远期利空未兑现，01合约快速补

远期利空未兑现01合约快速补 完稿时间:2023年8月14日 操作策略 分析师：王明伟期货从业资格证号：F0283029投资咨询资格证号：Z0010442 白糖： 白糖主力换月01。外糖价格高位震荡，供需基本面多空交织，并未有明显趋势。由于配额外进口价继续倒挂，导致近几个月无配额外进口糖。除非国际原糖价格跌至21美分/磅下方，配额外进口糖可能有所恢复。从目前看如无配额外进口糖补充，国内库存下降较快，现货销售紧俏，国内现货价格相对抗跌。01合约贴水现货较多，国际主产糖国供应大幅增加如未发生，并且厄尔尼诺导致部分减产，郑糖01可能存在补涨情况。所以如遇盘中回落，建议逢低建仓01中线多单思路。 白糖2401合约方向：多入场点位：6600-6700区间目标点位：7000-7100区间止损点位：6500下方时间：2023/8---2023/10 第一部分行情回顾及逻辑梳理 一、走势回顾 国际原糖价格7月份价格出现反弹。消息面看：StoneX:23/24榨季全球糖市供应过剩30万吨，较5月份预估下调约100万吨。IOS:预计23/24年度全球产量1.75亿吨，消费1.77亿吨，缺口212万吨。供需基本面远期利空减弱。 资料来源：大越期货整理 国内白糖7月份09合约高位横盘震荡，01合约相对偏强，远近价差有所收敛。主要是国内白糖进入消费淡季，加上外糖价格总体处于震荡走势，前期利多基本消化，价格进入横盘整理阶段。同时由于需求旺盛，库存处于五年低位，现货价格坚挺，期货难有回落空间。目前进口糖价格偏高，配额外进口价（50%关税）达到7700元/吨，高于国内现货价格，配额外连续多个月无进口，国内供应预期偏紧，缺口增加。国储适当抛售，但从历史抛售数据看，对价格抑制作用不明显。总的来说，国内短期供应还处于偏紧的状态。如果未来供应并未恢复，远月01出现补涨。 二、逻辑梳理 近期消息面情况：巴西和印度都有意愿增加乙醇产量。泰国可能有干旱减产预期。 国内来看，新糖即将清库，广西主产区现货报价在7150附近，库存同比大幅减少。7月份低国家发布促进消费政策，未来消费有所提高。白糖走私减少，国内供需缺口主要靠正规渠道进口弥补，目前原糖进口价格税后依然高于国内现货价格，配额外进口价格偏高，无进口糖。关注后期进口情况。 第二部分基本面分析 一、供需数据 1、22/23年度白糖预测供应大于需求，全球白糖三年库存减少趋势未来得到逆转，供需平衡表利多转为平衡，23/24年度预计全球糖产量有所增加，供需远期偏利空。 2、中国期末库存继续下降，年后期消费回暖，产量基本不变，进口价格偏高，进口减少，库存消费比小幅下降，供需基本面偏紧。 二、供需格局分析 1、全球白糖供需略宽松，供需平衡表利空减弱。 全球白糖基本面从前期利空转为平衡，国际原糖价格在22-25美分/磅区间震荡，价格依然处于高位。 2、国内产量基本维持稳定，需求略微增加，进口减少，期末库存小幅下降。国内白糖存在缺口，主要是进口弥补，由于外糖价格近期偏高，配额外进口处于亏损状态。导致库存进一步下降，未来如果外糖延续高位震荡，国内进口减少，可能会支撑国内白糖价格走高。 国产糖分为甜菜糖和甘蔗糖，近几个榨季总产量变化不大，但随着内蒙古甜菜糖产量增长，甜菜糖在国产糖中的占比持续提高。 3、进口大幅减少，主要外糖价格偏高。 原糖价格在23.5美分/磅附近，加上海运价格增加。进口方面，配额内关税15%，进口还有利润，但配额有限。配额外关税50%，虽然可以放开进口，但由于目前进口价格高于国内现货，进口价格偏高。2023年6月中国进口食糖4万吨，同比减少10万吨。 近年来打击走私糖卓有成效，走私糖数量逐年减少。疫情封锁边境，管控严格，白糖走私顽疾有望得到根本性解决。外糖价格偏高，短期进口利润减少。 总结：从国内白糖供需情况来看，2023年白糖消费提高，期末库存下降。进口减少，现货价格坚挺，国内白糖供需处于略短缺状态。新糖需求旺盛，近期消费回暖，现货价格走高。 三、产业状态 1、新榨季国内糖合理成本在5400元/吨。 