非银行金融行业周报：券商迎来适度扩杠杆，非银金融或继续蓄力

优化政策陆续出台，谨慎看好优质券商及金融科技板块。本周五陆续有优化交易端的举措出台，包括提到降低证券交易经手费，两融扩容降费等，在杠杆风险总体可控的前提下，研究适度降低场内融资业务保证金比率，影响偏正面，券商迎来适度扩杠杆，有望提振市场信心。从配置窗口看，中美利差存在阶段性走阔压力可能，而市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，央企等“中字头”（包括券商、保险）仍相对低估，修复具备想象空间。Q2部分券商业绩预告显示受投资影响而中报业绩表现较好，交易层面而言，金融板块战略性配置窗口已开启，谨慎看好相对低估值优质券商及金融AI：同花顺、东方财富等。交易节奏看，板块空间取决于前排的首创证券、财富趋势等个股走势所带动的情绪热度。 保险板块或基本触底，寿险中报可能超预期。本周十年期国债收益率下探到2.57%附近，汇率下行压力有所加大，保险板块迎来了调整，后续走势需密切关注汇率走势。我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势，随着5月银行继续下调存款利率，以及寿险责任准备金评估利率的预期下调，促使居民对储蓄型保险产品的需求持续增强，短期或刺激增额终身寿产品（锁定3.5%保额复利增长）的集中释放，为Q2显著贡献增量，但可能会透支下半年需求。头部险企有望借力于代理人规模企稳及相对较强销售能力，发力个险+银保渠道，尤其是银行与保险合作力度仍在持续加大、具备较高增长势头。NBV有望在去年同期低基数+新单增长带动下延续上涨态势，支撑下半年保险负债端复苏动能。同时，预计寿险中报超预期，叠加城中村改造效应，目前板块估值极具性价比，看好板块布局机会。重点推荐新华保险、中国太保、中国人寿及中国平安。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 主要观点 下周观点 本周沪深300指数3784点（-2.58%），保险指数（申万）1053.37点（-2.77%），券商指数5922.06点（-0.68%），多元金融指数1126.93点（-2.55%）。 国际方面，俄乌冲突存在升级可能性，仍牵动市场神经。8月15日，美国7月零售销售环比增长0.7%，超出市场预期0.4%，已连续四个月回升，并创下今年1月以来的最大增幅。8月16日，美联储公布7月货币政策会议纪要，显示美联储多数官员认为通胀仍有上行风险，将继续对美国经济产生负面影响，未来可能需要进一步加息。国内方面，近期陆续披露的PPI等金融数据，显示经济复苏孱弱，低于市场预期。后续是否能看到更多相关政策出台呵护经济或许成为市场博弈的重点，一定程度是“经济退、政策进”。我们认为，人民币汇率作为影响市场的重要变量，近段时间以来人民币汇率下行压力加大，需密切关注汇率走势。国内方面，证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问。主要包括：加快投资端改革，大力发展权益类基金；提高上市公司投资吸引力，更好回报投资者；优化完善交易机制，提升交易便利性，主要包括下一步将推出以下措施：一是降低证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率。二是进一步扩大融资融券标的范围，降低融资融券费率，将ETF纳入转融通标的；坚持科学合理保持IPO、再融资常态化，同时充分考虑二级市场承受能力，加强一、二级市场的逆周期调节；监管认为现阶段实行T+0交易的时机不成熟。 我们认为，7月24日的高层会议提振市场情绪，首次提到要活跃资本市场，“房住不炒”未着墨，判断“市场底到政策底”需要一到两个月时间，近段时间以来走势，尤其是周五市场下行调整，基本符合预期判断。市场走势本质上体现为市场信心不足、存量博弈。 后续需进一步看需求侧政策出台及兑现力度，引导预期情况。本周五陆续有优化交易端的举措出台，包括提到降低证券交易经手费，两融扩容降费等，在杠杆风险总体可控的前提下，研究适度降低场内融资业务保证金比率，券商迎来适度扩杠杆，影响偏正面，有望提振市场信心。从配置窗口看，中美利差存在阶段性走阔压力可能，而市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，央企等“中字头”（包括券商、保险）仍相对低估，修复具备想象空间。Q2部分券商业绩预告显示受投资影响而中报业绩表现较好，交易层面而言，金融板块战略性配置窗口已开启，谨慎看好相对低估值优质券商及金融AI：同花顺、东方财富等。交易节奏看，板块空间取决于前排的首创证券、财富趋势等个股走势所带动的情绪热度。 本周十年期国债收益率下探到2.57%附近，汇率下行压力有所加大，保险板块迎来了调整，后续走势需密切关注汇率走势。我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势，随着5月银行继续下调存款利率，以及寿险责任准备金评估利率的预期下调，促使居民对储蓄型保险产品的需求持续增强，短期或刺激增额终身寿产品（锁定3.5%保额复利增长）的集中释放，为Q2显著贡献增量，但可能会透支下半年需求。头部险企有望借力于代理人规模企稳及相对较强销售能力，发力个险+银保渠道，尤其是银行与保险合作力度仍在持续加大、具备较高增长势头。NBV有望在去年同期低基数+新单增长带动下延续上涨态势，支撑下半年保险负债端复苏动能。同时，预计寿险中报超预期，叠加城中村改造效应，目前板块估值极具性价比，看好板块布局机会。重点推荐新华保险、中国太保、中国人寿及中国平安。 重点投资组合 保险板块 从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平。2023Q2保险板块机构仍低配，随着“中特估”逻辑下高股息高分红低估值资产的价值重估，保险股具备一定的估值修复吸引力。 个股角度 ， 重点推荐中国太保 （“ 长航行动 ” 二期工程推进 ，产险增速强劲 ，2023Q1NBV增速领先行业），推荐关注中国人寿（业绩增速稳健，NBV回归正增长，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），建议关注中国平安（地产风险敞口收敛有望提振投资端，寿险保费增速领跑行业，“新准则”正面影响超预期），建议关注中国财险（产险COR改善、寿险NBV触底回升，估值被低估），建议关注新华保险。