2023年7月黑色商品月报：政治局会议提振预期，下半年限产成为主线

2023年7月黑色商品月报 政治局会议提振预期，下半年限产成为主线 钱龙从业资格证号：F3077614投资咨询资格证号：Z0017608 发布日期：2023年8月11日 目录 CONTENTS1 宏观层面 2地产与基建分析 3螺纹钢供需分析 4铁矿石供需分析 5焦炭供需分析 一、宏观层面 美国7月CPI同比增长3.2%，前值3%；核心CPI同比增长4.7%，前值4.8%。CPI相较上月小幅抬升，不过依然处于21年4月以来的低点。核心通胀继续回落，距离美联储控制通胀的目标还有一段距离，不过加息的必要性已经有所减弱，市场也看好美联储9月不再加息。 7月新增非农就业从18.7万人，环比下降2.2万人，继6月新增大幅下降后7月继续回落；失业率环比回落 0.1%至3.5%，平均时薪同比增长4.36%，前值4.41%，基本平稳。非农就业人数低于市场预期的20万人，不过就业率继续小幅回落，薪资增速略高于市场预期，总体来看喜忧参半。新增就业放缓也导致对9月不加息预期的升温。 7月美联储加息25基点，当前联邦基金目标 利率为5.5%。市场此前已经重复预料到本次加息，因此加息决议公布后市场表现平静。当前市场的关注点在于9月是否可以停止加息，以及未来开启降息周期的时间点。 6月新增社融为4.22万亿，同比少增9685亿；M1同比上涨3.1%；M2同比上涨11.3%。社融与M2的剪刀差小幅扩张至-2.3%。数据来看，货币增长有所放缓，一方面是因为去年同期的高基数，另一方面则是因为当前货币政策投放力度偏弱，财政政策也有所收力，政府更加偏向于激发经济体的内生动能。 政府债发行进度错位是导致社融新增额大幅减少的主要原因，今年政府债发行滞后，今年上半年发行规模占全年预算的57.15%，而去年上半年这一比例达到81.75%，下半年预计该因素将得到改善。 6月新增企业中长期贷款1.59万亿元，相比去年同期多增1436亿元；居民新增短期贷款4914亿元，相比去年同期多增632亿元，内生性融资需求正在复苏。 6月新增居民中长期贷款4630亿元，同比多增463亿元，房贷也有所企稳。 整体来看社融、信贷数据表现良好，稳增长政策初见成效。不过当前的复苏进度偏慢，下半年依然需要财政政策的进一步发力。 二、地产与基建分析 6月商品房销售面积13074.71万平米，同比下滑28.09%，环比增长48.5%；30大中城市6月成交面积 1259.19万平米，同比回落31.95%，7月成交面积950.05万平米，同比回落27.37%。销售季节性增长，但是同比依旧弱势，降幅有所扩大。而对信心影响较为关键的大中城市出现旺季销售不涨反跌的情况。下游的信心提振还需要进一步的政策支持。 6月房地产开发到位资金1.28万亿元，同比下降21.91%；竣工面积6077.85万平米，同比增长15.23%。销售回款走弱带动开发到位资金降幅走扩。竣工面积依旧处于同期高位，保交楼政策推行保障了在建项目的完工。 6月房屋新开工面积8503.05万平米，同比回落28.48%，环比增长19.78%；施工面积同比回落6.25%，降幅继续扩大。新开工环比继续增长，但同比降幅扩大。资金到位情况不佳限制了房企的拿地、开工能力，风险偏好也有所降低，投资能力不足。 6月公共财政收入同比增长13.3%，前值14.9%；土拍收入同比下降至-20.9%，前值20%。1-6月财政支出同比增长3.9%，前值5.8%，增速回落加剧。收入保持增长依然是因为去年增值税存在留底扣税的影响导致的低基数的缘故，而房产相关税收以及土地出让金收入降幅均有所扩大。支出端受收入端约束，增速降幅继续扩大，目前已经低于2021年同期增速。 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 专项债发行进度 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 上半年专项债发行偏慢，主要因为二季度财政政策目标偏向防范风险和地方政府债务管控，导致专项债发行进度放缓。