年报点评：业绩短期承压，有机氟持续增长

分析师：牟国洪 登记编码：S0730513030002 mough@ccnew.com021-50586980 业绩短期承压，有机氟持续增长 ——新宙邦(300037)年报点评 证券研究报告-年报点评增持(维持) 市场数据(2024-04-02) 收盘价(元)34.71 一年内最高/最低(元)56.88/34.00 沪深300指数3,580.68 事件：公司公布2023年年度报告。 投资要点： 发布日期：2024年04月03日 个股相对沪深300指数表现 新宙邦沪深300 16% 10% 3% -4% -10% -17% -232%023.04 -30% 2023.08 2023.12 2024.03 资料来源：中原证券 相关报告 《新宙邦(300037)中报点评：电池化学品业绩承压，有机氟化学品高景气》2023-08-22 《新宙邦(300037)年报点评：电解液短期承压，氟化工持续高景气》2023-03-30 《新宙邦(300037)年报点评：业绩符合预期，电解液将量价齐升》2021-04-01 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司业绩短期承压。2023年，公司实现营收74.84亿元，同比下 市净率(倍) 2.92  流通市值(亿元) 188.29 基础数据(2023-12-31)每股净资产(元) 11.87 每股经营现金流(元) 4.60 毛利率(%) 28.94 净资产收益率_摊薄(%) 11.02 资产负债率(%) 45.35 总股本/流通股(万股) 75,388.18/54,245.79 B股/H股(万股) 0.00/0.00 降22.53%；营业利润11.94亿元，同比下降42.14%；净利润10.11亿元，同比下降42.50%；扣非后净利润9.56亿元，同比下降44.20%；经营活动产生的现金流净额34.48亿元，同比增长 90.53%；基本每股收益1.36元，加权平均净资产收益率11.57%，利润分配预案为每10股派发现金红利6.0元(含税)。其中，公司第 四季度实现营收19.01亿元，环比下降11.55%；净利润2.14亿元，环比下降23.71%。2023年，公司非经常性损益合计5508万元，其中政府补助4686万元。公司主营电子化学品，现已形成锂离子电池电解液、电容器化学品、有机氟化学品和半导体化学品四大主营产品协同发展格局。 公司锂离子电池化学品业绩短期承压，预计2024年出货增长。2015年以来，公司锂离子电池化学品业绩持续增长，且2016以来在公司营收中占比超过50%。2022年，公司锂离子电池化学品营收 16.59亿元，同比大幅增长43.44%，在公司营收中占比76.63%，主要受益于新能源汽车增长带动产品销量增加，以及行业价格总体高位。2023年，公司锂电池化学品产能269691吨，在建产能672350吨，产量219242吨，产能利用率为81.29%；对应营收50.53亿元，同比下降31.74%，营收占比回落至67.52%，营收下降主要系电解液及上游原材料产能迅速扩大且产能释放，电解液行业已进入产能阶段性、结构性过剩阶段，叠加下游需求增速回落，多因素共振导致电解液行业价格大幅下滑，百川盈孚统计显示：2023年行业均价较2022年同比下降59.31%。 预计2024年公司锂电池化学品出货量将增长，主要逻辑包括：一 是上游原材料及电解液价格总体仍将承压，预计2024年行业均价 较2023年均价仍承压。而公司已初步完成在溶剂、添加剂、新型锂盐等方面的产业链布局，确保核心原材料自供，有效降低生产成本。二是公司积极在全球范围内进行产能布局。截止2023年12月， 公司电池化学品在全球已有9个生产基地实现交付保障，其中国内 8个、欧洲1个。随着海外新能源汽车和储能产业进入快速发展阶段，海外电解液产业链布局充分企业将受益。公司已与Northvolt、UltiumCells等签订了长期供应协议，其中UltiumCells合同金额高达9.24亿美元，执行期限至2028年底。2023年11月，公司控股子公司波兰新宙邦与德国某整车厂旗下动力电池公司签订了 定点协议：约定自2025年至2034年期间由波兰新宙邦向其供应锂 电池电解液产品，预计累计增加收入约11亿欧元。三是电解液行业需求持续增长。根据GGII统计显示：2022年，我国电解液需求84万吨，同比增长68%；2023年出货111万吨，同比增长31.52%，主要受益于新能源汽车动力电池和储能电池增长。2023年，我国新能源汽车销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占31.45%；2024年1-2月，我国新能源汽车销售120.60万辆，同比增长 29.30%，合计占比29.98%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池产量持续增长。2023年我国动力电池和其他电池合计产量778.10GWh，同比增长42.5%；其中出口152.6GW；2024年1-2月，我国动力和其他电池合计产量 108.8GWh，累计同比增长29.5%。2023年12月中央经济工作会议明确要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，2024年延续和优化了新能源汽车车辆购置税减免政策；动力电池上游原材料价格回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，总体预计2024年我国新能源汽车销售仍将保持两位数增长，对应电池上游电解液等关键材料需求将持续增长。 公司有机氟化学品持续增长，预计2024年持续增长。2018年以来，公司有机氟化学品业绩持续高增长，2018-2022年年均营收合增长率为31.88%；其中2022年营收11.74亿元，同比增长69.37%， 营收占比12.15%。2023年，公司有机氟化学品实现营收14.25亿元，同比增长21.45%，营收占比提升至19.05%。有机氟化学品主要包括含氟碳化学品、含氟聚合物及含氟精细化学品等三大类。