营收利润双增长，深耕布局工业互联网/智能制造领域

2023年08月21日 公司研究●证券研究报告 宝信软件（600845.SH） 公司快报 营收利润双增长，深耕布局工业互联网/智能制造领域投资要点事件：2023年8月19日，公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入56.77亿元，比上年同期增长14.40%，实现净利润11.62亿元，比上年同期增长17.27%。营收利润大幅增长，持续加大研发投入。报告期内，2023年上半年度，公司实现营业收入56.77亿元，比上年同期增长14.40%，实现净利润11.62亿元，比上年同期增长17.27%，实现毛利率39.46%，同比上升3.29个百分点。公司持续保持研发投入，研发费用6.38亿元，较上年增长35.57%。公司作为国家规划布局内重点软件企业、国家级企业技术中心，策源前沿技术，铸造创新引擎，完善研发体系。充分发挥“中国宝武工业互联网研究院”“中国宝武大数据中心”引领作用，在工业互联网、工业软件、自主可控工业控制、机器人、数据中心、大数据、云计算、人工智能、工艺模型、绿色低碳等领域不断突破。工业互联网宝联登迈向新台阶，ePlat进入规模化推广阶段。公司结合工业软件技术底蕴与行业知识，自主研发工业互联网平台宝联登（xIn3Plat），迭代升级，不断完善，形成一批创新示范应用，并持续入围国家“双跨”平台，入围中国科学院《互联网周刊》2023工业互联网500强（排名第三），积极打造赋能转型标杆品牌。宝联登工业互联网平台逐步迈入产业化、规模化发展，平台覆盖面与商业化应用不断扩大，“增量业务策源地”作用凸显。产业生态套件ePlat进入规模化推广阶段，一网统管、智慧办公相关通用组件建设上线；工业互联套件iPlat聚焦生产现场痛点，解决工控软件“卡脖子”问题，推出面向实时场景的、全集成、轻量化开发框架iPlat4J-Smart；工业大数据套件xData持续提升各类业务用户的数据运用水平，提供一站式数据生态研发设计工具集。扎实推进“宝罗”员工上岗，宝之云项目推进顺利。2022年6月20日，中国宝武开展万名“宝罗”上岗动员，将重任赋予旗下的宝信软件。“宝罗”是宝武机器人的汽称，扎实推进“宝罗”员工上岗，打造形成行业级示范产线；实现机器人规模化、标准化入驻“宝罗云”，提供平台化运营服务，预计在2026年实现超万名“宝罗”上岗的总目标。此外，公司积极策划宝之云IDC各基地项目建设和市场拓展工作；开展微网项目，探索绿色能源布局，持续优化IDC用能结构。进一步夯实云网融合发展的新基建技术底座，提升平台化运营能力，形成宝之云面向SaaS服务运营部署的整体解决方案；基于One+平台持续构建全国智慧运维网，探索One+SaaS模式试点应用。以大型PLC为核心，打造国内领先自动化集成技术。公司拥有国内领先的钢铁全流程、全层次和全生命周期自动化集成技术，以PLC产品为核心，具备全自主知识产权的工业控制软硬件产品矩阵。公司迭代优化宝信新一代多核PLC主控产品， 计算机|云基础设施服务Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2023-08-21)49.55元交易数据总市值（百万元）119,048.36流通市值（百万元）85,974.58总股本（百万股）2,402.59 流通股本（百万股）1,735.11 12个月价格区间58.80/36.45 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.9519.1268.92绝对收益-3.4113.6758.76 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 分析师方闻千 SAC执业证书编号：S0910523070001fangwenqian@huajinsc.cn相关报告 进一步聚焦工控基础核心软件的研发和创新，实现多个重点项目的规模化应用，逐步提升在钢铁行业内的替代能力，引领建立国内工业控制软件及系统国产化生态。公司可在工厂综合集成管控、智能边缘计算和数据创新应用等方面，为客户提供全过程数字化监控、全流程智能化衔接、全工序无人化操作、全要素智慧化生产、全区域节能减排降碳等全方位的智能工厂数字化转型解决方案。 投资建议：公司所处于工业互联网、工业软件赛道，公司所做业务正是贴合国家智能制造方向，考虑到公司在智能制造领域的龙头性和稀缺性，我们认为未来公司将长期保持稳健发展。预测公司2023-2025年收入161.09/198.30244.90亿元，同比增长22.5%/23.1%/23.5%，公司归母净利润分别为27.02/33.57/41.97亿元，同比增长23.6%/24.2%/25.0%，对应EPS1.12/1.40/1.75元，PE43.6/35.1/28.0；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：工业软件推进速度不及预期；市场竞争持续加剧；国产替代不及预期 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,759 13,150 16,109 19,830 24,490 YoY(%) 23.6 11.8 22.5 23.1 23.5 净利润(百万元) 1,819 2,186 2,702 3,357 4,197 YoY(%) 39.8 20.2 23.6 24.2 25.0 毛利率(%) 32.5 33.0 33.9 34.0 34.0 EPS(摊薄/元) 0.76 0.91 1.12 1.40 1.75 ROE(%) 19.9 21.1 23.7 25.8 27.6 P/E(倍) 64.7 53.9 43.6 35.1 28.0 P/B(倍) 13.1 11.8 10.6 9.4 8.0 净利率(%) 15.5 16.6 16.8 16.9 17.