目前发行进度和待发额度都处于同期偏低位，从往年进度来看，预计三季度专项债发行将出现提速，对基建资金形成支撑。 2019 2020 2021 20 22 2023 2019 2020 2021 2022 2023 1-6月地方专项债发行额 13,865.85 22,313.00 10,029.00 33,927.00 21,721.00 新增专项债限额 21,500.00 37,500.00 36,500.00 41,500.00 39,100.00 发行进度 64.49% 59.50% 27.48% 81.75% 55.55% 待发额度 7,634.15 15,187.00 26,471.00 7,573.00 17,379.00 6月固定资产投资累计完成额同比下降17.06%，前值-21.15%；民间固定资产投资累计完成额同比下降 25.85%，前值-26.15%。6月基建类支出同比下降7.4%，前值为-10.51%，对财政支出占比为26.02%。固定资产投资降幅收窄，基建支出占比也有所上升。由于上半年专项债发行进度较慢，基建到位资金不足，导致基建支出持续回落。随着下半年专项债发行提速，将会促进基建完成更多的实物工作量，对用钢需求产生托底作用 2023年7月政治局会议 2023年4月政治局会议 地产 适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。 要坚持房子是用来住的，不是用来炒的定位，因城施策，支持刚性和改善型住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式 地方债 有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案 加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务 基建 加大保障性住房建设和供给。积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置资产 在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。规划建设保障性住房。 数据来源：Wind，金石期货研究所 7月政治局会议对地产的表述发生了重要转变，首度提及房地产市场供求关系发生重大变化。整体表述偏向于下游需求端，这意味着后续对一线城市的限购限贷政策将有所放松，以及其他城市的进一步刺激政策。不过短期来看，市场信心依旧不足，暂未看到销售回升的转折点。政策面也在需求下行的大趋势下托而不举，避免刺激地产泡沫。 基建层面，资金端提出制定一揽子化债方案，进一步降低地方债风险，下半年地方债发行和其他增量资 金有进一步提振预期。保障房、城中村改造和“平急两用”项目基本与4月表述相同。 总体来看，本次政治局会议在地产上的表述略超预期，其余部分则显得略有保守，没有出现市场此前期待的增量财政支持，也显露出中央当前选择政策工具时的谨慎心态。未来还是应当观察政策具体的落地情况。 数据来源：Wind，金石期货研究所 总体来看，上半年基建投资保持高增长，投资资金紧张暂未影响实物进度；地产再经历一季度的复苏后，二季度再度出现回落加剧，7月在大中城市中甚至出现销售不涨反跌的情况。政治局会议对地产信心有所提振，但销售能否真正反弹还有待观察，新开工反弹更是为时尚早。基建将得到专项债的支持，保持较好的托底作用。 三、螺纹钢供需分析 上半年粗钢产量5.35亿吨，同比增长1.66%。目前粗钢控产政策正在全国多地推进中，预计大规模的落地要等到9月份。2022年粗钢总产量10.13亿吨，粗钢平控的情况下下半年日均产量将降至259.43万吨，相较上半年下降30万吨左右。粗钢控产将导致螺纹产量进一步下滑，供应压力将进一步缓解。 