国产糖量占新榨季供给接近65%，本榨季国产糖产糖率下降导致成本有所提升。国产糖成本均在5400元/吨附近，目前销售价在7200元/吨附近，有较好的利润。配额外进口糖作为供应占比15%的糖源，目前进口成本已经超过国内现货价格，配额外进口几乎为零。15%配额内进口加工糖价格6200元/吨左右，50% 配额外进口加工糖价格7700元/吨左右。原糖加工成本处于历史高位，配额内进口利润减少。 2、原糖进口成本支撑国内糖价。 ICE原糖价格目前在23.5美分/磅附近，配额外进口（50%关税）成本接近7950元/吨；ICE原糖价格变动0.5美分/磅，进口成本相应变动133元/吨。国际糖价高度依赖南巴西天气、汇率、原油价格带动。 表为ICE原糖价格对应进口成本 3、库存方面 本榨季，新糖销售旺盛,糖库存同比大幅降低。 四、宏观环境及资金：欧美通胀趋势缓解。 美国加息减缓，总体商品走势回落。 五、关键变量 1、走私糖情况 目前走私糖减少，合规渠道进口增加。预防边境开放，如走私糖死灰复燃，则会破坏已经成型的内外价格估值体系，这个变量要重点关注。 2、未来天气情况 关注白糖主产国天气情况，厄尔尼诺可能导致的干旱情况。 3、关注原油价格情况 原油价格变动，影响巴西和印度糖制乙醇比率。 第三部分期货市场表现及技术面 1、基差：主力合约2401期现价差表现为现货升水。 3、合约价差：白糖远月贴水。 3、进口价差：人民币汇率贬值，进口价格提高。配额外进口成本高于国内现货，进口糖价格高于国内现货价格。 4、仓单情况：期货升水现货，企业注册仓单利润较大，仓单比往年同期略有增加。 第四部分综述及操作策略 一、价格分析 1、影响因素：近期巴西和泰国天气好转，产量比前有所恢复。印度限制白糖出口。部分国家糖制乙醇比例增加，挤压白糖产能。消费端国内疫情结束，消费回 暖。国内新榨季销售利好，消费增加，库存大幅下降，现货价格不断走高。国内7月份消费维持平衡，价格偏强。 2、行情节奏：国内经济回暖，消费提高，库存大幅回落，进口价格倒挂，进口量大幅减少，国内现货价格坚挺，价格总体偏强，走势维持高位震荡。 3、演变逻辑：基本面维持紧平衡，远期基本面偏空，关注全球通胀，美联储加息等。 4、技术分析：依然处于多头形态，顶部形态未成形。。 二、操作策略 白糖： 白糖主力换月01。外糖价格高位震荡，供需基本面多空交织，并未有明显趋势。由于配额外进口价继续倒挂，导致近几个月无配额外进口糖。除非国际原糖价格跌至21美分/磅下方，配额外进口糖可能有所恢复。从目前看如无配额外进口糖补充，国内库存下降较快，现货销售紧俏，国内现货价格相对抗跌。01合约贴水现货较多，国际主产糖国供应大幅增加如未发生，并且厄尔尼诺导致部分减产，郑糖01可能存在补涨情况。所以如遇盘中回落，建议逢低建仓01中线多单思路。 白糖2401合约 方向：多入场点位：6600-6700区间目标点位：7000-7100区间止损点位：6500下方时间：2023/8---2023/10 •免责声明 •本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所作出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与大越期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大越期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 •另外，本报告所载资料、意见及推测只反映大越期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经公司允许，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“大越期货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。