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 我们预测2023-25年公司整体营收161.09/198.30244.90亿元，毛利率33.90%/34%/34%。软件开发业务，工业软件的渗透率进一步提升，特定行业自动化产线进一步突破，预计2023-2025年实现收入113.26/135.12/162.41亿元，毛利率29.10%/29.30%/29.50%；服务外包业务，随着算力爆发，智算中心的需求加速，预计2023-2025年实现收入46.22/61.25/80.14亿元，毛利率46.50%/45.10%/43.76%；系统集成业务，软件开发业务将带动系统集成业务提升，预计2023-2025年实现收入1.62/1.94/2.35亿元，预计2023-2025毛利率10%/11%/12%。 表1：收入成本拆分表 2022 2023E 2024E 2025E 收入（亿元） 95.90 113.26 135.12 162.41 软件开发 YoY（%） 12.80% 18.10% 19.30% 20.20% 毛利率(%) 28.71% 29.10% 29.30% 29.50% 收入（亿元） 34.1 46.22 61.25 80.14 服务外包 YoY（%） 9.27 35.53% 32.52% 30.86% 毛利率(%) 46.04% 46.50% 45.10% 43.76% 收入（亿元） 1.4 1.62 1.94 2.35 系统集成 YoY（%） 8.28% 15.50% 19.80% 21.10% 毛利率(%) 9.48% 10% 11% 12% 收入（亿元） 131.5 161.09 198.3 244.9 合计 YoY（%） 11.80% 22.50% 23.10% 23.50% 毛利率(%) 33% 33.90% 34% 34% 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、可比公司估值对比 我们选取业务结构相近的行业公司汇川技术（伺服电机/驱动器等）、禾川科技（PLC等）、中控技术（SCADA等）作为可比公司。公司所处于工业互联网、工业软件赛道，贴合国家智能制造方向，考虑到公司在智能制造领域的龙头性和稀缺性，我们认为未来公司将长期保持稳健发展。 表2：估值对比 证券代码公司名称收盘价/元市值/亿元 EPS（元） PE（倍） 2022年 2023E 2024E 2022年 2023E 2024E 300124.SZ 汇川技术 67.92 1806.6 1.62 1.96 2.52 42.77 34.57 26.97 688320.SH 禾川科技 35.81 39.4 0.60 1.08 1.60 78.20 33.04 22.32 688777.SH 中控技术 51.67 406.1 1.61 1.37 1.81 56.55 37.73 28.55 平均 59.17 35.11 25.94 600845.SH 宝信软件 49 1176 0.91 1.12 1.40 53.9 43.6 35.1 资料来源：Wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截止日期2023年8月20日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 13641 15482 18946 21881 27537 营业收入 11759 13150 16109 19830 24490 现金 4300 4929 5357 7211 8776 营业成本 7935 8806 10648 13088 16163 应收票据及应收账款 3717 3693 5385 5790 8011 营业税金及附加 42 68 58 76 99 预付账款 412 523 622 788 953 营业费用 206 229 274 337 416 存货 3062 3148 4362 4868 6531 管理费用 330 362 419 513 658 其他流动资产 2150 3189 3222 3225 3266 研发费用 1290 1432 1637 1923 2327 非流动资产 4220 4099 4447 4796 5137 财务费用 -44 -100 -97 -76 -117 长期投资 194 191 198 208 217 资产减值损失 -153 -194 -167 -245 -309 固定资产 1624 1472 1869 2289 2718 公允价值变动收益 2 -2 -0 -0 -0 无形资产 226 206 183 164 146 投资净收益 16 15 12 14 14 其他非流动资产 2175 2230 2196 2135 2056 营业利润 2004 2390 3015 3737 4649 资产总计 17860 19581 23393 26677 32674 营业外收入 11 10 6 7 9 流动负债 7908 8482 11023 12671 16384 营业外支出 2 1 1 2 1 短期借款 143 148 148 148 148 利润总额 2013 2399 3020 3743 4656 应付票据及应付账款 3207 3945 4704 5927 7202 所得税 105 148 199 245 285 其他流动负债 4559 4389 6172 6596 9034 税后利润 1909 2251 2821 3498 4371 非流动负债 348 439 439 439 439 少数股东损益 90 65 119 142 174 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1819 2186 2702 3357 4197 其他非流动负债 348 439 439 439 439 EBITDA 2331 2731 3263 4050 5023 负债合计 8257 8921 11462 13110 16822 少数股东权益 586 717 837 979 1152 主要财务比率 股本 1520 1976 240