7月28日当周，螺纹钢样本钢厂产量 274.12万吨，环比下降4.68万吨。上半年螺纹钢总产量1.18亿吨，从过往的数据来看，螺纹钢产量占粗钢产量比率为22%左右，预计下半年周均减产50万吨。 247家样本钢厂盈利占比64.94%，进入7月后，盈利比上升放缓。主因双焦7月供应偏紧，目前焦炭已提涨4轮，对高炉利润的进一步抬升形成阻碍。电炉利润依旧偏弱运行，7月高温多雨天气造成废钢供应减少，价格震荡上行，钢厂采废意愿不强。 7月28日当周螺纹钢库存771.21万吨，环比增长0.65万吨，库销比2.82。7月库存保持小幅增长，库销比在6月底达峰后7月保持稳定，总体来说淡季库存处于低位，压力不大。 7月28日当周螺纹钢表需273.47万吨，环比增长3.58万吨。表需低于22年同期水平，低位稳定运行。7月进入钢市淡季，供需表现较为平淡，市场围绕预期运行。 10合约本月基差震荡下行，月差出现快速回落，显露出典型的弱现实，强预期的态势，市场看好政策对后市的影响。 供给 粗钢控产政策正在全国多地推进中，7月粗钢产量依旧处于高位，螺纹产量也出现小幅回升，超出去年同期水平，下半年预计供应将出现较大的减量。 库存 库存低位小幅累库，从往年同期来看当前淡季累库幅度不大，若9月全面推进限产政策，当前库存水平可能会面临一定缺货压力。 需求 表需低位稳定运行，由于7月全国多地进入高温多雨天期，建筑工地停工放假较多，下游需求较为疲弱，需求低于22年同期水平。本次政治局会议对房地产论调更为积极，但地产用钢需求反弹依旧为时尚早，下半年预计用钢需求保持偏弱态势。 策略 当前市场呈现供需双弱态势，行情围绕弱现实和强预期进行双向波动，市场主要关注点在于粗钢限产政策的推进节奏以及地产刺激政策所形成的利好预期，预计9月伴随限产政策落地，价格将有实质性的反弹动力，建议等待淡旺季换挡的时机。 风险 地产政策不经济预期；粗钢平控政策未能如期落地；美联储9月继续加息 四、铁矿石供需分析 7月外矿发货量季节性回落，但8月4日当周出现大幅上升，澳洲铁矿石发运量1854.5万吨，巴西铁矿石发运量736万吨。澳洲发运量增幅较大，接近年内高点。预计8月份主流矿供应量将逐步增加。 8月4日当周26港到港量1942.7万吨，环比回落293.3万吨。由于船期的缘故，澳洲巴西的6月发运冲量在国内港口的7月中上旬体现，7月下旬开始进入淡季，同时受到台风天气影响，到港量快速回落，船舶出现压港状况。进入8月，外矿发运反弹，预计国内港口到港将在8月中下旬出现回升。 7月国内矿山供应持续抬升，接近同期最高位。7月下半月，国内矿山铁精粉日均产量43.26万吨，环比增长0.46万吨。得益于基石计划的持续推进，国内铁精粉的产量自年初以来持续上升，预计下半年内矿供应将保持在高水平。 8月4日当周钢厂进口烧结粉矿库存863.81万吨，平均可用天数15天，45港口进口矿库存12290.36万吨，环比回落161.6万吨。虽然7月到港增长，但疏港量处于同期高位，因此港口库存继续回落。而钢厂利润受焦炭提涨影响，铁矿补库意愿未见明显提升，依然以消耗库存为主。 8月4日当周铁水日均产量240.98万吨，环比增长0.29万吨。铁水产量在7月初达峰以后，7月出现小幅回落，整体依然处于高位运行态势；粗钢产量依旧呈现高位增长态势，接近往年同期高点。7月唐山地区限产，以及月末部分地区的短期限产行为对铁水产量形成一定压制，但总体来看7月对铁矿的需求依旧较强。 基差保持平稳震荡运行，近远月差继续增长，远月回落幅度高于近月。预计8月供应上升，需求下半年存在限产影响，远月走势弱于近月，9-1正套依然可以持有。 铁矿石总结 供给 7月中上旬澳巴发运季节性回落，月末澳洲发运快速攀升。国内到港量中上旬持续上行，下旬受船期和台风天气影响出现快速下滑。国内矿山供应量持续上升，接近同期高点。预计8月外矿发运将逐步回升，月末到港量出现增量。 库存 港口库存出现反季节性去库，钢厂利润被焦炭提涨侵蚀，对铁矿补库意愿依旧较弱，库存持续回落，按需补库为主。