为1.7%。从商品类别看，基本生活类商品零售额保持增长。7月份，限额以上单位吃类和穿类商品零售额同比分别增长5.5%和2.3%。居住类商品销售恢复缓慢，家用电器和音像器材类同比下降5.5%，汽车类同比下降1.5%，建筑及装潢材料类同比下降11.2%。 7月份，全国服务业生产指数同比增长5.7%，较6月的6.8%回落 7月份，全国服务业生产指数同比增长5.7%，较6月的6.8%回落，疫情之前2019年7月是6.3%。 1-7月份，全国固定资产投资同比增长3.4%，1-6月份同比增长3.8% 1-7月份，全国固定资产投资同比增长3.4%，不及市场预期的3.9%，1-6月份同比增长3.8%。1-7月民间固定资产投资同比下降0.5%，1-6月份为同比下降0.2%，民间固定资产投资继续下行。7月份，固定资产投资环比下降0.02%，6月修正后为环比下降0.02%。连续两个月固定资产投资环比接近零增长，投资对经济增长的拉动作用减弱。1-7月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.8%，1-6月为同比增长7.2%。1-7月制造业投资增长5.7%，1-6月为6%。1-7月的房地产开发投资同比下降8.5%，1-6月下降7.9%，房地产开发投资增速继续下滑。 7月制造业投资同比增长4.3%，6月为6.0% 7月单月制造业投资同比增长4.3%，6月为6.0%。 制造业仍在去库存阶段 6月制造业产成品存货同比增长2.1%，5月为3%，制造业仍在去库存阶段。6月制造业存货同比下降0.3%，5月为同比增长0.6%。从历史上来看，制造业存货往往较制造业产成品存货更早形成拐点。今年4季度或明年1季度制造业有可能进入补库存阶段。 7月广义基建投资（含电力）同比增长5.3%，低于6月的11.7% 7月广义基建投资（含电力）同比增长5.3%，低于6月的11.7%，5月为8.8%。近期监管部门通知地方要求2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，原则上在10月底前使用完毕。这样今年尚未发行的1万多亿专项债将在8月、9月完成发行，有利于推动基建投资保持较高增速。今年下半年可能再次推出政策性开发性金融工具助力基建投资。 1-7月全国商品房销售面积同比下降6.5%，1-6月为下降5.3% 1-7月全国商品房销售面积同比下降6.5%，1-6月为下降5.3%。1-7月全国商品房销售金额同比下降1.5%，1-6月为同比增长1.1%。7月全国商品房销售面积继续回落。1-7月份，房地产开发企业到位资金78217亿元，同比下降11.2%，较1-6月份同比下降9.8%加速下滑。 1-7月份房地产新开工面积同比下降24.5%，1-6月为同比下降24.3% 1-7月份房地产新开工面积同比下降24.5%，1-6月为同比下降24.3%，7月新开工面积7089.5万平米，创年内新低。 7月100大中城市成交土地占地面积创年内新低，同比下降51.45% 7月100大中城市成交土地占地面积4781.8万平米，创年内新低，同比下降51.45%。 7月份70个大中城市一二三线城市二手住宅销售价格环比均继续回落 7月份70个大中城市一二三线城市二手住宅销售价格环比均继续回落，其中一线城市二手住宅销售价格环比下降0.8%，降幅比上月扩大0.1个百分点；二线城市二手住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月扩大0.1个百分点；三线城市二手住宅销售价格环比下降0.4%，降幅与上月相同。一二三线城市二手住宅销售价格均连续三个月环比回落。 7月全国城镇调查失业率5.3%，比6月小幅提高了0.1个百分点 7月全国城镇调查失业率5.3%，比6月小幅提高了0.1个百分点；31个大城市的城镇调查失业率5.4%，较6月回落0.1个百分点；7月的16-24岁年轻人的调查失业率暂停公布，6月为21.3%。考虑到7月为毕业季，过去几年每年7月均为当年16-24岁统计失业率的高峰，国内结构性失业的压力仍大。 8月1-17日30大中城市商品房成交面积同比下降28.5% 8月1-17日30大中城市商品房成交面积同比下降28.5%，7月全月为同比下降26.7%，8月1-17日30大中城市商品房日均成交面积约26.3万平米，较7月全月的日均成交面积30.9万平米下降15%。之前北京、深圳、广州等多地住建部门均表示将推出有关政策措施，更好满足居民刚性和改善性住房需求，政策细节尚未公布，力度如何，以及效果如何均有待观察。 Part2国债期货上期复盘和本期分析 上周五国债期货收盘后公布的7月份社融和信贷数据不及市场预期，本周一国债期货价格上行，本周二央行宣布降息，带动当天国债期货主力合约价格大幅跳升，本周后三天横向波动。 8月18日收盘国债现券到期收益率曲线与8月11日相比表现为牛平。2年期国债到期收益率从8月11日的2.15%下行3个BP至8月18日的2.12%；5年期国债到期收益率从8月11日的2.42%下行5个BP至8月18日的2.37%；10年期国债到期收益率从8月11日的2.64%下行8个BP至8月18日的2.56%；30年期国债到期收益率从8月11日的2.99%下行7个BP至8月18日的2.92%。（依据中债国债到期收益率曲线） 时隔两个月，央行再降息 8月15日央行公开市场操作1年期中期借贷便利（MLF）较上月下调15个基点至2.5%，同时将公开市场7天期逆回购利率下调10个基点至1.80%。今年央行在6月曾对1年期MLF利率和7天期逆回购利率分别降息10个基点，两个月后再次降息，我们在国债期货半年报和多篇报告中均预期下半年大概率会再次降准降息，但两次降息时间间隔之短超出了我们的预期。并且这次1年期MLF利率调降了15个基点，之前每次MLF调降多为10个基点，只有2020年3月一次调降了20个基点，2019年10月只调降了5个基点。MLF利率的调降意味着本月的贷款市场报价利率（LPR）大概率也会调降，5年期以上LPR利率大概率同样调降15个基点。 本次降息直接推动国债收益率曲线重心下移。 本周资金利率上行，预期未来流动性仍会充裕 本周央行公开市场开展4010亿元1年期中期借贷便利（MLF），当周有4000亿元MLF到期，本周央行加大逆回购投放，全周合计净投放7580亿元。本周DR007加权利率1.875%，上周1.74%；本周全周DR001加权利率1.82%，上周1.41%。虽然本周资金利率上行，但我们预期未来流动性仍会充裕。 国债期货行情预判 短期：震荡 中期：央行第二季度货币政策执行报告指出要保持流动性合理充裕，促进企业融资和居民信贷成本稳中有降，适时调整优化房地产政策。宽货币推动宽信用还需要其他政策的配合，未来逆周期政策如何加码和效果如何有待观察。本次降息推动国债收益率曲线下移，10年期国债收益率波动重心明显下移，如果未来政策效果不及预期国债收益率可能会继续下行。 操作策略：交易型投资波段操作。 Part3风险提示 3风险提示 宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号楼21层2101单元联系部门：研究与投资咨询部