非银行金融行业周报：北交所阶段性活跃可能影响沪深市场走势，新一轮上涨或继续蓄力

北交所阶段性活跃，谨慎看好优质券商、并购重组想象空间券商及金融科技板块。从配置窗口看，美国十年期国债收益率回升到4.47%附近，美元指数回落到103.43附近，中美利差压力有所走阔，市场悲观情绪有所提升。时间步入Q4，我们仍倾向于认为市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，价值风格可能相对占优，可能偏好相对高股息策略，券商、保险仍相对低估，亦是市场维持稳定的重要抓手，修复具备想象空间，新一轮上涨可能到来。交易节奏层面而言，金融板块可能类似于2018年10月情形，当下券商板块成交金额继续波动下降到近187亿元（8月高点为1564亿元），战略性配置窗口继续打开，节奏可能会受北交所阶段性活跃效应影响。 展望下周，我们仍谨慎看好相对低估值优质券商、具备并购重组想象空间券商及金融AI。交易节奏看，板块空间可能取决于方正证券、国联证券、太平洋、同花顺等个股走势所带动的情绪热度。 保险股继续波动承压，继续下行空间料有限。本周十年期国债收益率回升到2.70%附近，汇率迎来了持续修复，保险板块继续波动承压，后续走势需密切关注汇率走势。我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势，10月上市险企保费增速有所承压，主要系预定利率3.5%下架后引发的新老产品切换及9月冲量影响。随着时间步入Q4，尽管监管对保险产品销售做了“报行合一”调整而可能影响“开门红”节奏，市场仍聚焦“开门红”，估值修复仍值得期待。目前板块估值极具性价比，高分红具备吸引力，看好板块布局机会，重点关注中国太保、中国平安等。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 主要观点 下周观点 本周沪深300指数3538.01点（-0.84%），保险指数（申万）931.12点（0.18%），券商指数5526.44点（-2.43%），多元金融指数1057.33点（0.77%）。 国际方面，俄乌冲突存在升级可能性，新增巴以冲突，持续牵动市场神经。国务院关于《支持北京深化国家服务业扩大开放综合示范区建设工作方案》的批复，鼓励金融机构支持在北京证券交易所（北交所）、全国中小企业股份转让系统（新三板）上市的中小企业发展，探索完善普惠金融政策业务考核体系，进一步优化中小企业融资环境。文件要求研究并适时推出交易型开放式指数基金（ETF），积极推进北交所对外开放工作，鼓励证券公司、专业服务机构依托北交所、新三板开展业务，参与服务中小企业全生命周期发展。据证券日报报道，有市场消息称，监管机构正在起草一份中资房地产商白名单，可能有50家国有和民营房企会被列入其中，上述企业将获得包括信贷、债权和股权融资等多方面的支持，这一名单较今年年初具有系统重要性优质房企的范围有所扩大。我们认为，人民币汇率作为影响市场的重要变量，近期汇率有所企稳，需密切关注汇率走势。 我们认为，本周市场受北交所火爆行情及北向资金流出，而令沪深股市波动承压。A股市场未来走势，需看大国关系改善程度、国内经济复苏斜率情况，及进一步看需求侧政策出台及兑现力度，引导预期情况，如延长A股交易时间、引导长期资金加大A股配置及平准基金入市等。从配置窗口看，美国十年期国债收益率回升到4.47%附近，美元指数回落到103.43附近，中美利差压力有所走阔，市场悲观情绪有所提升。时间步入Q4，我们仍倾向于认为市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，价值风格可能相对占优，可能偏好相对高股息策略，券商、保险仍相对低估，亦是市场维持稳定的重要抓手，修复具备想象空间，新一轮上涨可能到来。交易节奏层面而言，金融板块可能类似于2018年10月情形，当下券商板块成交金额继续波动下降到近187亿元（8月高点为1564亿元），战略性配置窗口继续打开，节奏可能会受北交所阶段性活跃效应影响。展望下周，我们仍谨慎看好相对低估值优质券商、具备并购重组想象空间券商及金融AI。交易节奏看，板块空间可能取决于方正证券、国联证券、太平洋、同花顺等个股走势所带动的情绪热度。 本周十年期国债收益率回升到2.70%附近，汇率迎来了持续修复，保险板块继续波动承压，后续走势需密切关注汇率走势。我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势，10月上市险企保费增速有所承压，主要系预定利率3.5%下架后引发的新老产品切换及9月冲量影响。随着时间步入Q4，尽管监管对保险产品销售做了“报行合一”调整而可能影响“开门红”节奏，市场仍聚焦“开门红”，估值修复仍值得期待。目前板块估值极具性价比，高分红具备吸引力，看好板块布局机会，重点关注中国太保、中国平安等。 重点投资组合 保险板块 从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平。时间步入Q4，高股息高分红低估值资产的价值有望获得重估，保险股具备一定的估值修复吸引力。 个股角度，重点推荐中国平安、中国太保，建议关注中国财险、新华保险、中国人寿。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（2023年前三季度归母净利同比-5.84%，基本符合预期，股价基本触底，长期配置窗口已现），相关公司：浙商证券、国金证券、华林证券（收购字节跳动旗下海豚app，期待流量变现打开新空间）等。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券（破净股，估值修复潜力大）；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等； 建议关注低估值央国企头部券商，具备并购重组想象空间的，盈利景气度向好的中国银河、中金公司、首创证券、华创云信、国联证券、太平洋等；其他为关联券商，未列出。 