配用电高增，虚拟电厂、海外市场新突破

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年08月20日 配用电高增，虚拟电厂、海外市场新突破 东方电子(000682) 评级： 买入 股票代码： 000682 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 10.13/6.9 目标价格： 总市值(亿) 116.11 最新收盘价： 8.66 自由流通市值(亿) 116.10 自由流通股数(百万) 1,340.59 事件概述 2023年8月18日，公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入25.18亿元，同比增长15.10%。归母净利润2.02亿元，同比增长21.27%。扣非后归母净利润1.89亿元，同比增长29.57%。 分析判断: ►业绩增速符合我们预期，配用电业务实现高增 上半年增速持续稳增，单Q2受电网招标延后影响增速放缓。公司单Q2实现营业收入13.68亿元，同比增长10.01%；归母净利润1.26亿元，同比增长18.37%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长25.22%。我们认为Q2的收入放缓与H1电网招标计划延后有关，随着逐渐恢复对全年影响有限。 分业务看，网侧的调度及云化、输变电业务受影响较大，智能配用电业务仍保持高增。公司上半年面向电网客户的调度及云化业务/输变电自动化业务/智能配用电业务/工业互联网及智能制造/综合能源及虚拟电厂/新能储能业务分别实现营业收入3.74/3.41/13.82/2.1/0.98/0.58亿元，业务增速分别为6%/3%/28%/-18%/18%/57%。毛利略有改善、费控稳定，研发投入稳步提升。毛利率方面，上半年公司毛利率为32.71%，同比增长0.82pct，费控方面，公司2022年管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为5%/11%/-1%，同比分别变动-0.17pct/0.11pct/-0.53pct。公司H1研发投入2.11亿元，同比增长20.78%，研发费用率同比提升0.31pct至 8.31%。 ►H1新中标额超35亿元，海外市场实现新突破 上半年公司及子公司合计新中标额超35亿元。根据公司半年报，在国网各省上半年招投标中，公司中标156 包，中标包数在同类厂商中排名第4，子公司威思顿中标70包，排名第10。公司在国网平台新中标超18亿元，较去年同期显著提高。国网总部集控站中标4200万元，较去年同比增长50%；智能巡视中标1911万元，超去年全年。南网市场影响力及地位进一步稳固，中标南网云边融合调度平台项目、签订云端系统平台及应用合同、中标广州2023年调控中心边缘集群建设项目。子公司威思顿电表市场不断拓展，在国网统招连续第八年位列前三 甲，国网第一批集招中标3.37亿元，南网第一批集招中标6350万元。 积极推动海外发展战略，海外市场实现新突破。公司在沙特、乌兹别克斯坦、马来西亚、赞比亚等市场的业务获得持续突破，各项资质不断完善；同时新开发埃塞俄比亚市场签订直流项目，合同额过千万元，子公司威思顿中标斯里兰卡首个智能计量项目。H1海外业务营业收入为1.86亿元，同比+25.46%，我们预计后续有望提速。 虚拟电厂、综合能源业务取得新突破。打造粤能投南方电网虚拟电厂典型示范，落地华能山东虚拟电厂、烟台虚拟电厂等项目。黄台电厂虚拟电厂、诸城微电网等项目已经落地。 投资建议 公司网内网外、国内海外业务齐头并进。我们维持最新报告中的盈利预测，我们给予23-25年营收预测为66.1/81.9/99.2亿元；给予23-25年归母净利润预测6.25/8.05/9.48亿元；给予23-25年每股收益（EPS）预测为0.47/0.60元/0.71元，对应2023年8月18日8.66元/股的收盘价，PE分别为19/14/12倍，强烈推荐，维持“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 1）市场份额被竞争对手挤压；2）国网、南网投资不及预期；3）新业务拓展不及预期；4）经济下滑导致的系统性风险；5）管理风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,486 5,460 6,609 8,186 9,921 YoY（%） 19.4% 21.7% 21.0% 23.9% 21.2% 归母净利润(百万元) 348 438 625 805 948 YoY（%） 23.1% 26.1% 42.5% 28.9% 17.7% 毛利率（%） 33.1% 32.1% 34.6% 35.1% 34.7% 每股收益（元） 0.26 0.33 0.47 0.60 0.71 ROE 9.1% 10.6% 13.4% 14.7% 14.7% 市盈率 33.31 26.24 18.59 14.43 12.25 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：刘泽晶研究助理：李杨玲 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn邮箱：liyl8@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,460 6,609 8,186 9,921 净利润 494 722 929 1,090 YoY(%) 21.7% 21.0% 23.9% 21.2% 折旧和摊销 79 149 154 155 营业成本 3,706 4,322 5,314 6,476 营运资金变动 -106 -119 -509 151 营业税金及附加 45 58 71 85 经营活动现金流 413 731 548 1,366 销售费用 606 720 884 1,071 资本开支 -200 -123 -130 -131 管理费用 312 365 444 538 投资 -60 -99 -102 -102 财务费用 -30 0 0 0 投资活动现金流 -254 -203 -208 -204 研发费用 448 528 666 808 股权募资 17 0 0 0 资产减值损失 -14 0 0 0 债务募资 170 109 124 129 投资收益 16 20 24 29 筹资活动现金流 40 8 124 129 营业利润 536 782 1,006 1,182 现金净流量 208 537 464 1,292 营业外收支 0 2 2 1 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 536 784 1,008 1,183 成长能力 所得税 42 62 79 93 营业收入增长率 21.7% 21.0% 23.9% 21.2% 净利润 494 722 929 1,090 净利润增长率 26.1% 42.5% 28.9% 17.7% 归属于母公司净利润 438 625 805 948 盈利能力 YoY(%) 26.1% 42.5% 28.9% 17.7% 毛利率 32.1% 34.6% 35.1% 34.7% 每股收益 0.33 0.47 0.60 0.71 净利润率 8.0% 9.5% 9.8% 9.6% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.6% 5.7% 6.1% 6.0% 货币资金 2,409 2,946 3,411 4,703 净资产收益率ROE 10.6% 13.4% 14.7% 14.7% 预付款项 175 231 281 337 偿债能力 存货 3,159 2,907 4,639 4,584 流动比率 1.62 1.63 1.63 1.64 其他流动资产 2,088 3,055 3,065 4,236 速动比率 0.85 0.99 0.85 0.99 流动资产合计 7,830 9,139 11,395 13,860 现金比率 0.50 0.53 0.49 0.56 长期股权投资 75 86 97 108 资产负债率 52.3% 52.6% 54.0% 54.5% 固定资产 659 672 682 687 经营效率 无形资产 114 114 111 108 总资产周转率 0.62 0.64 0.68 0.68 非流动资产合计 1,734 1,808 1,888 1,966 每股指标（元） 资产合计 9,564 10,947 13,283 15,826 每股收益 0.33 0.47 0.60 0.71 短期借款 319 428 552 682 每股净资产 3.09 3.49 4.09 4.79 应付账款及票据 1,610 1,855 2,360 2,786 每股经营现金流 0.31 0.55 0.41 1.02 其他流动负债 2,902 3,309 4,087 4,985 每股股利 0.08 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 4,830 5,592 6,999 8,453 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 26.24 18.59 14.43 12.25 其他长期负债 171 171 171 171 PB 2.60 2.48 2.12 1.81 非流动负债合计 171 171 171 171 负债合计 5,001 5,763 7,170 8,624 股本 1,341 1,341 1,341 1,341 少数股东权益 413 511 635 777 股东权益合计 4,562 5,184 6,113 7,202 负债和股东权益合计 9,564 10,947 13,283 15,826 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见