钼价震荡上行，上半年业绩高增

事件：公司发布2023年半年报，报告期内公司实现营业收入55.10亿元，较上年增长12.52%；实现归母净利润14.93亿元，较上年增长124.49%，实现扣非归母净利润14.88亿元，较上年增长126.05%。业绩符合预期。 钼价震荡上行，上半年业绩创历史同期最好水平。上半年，氧化钼累计均价27.08美元/磅钼，同比上涨45%；钼铁累计均价27.41万元/吨，同比上涨58%，公司抢抓市场机遇，强化当期生产经营，及时调整产品结构，严抓降本增效，业绩再创历史同期最好水平，销售毛利率/净利率达49.49%/30.29%。 钼价下跌影响公司Q2业绩。分季度看，公司Q2实现营收28.66亿元，同比/环比增长8.23%/8.40%，实现归母净利润6.60亿元，同比/环比变化69.23%/-20.77%，销售毛利率环比Q1下降15.50个百分点 ， 主要系价格下跌影响 ， 其中钼铁/氧化钼价格下跌27.72%/27.14%。 钼行业龙头，资源禀赋优秀。公司是全球钼行业内具有较强影响力的钼专业供应商，布局全产业链条，深加工装备技术居国内同行前列，旗下自有矿山包括金堆城钼矿和东沟钼矿，金堆城钼矿资源量为4.65亿吨，品位为0.083%，东沟钼矿资源量为4.71亿吨，品位为0.120%。 7月钢招超预期，钼价波澜再起。钼的主要下游为钢铁行业，从7月钢招情况看，钼铁招标量达1.33万吨，超出市场预期，考虑到下半年正值金九银十消费旺季，叠加政策催化陆续落地，钼铁价格上涨具有强支撑，中长期看钢铁行业有望走出周期底，制造业升级带动特钢消费持续提升，地缘冲突下军工用钼消费旺盛，风电领域潜力巨大，我们预计2023-2025年全球钼行业将维持供不应求局面，供给/需求年复合增速达3.98%/4.37%，供需缺口为2.74/2.57/3.10万吨。 投资建议：考虑到公司作为国内钼行业龙头企业，充分受益于钼价上涨，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入 112.03/131.83/139.53亿元，分别同比增17.54%/17.67%/5.84%； 归母净利润分别为29.31/32.49/35.13亿元，分别同比增长119.57%/10.86%/8.12%，对应EPS分别为0.91/1.01/1.09元。 以2023年8月18日收盘价11.48元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为12.64/11.40/10.54倍。首次覆盖，给予“增持”评级 风险提示： 钼价波动风险；下游需求不及风险；项目进度不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。 盈利预测和财务指标 1钼价震荡上行，业绩显著高增 公司发布2023年半年报，报告期内公司实现营业收入55.10亿元，较上年增长12.52%； 实现归母净利润14.93亿元，较上年增长124.49%，实现扣非归母净利润14.88亿元，较上年增长126.05%。 上半年业绩高增主要受益钼价上涨。上半年钼产品价格震荡上行，氧化钼累计均价27.08美元/磅钼，同比上涨45%；钼铁累计均价27.41万元/吨，同比上涨58%，公司抢抓市场机遇，强化当期生产经营，及时调整产品结构，严抓降本增效，业绩再创历史同期最好水平。 Q2业绩环比下滑。分季度看，公司Q2实现营收28.66亿元，同比/环比增长8.23%/8.40%，实现归母净利润6.60亿元，同比/环比变化69.23%/-20.77%。 图表1：公司年度营收和同比情况（亿元） 图表2：公司季度营收和同比情况（亿元） 图表3：公司年度归母净利润和同比情况（亿元） 图表4：公司季度归母净利润和同比情况（亿元） 盈利能力与钼价波动保持一致，管理费用占比下降。从历史盈利能力变化看，公司毛利、净利率整体跟随钼价变动，其中23年H1销售毛利率/净利率达49.49%/30.29%，Q2销售毛利率环比Q1下降15.50个百分点 ， 主要系价格下跌影响 ， 其中钼铁/氧化钼价格下跌27.72%/27.14%。三费方面，2020-2023H1公司财务费用占比始终为负，主要支出为管理费用，其中上半年受益于营收规模增长、降本增效等原因，三费占比呈下降趋势。 图表5：公司年度盈利能力情况 图表6：公司年度三费情况 钼行业龙头，资源禀赋优秀。公司是全球钼行业内具有较强影响力的钼专业供应商，布局全产业链条，深加工装备技术居国内同行前列。根据公司2022年公告，公司旗下自有矿山包括金堆城钼矿和东沟钼矿，金堆城钼矿资源量为4.65亿吨，品位为0.083%，东沟钼矿资源量为4.71亿吨，品位为0.120%。 图表7：公司自有矿山储量/产量 27月钢招超预期，钼价波澜再起 钢铁领域占钼下游需求的79%。从下游需求结构看，约有25%的钼用于制造不锈钢，结构钢、工具钢和铸铁占比38%/8%/8%，其余21%用于升级产品，包括镍合金/化学品/钼金属等，占比3%/13%/5%。 7月钢招超预期，看好下半年消费复苏。从7月钢招情况看，钼铁招标量达1.33万吨，超出市场预期，考虑到下半年正值金九银十消费旺季，叠加政策催化陆续落地，钼铁价格上涨具有强支撑。 图表8：钼下游需求 图表9：钢厂钼铁招标量（吨） 中长期看钢铁行业有望走出周期底，制造业升级带动特钢消费持续提升，地缘冲突下军工用钼消费旺盛，风电领域潜力巨大，我们预计2023-2025年全球钼行业将维持供不应求局面，供给/需求年复合增速达3.98%/4.37%，供需缺口为2.74/2.57/3.10万吨。 图表10：钼行业供需平衡表 3风险提示 钼价波动风险；下游需求不及风险；项目进度不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表