3）平台型公司，推荐关注同花顺（AI选股，加大人工智能技术应用研发，前三季度归母净利润同比-12.67%） 图表2：券商PB估值保持平稳 图表3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图表4：上市券商PB估值与ROE关系图 图表5：券商估值分位数统计 市场回顾 本周沪深300指数3538.01点（-0.84%），保险指数（申万）931.12点（0.18%），券商指数5526.44点（-2.43%），多元金融指数1057.33点（0.77%）。 保险指数（申万）931.12点（0.18%）；上市险企方面：中国平安42.69元（0.07%），新华保险32.04元（-0.59%），中国太保24.63元（1.95%），中国人寿31.37元（-0.63%），中国太平7.27元（0.55%），友邦保险71.4元（-2.06%），中国财险9.49元（3.72%），保诚88.35元（-0.23%）。 券商指数5526.44点（-2.43%），券商板块小幅下跌，涨幅较大的个股分别有：浙商证券（601878.SH），上涨0.28元（2.71%）；跌幅较大的个股分别有：方正证券（601901.SH），下跌1.02元（-10.15%），国金证券（601099.SH），下跌0.56元（-5.54%），中国银河（601881.SH），下跌0.73元（-5.44%）。 多元金融指数1057.33点（0.77%），其中跌幅居前的有，同花顺（300033.SZ），下跌9.3元（-6.18%）；国盛金控（002670.SZ），下跌0.54元（-5.36%）；浩丰科技（300419.SZ），下跌0.35元（-4.52%）。涨幅居前的有，新力金融（600318.SH），上涨0.15元（2.16%）； 爱建集团（600643.SH），上涨0.10元（1.90%）；渤海金控（000415.SZ），上涨0.03元（1.32%）。 图表6：非银指数走势及成交金额 保险行业 宏观数据 本周资金面有所收紧。中债国债60日移动平均线上升，中债总全价/净价指数下降。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动+68.85BP；银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动+13.52BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较2023年9月变动-20.04BP。余额宝7日年化收益率较上周变+7.10BP。 图表7：中债国债60日移动平均线上升（单位：%） 图表8：中债总全价/总净价指数下降 图表9：主要债券到期收益率变化（单位：%） 图表10：7天银行间质押式回购利率上升 图表11：7天银行间同业拆借利率上升 图表12：理财产品预期收益率下降（单位：%） 图表13：余额宝7日年化收益率上升（单位：%） 行业数据 1-9月保险行业累计原保险保费收入42526.85亿元，同比+10.98%（前8月为11.88%）。 人身险公司原保险保费收入32115.08亿元，同比+12.04%（前8月为+13.13%）；产险公司原保险保费收入10411.77亿元，同比+7.85%（前8月为+8.08%）。 9月月度保费收入为3795.08亿元，同比+2.61%（8月为0.98%），环比19.84%（8月为-9.80%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为1.21%（8月为-0.4%）、24.3%（8月为-14.18%），产险公司单月同比、环比增速分别为6.01%（8月为3.94%）、10.66%（8月为0.8%）。 截止2023年9月，保险行业资金运用余额27.18万亿元。其中银行存款2.75万亿元，环比变动+0.13%，占比10.11%，变动-0.07pct；债券11.95万亿元，环比变动+1.59%，占比43.98%，变动+0.35pct；股票和证券投资基金3.48万亿元，环比变动-0.17%，占比12.82%，变动-0.12pct。 截至目前，共有192家险企在保险业协会网站披露了2023年二季度偿付能力报告。其中，包括91家寿险公司、87家财险公司、14家再保险公司。14家再保险公司偿付能力全部达标。财产险公司、人身险公司、再保险公司的平均综合偿付能力充足率分别为232.0%、184.1%和278.3%；核心偿付能力充足率分别为200.0%、108.6%和242.3%。 55家公司风险综合评级为A类，104家公司为B类，15家公司为C类，12家公司为D类，风险综合评级保持稳定。 上市险企 1）中国平安（601318）：公司2023年1-10月累计原保险保费收入6873.64亿元，同比+4.76%。10月单月保费517.28亿元，单月同比-0.26%。其中，寿险（包括养老+健康）1-10月累计原保费收入4379.68亿元，同比+6.68%。10月单月保费282.65亿元，单月同比-0.06%，环比-15.37%；产险1-10月累计原保费收入2493.96亿元，同比+3.90%。10月单月保费234.64亿元，单月同比-0.49%，环比-8.31%。 2）中国人寿（601628）：公司2023年1-10月累计原保险保费收入5979.00亿元，同比+4.07%。10月单月保费191.00亿元，单月同比-6.37%，环比-57.74%。 3）中国太保（601601.SH）:公司2023年1-10月累计原保险保费收入3755.30亿元，同比+8.24%。10月单月保费223.28亿元，单月同比-8.71%，环比-30.79%。其中，寿险1-10月累计原保费收入1610.00亿元，同比+11.72%。9月单月保费125.45亿元，单月同比+10.32%，环比-23.52%；产险1-10月累计原保费收入2145.30亿元，同比+5.77%。9月单月保费97.83亿元，单月同比-25.25%，环比-38.32%。 4）中国人保（601319）：公司2023年1-10月累计原保险保费收入5759.18亿元，同比+7.79%。10月单月保费352.77亿元，单月同比+1.90%，环比-28.83%。其中，产险1-10月累计原保险保费收入4398.07亿元，同比+7.23%。单月保费302.37亿元，单月同比+3.79%，环比-30.11