公司有机氟化学品主要为含氟聚合物和含氟精细化学品，下游用于医药、农药、汽车、新能源、显示器件和数字基建等领域，产品普遍存在较高的准入门槛，具有技术要求高、验证周期长、交付要求高等特点，市场机会主要集中在新技术带动的高端氟产品及替代品需求，市场有较大的增长潜力。公司经过十余年投入与创新，具备相对完善的产品品类，与核心客户建立了长期稳定关系。近年来，高端含氟材料技术升级需求增长、新型环保产品替代需求旺盛，公司含氟聚合物改性单体、环保型含氟表面活性剂、氟溶剂清洗剂、含氟冷却液等系列产品保持稳定增长。此外，公司投资建设的福建海德福生产基地进一步完善产业链及优化产品结构。截止2023年，公司有机氟化学品产能6161吨，产能利用率77.74%，在建产能9600吨，该业务附加值较高，总体预计2024年公司含氟化学品业绩将保持两位数增长。 公司电容器化学品承压，预计2024年恢复增长。公司电容器化学品为公司传统优势业务，近年来该业务业绩总体增长，由2018年的5.63亿元增长到2022年的6.97亿元。2023年，公司电容器化学品营收6.29亿元，同比下降9.77%，降幅环比2023年上半年收 窄，同比下降主要系终端消费需求不及预期，传统电容器化学品销售同比下滑。同时，公司大力研发新产品，抓住电容器在光伏、新能源等新兴市场的发展机遇，公司该业务在新兴市场领域产品销售业绩持续稳定增长，总体预计2024年公司电容器化学品有望恢复 增长。 公司盈利能力回落，预计2024年总体稳中有升。2023年，公司销售毛利率28.94%，同比回落3.10个百分点，其中第四季度毛利率为26.09%，环比第三季度回落2.18个百分点。公司分业务毛利率显示：电池化学品16.11%，同比回落10.0个百分点，主要系行业竞争显著加剧；有机氟化学品69.91%，同比提升4.62个百分点；电容器化学品为39.64%；半导体化学品为26.94%。公司有机氟化学品附加值高，考虑锂电池化学品价格走势及行业竞争格局，且公司锂电池化学品营收占比较高，预计2024年公司盈利能力总体有望稳中略升。 回购彰显公司信心。基于未来发展信心，2022年10月公司公布了回购公司股份方案：拟用自有资金回购公司股份，用于实施股权激励及/或员工持股计划；回购金额总额不低于1亿元且不超过2亿元，回购价格不超过55元/股。截止2023年10月19日：公司回购股份253.98万股，成交金额10030.06万元。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2024-2025年摊薄后的每股收益分别为1.65元与2.17元，按4月3日34.71元收盘价计算，对应的PE分别为21.04倍与16.02倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评 级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；产业链价格大幅波动；汇率大幅波动。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,661 7,484 8,222 10,031 12,459 增长比率（%） 38.98 -22.53 9.86 22.00 24.21 净利润（百万元） 1,758 1,011 1,244 1,633 2,293 增长比率（%） 34.57 -42.50 23.02 31.32 40.39 每股收益(元) 2.33 1.34 1.65 2.17 3.04 市盈率(倍) 14.88 25.88 21.04 16.02 11.41 资料来源：中原证券，携宁 图1：公司单季度营收及增速图2：公司单季度净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 图3：公司电池化学品营收、增速及占比图4：六氟磷酸锂价格曲线 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，百川盈孚 表1：公司主要产品产能概况(单位：吨) 产能 利用率 产能 电池化学品 269,691 81.29% 荆门新宙邦“年产28.3万吨锂电池材料项目”第二阶段、南通新宙邦科技半导体新材料及电池化学品项目一期、重庆新宙邦锂电池材料 672,350及半导体化学品项目一期、惠州宙邦3.5期溶剂扩产项目、瀚康电 子材料“年产59,600吨锂电添加剂项目”一期、惠州宙邦四期电子化学品项目、湖南福邦新型锂盐项目 有机氟化学品 6,162 77.74% 海斯福高端氟精细化学品项目（二期）、海德福高性能氟材料项目 9,600 （一期） 电容化学品 38,372 63.72% — 半导体化学品 71,533 55.59% 天津新宙邦半导体化学品及锂电池材料项目、南通新宙邦科技半导体 101,000 主要产品 设计产能在建 投资建设情况 新材料及电池化学品项目 资料来源：中原证券，公司公告 表2：电解液产业链相关材料价格(万元/吨)概况 2022年 2023年 同比增 2024年以来 较2023年均 均价 均价 速(%) (至3.31)均价 价增速(%) 2024.3.31. 电池级碳酸锂(万元/吨) 49.17 26.12 -46.89 10.18 -61.02 10.90 六氟磷酸锂(万元/吨) 35.41 13.04 -63.18 6.60 -49.51 7.20 电解液(万元/吨) 8.36 3.40 -59.31 2.10 -38.21 2.13 资料来源：中原证券，百川盈孚(注：均价根据百川盈孚高频报价计算得出，非实际成交均价) 图5：电解液价格曲线图6：我国新能源汽车月度销量及增速 资料来源：中原证券，百川盈孚资料来源：中原证券，中汽协 图7：我国电解液出货及增速图8：公司有机氟化学品营收、增速及占比 资料来源：中原证券，GGII中原证券，Wind 图9：公司电容化学品营收、增速及占比图10：公司半导体化学品营收、增速及占比 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 图11：公司单季度