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（股价基本触底，两融市占率提升超预期，投资收益同比高增，加大AI研发投入，长期配置窗口已现），相关公司：国联证券、浙商证券、国金证券、华林证券（收购字节跳动旗下海豚app，期待流量变现打开新空间）等。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券（破净股，估值修复潜力大）、中金公司（关注海尔金控减持影响）；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等；建议关注低估值央国企头部券商，盈利景气度向好的中国银河；其他为关联券商，未列出。 3）平台型公司，推荐关注同花顺（AI选股）。 图表2：券商估值保持平稳 图表3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图表4：上市券商PB估值与ROE关系图 图表5：券商估值分位数统计 市场回顾 本周沪深300指数3784点（-2.58%），保险指数（申万）1053.37点（-2.77%），券商指数5922.06点（-0.68%），多元金融指数1126.93点（-2.55%） 本周沪深300指数3784点（-2.58%），保险指数（申万）1053.37点（-2.77%）；上市险企方面：中国平安47.52元（-3.75%），新华保险42.83元（-0.05%），中国太保28.52元（-0.11%），中国人寿36.11元（0.39%），中国太平7.83元（-6.45%），友邦保险69.65元（-4.46%），中国财险8.29元（-3.04%），保诚95.65元（-5.20%）。 券商指数5922.06点（-0.68%），券商板块小幅下跌，涨幅较大的个股分别有：华泰证券（601688.SH），上涨0.24元（1.41%），国信证券（002736.SZ），上涨0.1元（1.02%），中信建投（601066.SH），上涨0.22元（0.82%)；跌幅较大的个股分别有：中原证券（601375.SH），下跌0.22元（-4.69%），东兴证券（601198.SH），下跌0.3元（-3.29%），光大证券（601788.SH），下跌0.56元（-3.07%)。 多元金融指数1126.93点（-2.55%），其中跌幅居前的有，经纬纺机（000666.SZ），下跌1.79元（-18.01%）；爱建集团（600643.SH），下跌0.31元（-5.23%）；海德股份（000567.SZ），下跌0.58元（-4.36%）。涨幅居前的有，国盛金控（002670.SZ），上涨0.33元（3.27%）；民生控股（000416.SZ），上涨0.06元（2.73%）；浩丰科技（300419.SZ），上涨0.09元（1.34%）。 图表6：非银指数走势及成交金额 保险行业 宏观数据 本周资金面相对宽松。中债国债60日移动平均线下降，中债总全价/净价指数上升。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动+21.43BP；银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动+19.92BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较2023年7月变动+38.04BP。余额宝7日年化收益率较上周变动-3.40BP。 图表7：中债国债60日移动平均线下降（单位：%） 图表8：中债总全价/总净价指数上升 图表9：主要债券到期收益率变化（单位：%） 图表10：7天银行间质押式回购利率上升 图表11：7天银行间同业拆借利率上升 图表12：理财产品预期收益率上升（单位：%） 图表13：余额宝7日年化收益率下降（单位：%） 行业数据 2023年1-6月保险行业累计原保险保费收入32054.08亿元，同比+12.54%（前5月为10.68%）。人身险公司原保险保费收入24847.91亿元，同比+13.38%（前5月为+10.78%）； 产险公司原保险保费收入7206.17亿元 ，同比+9.74%（前5月为+10.33%）。 6月月度保费收入为5290.77亿元，同比+23%（5月为16.45%），环比+41.83%（5月为4.32%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为30.29%（5月为20.08%）、42.92%（5月为6.05%），产险公司单月同比、 环比增速分别为7.55%（5月为8.28%）、39.1%（5月为0.22%）。 截止2023年6月，保险行业资金运用余额26.82万亿元。其中银行存款2.9万亿元，环比变动+4.51%，占比10.8%，变动+0.28pct；债券11.46万亿元，环比变动+1.28%，占比42.73%，变动-0.22pct；股票和证券投资基金3.46万亿元，环比变动+3.48%，占比12.91%，变动+0.21pct。 截至目前，共有176家险企在保险业协会网站披露了2023年一季度偿付能力报告。其中，包括78家寿险公司、84家财险公司、14家再保险公司。14家再保险公司偿付能力全部达标。财产险公司、人身险公司、再保险公司的平均综合偿付能力充足率分别为227.1%、180.9%和277.7%；平均核心偿付能力充足率分别为196.6%、109.7%和240.9%。53家保险公司风险综合评级被评为A类，105家被评为B类，16家被评为C类，11家被评为D类，风险综合评级保持稳定。 上市险企 1）中国平安（601318）：公司2023年1-7月累计原保险保费收入5,213.46亿元，同比+7.23%。7月单月保费614.98亿元，单月同比+7.59%，环比-15.96%。其中，寿险（包括养老+健康）1-7月累计原保费收入3,438.00亿元，同比+9.01%。7月单月保费380.88亿元，单月同比+14.93%，环比-13.30%；产险1-7月累计原保费收入1,775.46亿元，同比+3.90%。7月单月保费234.10亿元，单月同比